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據(jù)時(shí)間財(cái)經(jīng)10月31日?qǐng)?bào)道，萬(wàn)達(dá)曾一度否認(rèn)全盤賣出。幾乎每一個(gè)通過(guò)高杠桿跨界并購(gòu)之后的項(xiàng)目，往往會(huì)出現(xiàn)狂歡后的乏力。融創(chuàng)會(huì)成為例外嗎？

10月29日，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)公告稱，融創(chuàng)出資62.8億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)原文旅集團(tuán)和13個(gè)文旅項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)和管理公司。萬(wàn)達(dá)將繼續(xù)投資文旅產(chǎn)業(yè)，保留文化旅游產(chǎn)業(yè)的骨干團(tuán)隊(duì)，重組文旅管理公司。

兩周前，有媒體報(bào)道稱“融創(chuàng)將全部接盤萬(wàn)達(dá)文旅”，萬(wàn)達(dá)官網(wǎng)聲明消息不實(shí)，稱萬(wàn)達(dá)看好中國(guó)文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，強(qiáng)調(diào)“文旅集團(tuán)將作為萬(wàn)達(dá)的重要產(chǎn)業(yè)集團(tuán)永續(xù)發(fā)展”。

萬(wàn)達(dá)打臉意味濃厚。賣掉現(xiàn)有全部文旅生意，還要強(qiáng)調(diào)看好該產(chǎn)業(yè)，將另起爐灶。融創(chuàng)中國(guó)10月29日的收購(gòu)公告稱，融創(chuàng)有權(quán)無(wú)償使用萬(wàn)達(dá)文旅的商標(biāo)、品牌等知識(shí)產(chǎn)權(quán)且可以隨時(shí)更改名稱和品牌。

換句話說(shuō)，融創(chuàng)極有可能放棄“萬(wàn)達(dá)文旅”品牌的文旅，王健林可能重啟萬(wàn)達(dá)文旅生意。地產(chǎn)專欄作者岳嘉向時(shí)間財(cái)經(jīng)分析，雙方公告并未提及如何處置萬(wàn)達(dá)在各地文旅城投公司中剩余的9%持股，或有后續(xù)交易。

2017年 7月，萬(wàn)達(dá)、融創(chuàng)、富力700億元大交易之際，外界驚嘆于孫宏斌的勇猛、王健林的果斷，傾向認(rèn)為融創(chuàng)意在拿地。彼時(shí)，由于文旅業(yè)務(wù)仍是萬(wàn)達(dá)操盤，孫宏斌無(wú)非一個(gè)業(yè)主。本次交易的完成，則意味著孫宏斌掌柜與東家身份合體。

地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)調(diào)控的宏觀環(huán)境下，高負(fù)債、文旅經(jīng)驗(yàn)欠缺的融創(chuàng),挾資本優(yōu)勢(shì)進(jìn)入的融資，高負(fù)債且并無(wú)文旅行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能否樹立起融創(chuàng)文旅的IP，尚待進(jìn)一步觀察。

值得一提的，本次融創(chuàng)方收購(gòu)主體并非今年8月成立的融創(chuàng)文旅集團(tuán)，而是融創(chuàng)房地產(chǎn)公司。收入囊中的萬(wàn)達(dá)文旅業(yè)務(wù)是否會(huì)轉(zhuǎn)到融創(chuàng)文旅旗下，尚未可知。

資金鏈承壓？

萬(wàn)達(dá)賣掉文旅資產(chǎn)，起因資金鏈緊張。王健林?jǐn)啾矍蟠?，?017年最有名的財(cái)經(jīng)事件。

融創(chuàng)的資金問(wèn)題亦被關(guān)注。2017年新京報(bào)的報(bào)道稱，在以超過(guò)400億元的價(jià)格收購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅項(xiàng)目后，兩大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、惠普均將融創(chuàng)的信用評(píng)級(jí)下調(diào)，認(rèn)為大舉并購(gòu)加劇了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2017年以來(lái)，融創(chuàng)激進(jìn)并購(gòu)。先后入股鏈家、樂(lè)視、金科股份。樂(lè)視的故事已經(jīng)結(jié)束，超過(guò)150億元損失全額計(jì)提。金科股份的爭(zhēng)奪尚在持續(xù)，孫宏斌吃下金科仍需要足夠的彈藥。本次與萬(wàn)達(dá)的交易后，后續(xù)各地文旅城投公司的萬(wàn)達(dá)股份，大概率也需要融創(chuàng)吃下。

融創(chuàng)有這么多錢嗎？?jī)H從賬面數(shù)字看，融創(chuàng)似乎不差錢。融創(chuàng)中國(guó)2018中報(bào)顯示，截至6月30日，融資賬面貨幣資金為874億元，其中非受限制資金625億元。不過(guò)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)相比去年底，分別減少9.6%和8%。

減少的原因，融創(chuàng)的解釋是2018年上半年投資和融資活動(dòng)總計(jì)凈流出432億元，而房地產(chǎn)預(yù)售帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入為374億元，無(wú)法覆蓋前一數(shù)據(jù)。對(duì)比融創(chuàng)中國(guó)2017年超過(guò)千億的投資和613億的借貸凈流入，如果2019年地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控持續(xù)，對(duì)融創(chuàng)而言，874億的賬面資金并非全無(wú)壓力。

負(fù)債率方面，2018年的融創(chuàng)甚至遠(yuǎn)高于2017年的萬(wàn)達(dá)。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年中報(bào)，融創(chuàng)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.52%，雖然同步略有下降，仍高于行業(yè)前三名的碧桂園和恒大、萬(wàn)科，后者分別為88%和82%和84%。

股票市場(chǎng)似乎已提前覺(jué)察到風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)，港股上市的融創(chuàng)中國(guó)股價(jià)下跌超34%，最近一年的跌幅更高達(dá)45%。

跨界風(fēng)險(xiǎn)

相比萬(wàn)科的穩(wěn)健、碧桂園的高周轉(zhuǎn)和恒大對(duì)政策的驚人理解，融創(chuàng)的風(fēng)格只能用銷售激進(jìn)來(lái)形容。2010年，融創(chuàng)銷售額未進(jìn)行業(yè)前30，此后突飛猛進(jìn)，2017年升至行業(yè)第四。

2017年接盤樂(lè)視、萬(wàn)達(dá)之前，融創(chuàng)尚無(wú)在文旅行業(yè)的記錄。2018年8月，融創(chuàng)文旅集團(tuán)才作為融創(chuàng)的10大公司之一出現(xiàn)在官網(wǎng)組織架構(gòu)上。天眼查顯示，融創(chuàng)文化旅游發(fā)展集團(tuán)有限公司注冊(cè)時(shí)間為2018年8月15日。

目前為止，融創(chuàng)在文旅方面的業(yè)務(wù)除了萬(wàn)達(dá)文旅的打包資產(chǎn)，僅有樂(lè)視體系下的影視等業(yè)務(wù)勉強(qiáng)算得上。樂(lè)視的爛攤子暫且不提，老江湖王健林搞不定的事，經(jīng)驗(yàn)更少的孫宏斌大膽吃下來(lái)，如何避免消化不良？

融創(chuàng)文旅接盤萬(wàn)達(dá)的業(yè)務(wù)中，除了萬(wàn)達(dá)茂商業(yè)綜合體、青島東方影都，還有大量的電影樂(lè)園與主題樂(lè)園。這些需要長(zhǎng)周期經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目，對(duì)于依賴高杠桿和快速周轉(zhuǎn)模式的房產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)輕松的生意。

即使萬(wàn)達(dá)全力以赴，地方政府為其量身定做拿地條件，底價(jià)拿地、規(guī)劃先行、可售物業(yè)預(yù)售提供啟動(dòng)資金，萬(wàn)達(dá)的文旅業(yè)務(wù)仍然步履維艱，2017年收入不到20億元。

王健林在2017年萬(wàn)達(dá)工作報(bào)告中稱，文旅項(xiàng)目“需要七年、八年有息負(fù)債才能往下走，十幾年才能收回投資，萬(wàn)達(dá)十幾個(gè)文旅項(xiàng)目五到六年內(nèi)，每年凈增1000億負(fù)債，壓力相當(dāng)大”。

此外，房地產(chǎn)公司文旅業(yè)務(wù)布局也面臨“掛羊頭賣狗肉“的質(zhì)疑。聲勢(shì)浩大的青島東方影都項(xiàng)目，曾被多家媒體報(bào)道涉嫌打著文旅幌子底價(jià)拿地賣住宅。

需要注意的是，萬(wàn)達(dá)打包出售給融創(chuàng)的13個(gè)文旅項(xiàng)目中，有5出尚未建成。對(duì)沖著萬(wàn)達(dá)的名氣才低價(jià)讓利出售土地的地方政府來(lái)說(shuō)，激進(jìn)而欠缺經(jīng)驗(yàn)的融創(chuàng)能否承擔(dān)起地方的期望？

本次交易中，萬(wàn)達(dá)特別強(qiáng)調(diào)“萬(wàn)達(dá)將動(dòng)用全部資源，全力支持融創(chuàng)收購(gòu)但目前尚未開(kāi)業(yè)的萬(wàn)達(dá)城項(xiàng)目順利開(kāi)業(yè)及運(yùn)營(yíng)”。不過(guò)，根據(jù)騰訊財(cái)經(jīng)的報(bào)道，截至2018年10月29日，海口萬(wàn)達(dá)城和濟(jì)南萬(wàn)達(dá)城91%的股權(quán)依舊未能過(guò)戶給融創(chuàng)。（時(shí)間財(cái)經(jīng) 李拜天）