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本文來自華盛前哨，作者：華光charlie。

一年過去了，小米股價(jià)從17港元跌至現(xiàn)在的9.43港元，跌幅近45%。是什么讓這家廣受年輕人喜愛的手機(jī)公司市值蒸發(fā)近1800億?而此時(shí)又是不是一個(gè)抄底的好時(shí)機(jī)呢?

2018年7月9日，小米創(chuàng)始人雷軍敲響了港交所在山西為其定制的大鑼，自此小米以17港元的發(fā)行價(jià)，超過4074億港幣的市值閃亮登場(chǎng)。當(dāng)時(shí)有記者問雷軍，如果小米的股價(jià)破發(fā)或大跌，是否會(huì)感到很難過。

雷軍臉上帶著親和的笑意，講到：“我過去一個(gè)星期真心焦慮的是，大家投資了我們55億美金，萬一跌的很難看，怎么出去見人呢?但是這一兩天吧，我覺得這個(gè)就是過程，小米過去的八年有起有落，但是總體比較順利，這次IPO能從低點(diǎn)開始的話，我覺得對(duì)我們來說意味著一個(gè)新的開始，未必不是好事，最重要的是要調(diào)整心態(tài)，還有一個(gè)就是一定要把公司做好，這樣才能對(duì)得起我們的十幾萬的投資者?！?

雷軍為小米上市敲鑼

然而對(duì)于上市初期投資小米的機(jī)構(gòu)和投資者而言，近一年卻還是難熬的一年。伴隨著小米第二批限售股解禁，意味著有44.7億股價(jià)值421億港幣資金將可以流出，近期市場(chǎng)上有一股極端的悲觀情緒籠罩在小米身上。

與此同時(shí)，小米的營收卻創(chuàng)下了歷史新高，從2015年的668億元增長至2018年的1,749億元。2018年全球手機(jī)市場(chǎng)銷量增速下滑4.1%，但2018年小米手機(jī)的全球出貨量逆勢(shì)增長了32.2%，增長速度在全球五大手機(jī)公司中僅次于華為的33.6%。逛過小米之家的朋友也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，除了手機(jī)，小米產(chǎn)品還涵蓋了家電、家居甚至是行李箱、電動(dòng)車等生活中的各個(gè)方面。

小米之家的人頭涌動(dòng)，源于顧客對(duì)于小米產(chǎn)品質(zhì)量和價(jià)格的青睞。在“米粉”日益壯大的今天，緣何小米在資本市場(chǎng)上卻走向了反面呢?

高估值上市，低利潤主營

早在小米上市之初，投資者對(duì)于小米是一家“做什么”的話題爭(zhēng)議很大。如果要看小米的各項(xiàng)主營收入結(jié)構(gòu)，2016、2017年智能手機(jī)收入占據(jù)了小米營收的7成以上。雖然到了2018年至2019Q1，物聯(lián)網(wǎng)和生活消費(fèi)產(chǎn)品占比提升較快，但手機(jī)業(yè)務(wù)仍占據(jù)6成以上。

數(shù)據(jù)來源：華盛證券

如果按照手機(jī)硬件公司來估值，小米上市之時(shí)，全球手機(jī)龍頭蘋果的市銷率和市盈率是4倍和18倍。由于小米盈利水平是蘋果的4分之一不到，給小米估算市銷率定個(gè)2，小米市值應(yīng)該是2292億元。而以市盈率18來算，小米上市時(shí)的估值應(yīng)該是1206億元。但實(shí)際上小米在上市前融資的估值就曾叫到驚人的2000億美元，超過13000億人民幣!所以可以理解為什么雷軍在上市說發(fā)行價(jià)很厚道，說的是以574億美元上市比2000億美元是嚴(yán)重低估了。

但是即使是574億美元，折合4000億人民幣，也遠(yuǎn)高出了合理估值范圍。

數(shù)據(jù)來源：華盛證券

另外小米的盈利能力，也是倍受市場(chǎng)質(zhì)疑的一點(diǎn)。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，我們可以看到小米確實(shí)貫徹了其“性價(jià)比第一”的宗旨。2018年全年小米扭虧為盈，但凈利潤率僅為7.7%，到了最新2019年一季度仍是7.28%。小米的業(yè)務(wù)毛利率從2017年以來一直保持在11%-13%，手機(jī)和IOT等產(chǎn)品的暢銷并沒有給小米賺來可觀的利潤。

除了上述的兩大原因以外，在2018年小米還碰上了全球手機(jī)行業(yè)出貨量下滑的影響。在手機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈的情況下，即使是行業(yè)龍頭蘋果也曾在去年三季度股價(jià)下跌超過30%，顯示投資者對(duì)于這個(gè)行業(yè)前景悲觀的預(yù)期。另外小米上市首年恰逢熊市來襲，市場(chǎng)投資風(fēng)格趨向謹(jǐn)慎也對(duì)于其股價(jià)表現(xiàn)起了負(fù)面作用。

禍福相依，好公司出現(xiàn)好價(jià)格

盡管小米上市以來跌幅較大，雷軍所提到的讓初始投資者收益翻倍的話仿佛變成了“割韭菜”的手法。但投資需要理智和謹(jǐn)慎，得理解市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的道理。小米是否現(xiàn)階段能夠抄底，我們從巴菲特老爺子的“好公司匹配好價(jià)格”來看一下。

首先小米是一家好公司。

2019年一季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入達(dá) 270 億元，同比增長16.2%，環(huán)比增長7.7%。盡管手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率很低，但正因?yàn)楫a(chǎn)品性價(jià)比好，疊加紅米 note 7和小米9等一系列新品的成功發(fā)布，小米手機(jī)在行業(yè)下滑的背景下仍實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的增長。其次是小米的IOT和消費(fèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)120億元收入，同比增長56.5%，其中智能電視全球出貨超過260萬部。小米的大家電逐漸從新興業(yè)務(wù)發(fā)展成了重要營收來源。對(duì)于小米毛利率最高的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，也實(shí)現(xiàn)同比增長31.8%至43億元，毛利率提升5個(gè)點(diǎn)到了67.4%。在小米手機(jī)以及其他物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)份額越來越大的趨勢(shì)下，通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)來實(shí)現(xiàn)提升利潤是小米未來重要的看點(diǎn)。

從小米的最新經(jīng)營狀況來看，各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在穩(wěn)定發(fā)展，IOT和互聯(lián)網(wǎng)甚至實(shí)現(xiàn)了較高的增速。實(shí)現(xiàn)的背景還是全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)放緩的情況下，這也凸顯出小米的產(chǎn)品力以及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。而展望未來，在5G通訊時(shí)代爆發(fā)的前夜，小米實(shí)現(xiàn)了全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品市占率最大的壯舉。這意味著小米的科技屬性不僅僅是硬件公司能夠定義，也讓人留下想象空間。

而關(guān)于好價(jià)格，小米在初上市的時(shí)候市值確實(shí)相對(duì)高估。但隨著一年的時(shí)間過去，小米已成長為年?duì)I收1750億的科技龍頭。但市值卻跌去了1800億港幣。此消彼長之下，小米的風(fēng)險(xiǎn)被大大釋放。目前小米的市盈率為14左右的水平，動(dòng)態(tài)市盈率跌至8，市銷率跌至1.3，各項(xiàng)估值水平都跌至歷史新低。

數(shù)據(jù)來源：華盛證券

根據(jù)萬得收集的券商投行一致目標(biāo)價(jià)，對(duì)于小米看好至15.38港元，這對(duì)于小米現(xiàn)價(jià)而言，有著60%以上的漲幅空間!盡管輿論以及許多投資者對(duì)于小米，大部分仍保持看空的觀點(diǎn)。但索羅斯曾講過的反身性原則，當(dāng)市場(chǎng)中大家都是一致觀點(diǎn)的時(shí)候，也許就是投資機(jī)會(huì)發(fā)生的時(shí)機(jī)。

結(jié)語：其實(shí)再翻看阿里巴巴、騰訊等當(dāng)下科技巨頭的上市歷程，也可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象。那就是市場(chǎng)較為短視，注重當(dāng)下的業(yè)績(jī)不如預(yù)期，而令好的投資標(biāo)的出現(xiàn)下跌甚至破發(fā)。但這個(gè)時(shí)候往往是市場(chǎng)最有趣的部分，也是檢驗(yàn)投資者慧眼的時(shí)候。聯(lián)系到小米的巨量解禁，但卻只跌了1.1%，上市公司在6月份進(jìn)行了17次回購，金額達(dá)9.3億港元。而小米納入港股通的日子也越來越近。這些蛛絲馬跡能引起有心人的注意嗎?