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（文/觀察者網(wǎng) 李鵬濤 編輯/馬友友）伴隨著虎年A股第一個(gè)交易周來(lái)臨，國(guó)內(nèi)流感疫苗龍頭華蘭疫苗即將登陸創(chuàng)業(yè)板。

2月8日，華蘭疫苗開(kāi)始進(jìn)行申購(gòu)，擬公開(kāi)發(fā)行4001萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為56.88元/股，市盈率25.31倍，預(yù)計(jì)募集資金24.95億元。

此次IPO所募集資金將用于核心產(chǎn)品流感疫苗的開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)化和現(xiàn)有產(chǎn)品供應(yīng)保障能力建設(shè)，凍干人用狂犬病疫苗、多聯(lián)細(xì)菌性疫苗、新型肺炎疫苗開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，新型疫苗研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目等。

在我國(guó)流感疫苗市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)容情況下，背靠華蘭生物480億市值的華蘭疫苗，卻面臨著產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致市占率下滑等風(fēng)險(xiǎn)。

股東中隱現(xiàn)騰訊身影

成立于2005年的華蘭疫苗是華蘭生物旗下從事疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，華蘭生物持有華蘭疫苗75.00%股份。由于華蘭生物已于A股上市，因此華蘭疫苗本次IPO屬于拆分上市，其上市后的財(cái)務(wù)報(bào)表仍納入華蘭生物。

在股東名單中，除了擁有近480億的控股股東華蘭生物外，還有香港康科、高瓴驊盈和晨壹啟明，分別持有華蘭疫苗10%、9%和6%的股份。其中，高瓴驊盈和晨壹啟明是華蘭疫苗IPO前夕引入兩家戰(zhàn)投。

高瓴驊盈為張磊掌舵的高瓴資本旗下平臺(tái)，以12.42億元受讓香港康科所持有華蘭疫苗9%的股權(quán)。作為持有高瓴驊盈90%股份的深圳高瓴慕祺股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，其第一大股東竟是深圳市騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司，持股34.18%。

晨壹啟明則背靠晨壹基金，以8.28億元受讓香港科康持有華蘭疫苗6%的股權(quán)，而晨壹啟明實(shí)控人之一是華泰聯(lián)合證券前董事長(zhǎng)劉曉丹（于2019年8月22日離任），同時(shí)華泰聯(lián)合證券又是華蘭疫苗的保薦機(jī)構(gòu)。

在引入高瓴驊盈和晨壹啟明不到一個(gè)月的時(shí)間，華蘭生物便于2020年4月宣布擬將所屬子公司華蘭疫苗分拆至創(chuàng)業(yè)板上市，并于2020年12月初正式遞交IPO申請(qǐng)。對(duì)此，華蘭疫苗在招股書中重點(diǎn)披露了華蘭生物分拆華蘭疫苗上市符合《分拆若干規(guī)定》的各項(xiàng)規(guī)定。

值得一提的是，華蘭疫苗的實(shí)際控制人安康，同樣也是華蘭生物和香港科康的實(shí)際控制人，安康先生則通過(guò)華蘭生物及香港科康實(shí)際間接持有華蘭疫苗43.6%的股份。

若以申購(gòu)價(jià)格56.88元/股計(jì)算，華蘭疫苗市值將達(dá)227.53億元，安康先生所持有的43.6%股份估值將為99.2億元，而高瓴驊盈和晨壹啟明所持有股份的對(duì)應(yīng)市值分別為20.48億元、13.65億元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

在百億市值的背后，華蘭疫苗近幾年的“成績(jī)單”也相對(duì)較為亮眼。

2018年至2020年，華蘭疫苗分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.02億元、10.48億元、24.25億元，凈利潤(rùn)分別為2.7億元、3.75億元和9.25億元；而2021年上半年，該公司營(yíng)收僅為1029.51萬(wàn)元，占2020年全年?duì)I收的0.42%。

華蘭疫苗對(duì)此解釋道，主要受流感疫苗的季節(jié)性特征的影響，我國(guó)地處北半球，流感病毒主要在每年的冬季流行，因此該公司流感疫苗的銷售主要集中在每年的下半年，而上半年僅有少量的銷售。

從業(yè)務(wù)層面看，華蘭疫苗的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四價(jià)流感病毒裂解疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗以及重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）等。

而在上述業(yè)務(wù)中，流感疫苗疫苗的營(yíng)收占據(jù)了華蘭疫苗90%以上的收入，2018年至2020年和2021年上半年，該公司流感疫苗分別營(yíng)收6.97億元、10.43億元、24.22億元和935.19萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收的87%、99.55%、99.87%和90.84%。

其中，四價(jià)流感病毒裂解疫苗在上述同期分別貢獻(xiàn)了5.99億元、9.71億元、23.46億元和728.44萬(wàn)元，分別占流感疫苗總營(yíng)收的74.84%、92.71%、96.73%和70.76%。

對(duì)于華蘭疫苗來(lái)講，若同行業(yè)內(nèi)的企業(yè)生產(chǎn)出質(zhì)量更高的流感疫苗或出現(xiàn)疫苗政策變化等情況，該公司較為單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)則會(huì)導(dǎo)致其銷量下滑、市場(chǎng)份額縮減等。

早在2018年，華蘭疫苗所研發(fā)生產(chǎn)的四價(jià)流感病毒裂解疫苗在國(guó)內(nèi)獨(dú)家上市，因此該公司的市占率一直穩(wěn)居第一。

但隨著近幾年越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)廠商瞄準(zhǔn)了四價(jià)流感疫苗市場(chǎng)，華蘭疫苗的獨(dú)占地位正遭到蠶食。截至2020年末，除華蘭疫苗外，北京科興、金迪克、長(zhǎng)春所、武漢所等4家企業(yè)獲得4價(jià)流感疫苗批簽發(fā)，另外還有多家企業(yè)的四價(jià)流感疫苗處于臨床試驗(yàn)階段。

2018年至2020年，華蘭疫苗的四價(jià)流感病毒裂解疫苗批簽發(fā)數(shù)量分別為512.2萬(wàn)劑、836.1萬(wàn)劑和2062.4萬(wàn)劑，復(fù)合增長(zhǎng)率100.66%；但其市占率卻出現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，該公司同期同產(chǎn)品市占率分別為100.00%、86.10%和61.41%。

面對(duì)市占率下滑的壓力，華蘭疫苗的銷售費(fèi)用呈上升趨勢(shì)。2018年至2020年，該公司銷售費(fèi)用分別為3.37億元、3.06億元、8.65億元，分別占總營(yíng)收的42.02%、29.18%、35.66%。

其中，華蘭疫苗的推廣服務(wù)費(fèi)在上述同期分別花費(fèi)3.26億元、2.82億元、8.08億元，占銷售費(fèi)用的96.67%、92.12%、93.34%。該公司對(duì)此表示，其所生產(chǎn)的三款疫苗在國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)的競(jìng)品較多，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，因此該公司的市場(chǎng)宣傳、產(chǎn)品推廣成本較高。

值得一提的是，與許多效果持續(xù)終身的疫苗相比，流感疫苗更像一種持續(xù)性消費(fèi)品，“每年一打”是流感疫苗的特點(diǎn)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)于流感疫苗的普及率并不高。

美國(guó)疾病預(yù)防控制中心（CDC）數(shù)據(jù)顯示，在2018-2019年流感高發(fā)季節(jié)，美國(guó)17歲以下年齡段的流感疫苗接種率約為62.6%，18歲及以上的成年人接種率約為45.3%。以我國(guó)14億總?cè)丝跒榛鶖?shù)，2019年和2020年我國(guó)流感疫苗的接種率分別約2.2%、4.1%，不及美國(guó)的1/10，流感疫苗未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

未來(lái)，伴隨著更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)標(biāo)產(chǎn)品的上市銷售，華蘭疫苗將面臨的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，其市占率下降的壓力或?qū)⑦M(jìn)一步放大。

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