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中美化債，誰能更早涅槃重生？

事實上，化債不僅是當(dāng)前中國經(jīng)濟的頭號議題，也是全球性的頭號問題。

從政府債務(wù)占GDP的比例來看，截至2023年末，中國是83%，美國是113.4%，歐盟是88.3%，日本是218.9%，中國在其中是最低的。債務(wù)掣肘下，日本經(jīng)濟早已進入了“僵尸模式”，而人工智能時代相較于機械化、數(shù)字化時代，最大的不同是創(chuàng)新門檻的提升。正因為此，當(dāng)前科技創(chuàng)新進入了國家戰(zhàn)略模式，巨大的科技創(chuàng)新支出只能依賴于國家投入，因此，化債的必要性大幅提升。

從美國來看，由于通脹高企、利息提升，2023年美國凈利息支出已經(jīng)占到了總財政支出的10%。為解決此問題，特朗普的“一號輔政”馬斯克提出特朗普政府可能會通過精簡支出、降息和提升關(guān)稅方式縮減2萬億美元財政支出，來避免政府出現(xiàn)財政危機。

各國債務(wù)杠桿率 數(shù)據(jù)來源：Wind

但問題在于，縮減財政、提振經(jīng)濟、壓低通脹幾乎是一個不可能三角。2020年以來，拜登政府的財政補貼政策是美國經(jīng)濟托底向上的重要力量。財政緊縮本身會帶來經(jīng)濟增速的下降，提高關(guān)稅又必然會導(dǎo)致通脹提升，降息本身同樣會帶來通脹的提升，因此，大概率這個政策很難完成降低通脹的目標，這可能也是雖然當(dāng)前特朗普政府的主旨表達明確，但市場仍然在按照“再通脹”邏輯定價的最主要原因。

以勤儉持家為文化基因的中國，在債務(wù)問題上，絕對是優(yōu)等生。誰能更早涅槃重生？誰的貨幣未來更堅挺？大家心里都該有答案。以A股為代表的人民幣資產(chǎn)，會不受全球資金垂青嗎？

在“百年未有之大變局”的情景下，中美博弈才剛剛拉開帷幕。新質(zhì)生產(chǎn)力成為中美博弈的重要支點，可用杠桿在此時刻的釋放對于中美都至關(guān)重要。相對于美國的“不可能三角”，中國的系統(tǒng)性化債方案顯然更可靠且長遠，多重杠桿潛力的釋放，也將促使外資回流中國。正因為此，中國經(jīng)濟可能走向新的“黃金十年”。

“化債”大改革重構(gòu)未來財富“三角配置”邏輯

隨著新一輪刺激政策入局，股房債“財富配置三角”呈現(xiàn)新趨勢：股票呈上升趨勢、房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、債券雞肋化。

當(dāng)前中國經(jīng)濟改革的系統(tǒng)方案更加明朗，我們?nèi)匀痪S持系統(tǒng)性看多中國權(quán)益資產(chǎn)的觀點。中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，動力來源于“化債+新質(zhì)生產(chǎn)力”，硬科技是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、跨越中等收入陷阱的勝負手，資本市場思維將取代債務(wù)繁榮思維支撐科技創(chuàng)新攻關(guān)，科技股才是未來中國財富的新發(fā)動機，資本市場養(yǎng)老取代買房養(yǎng)老成為新時代的主流觀念。

對房地產(chǎn)市場，化債及未來將會推出的針對房地產(chǎn)市場的稅收優(yōu)惠政策，都將促使房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。但參照全球其他國家地產(chǎn)城鎮(zhèn)化高峰后的走勢，地產(chǎn)回升的動力，只能來自居民收入增長和通脹回升驅(qū)動，可能仍然需要時間。隨著中國經(jīng)濟走向長期高質(zhì)量發(fā)展，資本市場思維取代債務(wù)驅(qū)動的繁榮思維，波瀾壯闊的長債牛市終結(jié)，債市進入垃圾時間。

展望未來，權(quán)益投資好壞決定未來財富的增量分配；房產(chǎn)投資決定存量財富的結(jié)構(gòu)分配（地域和位置帶來的房地產(chǎn)價值呈現(xiàn)巨大分化）；債券投資則從家庭理財增長主角變?yōu)榱鲃有岳碡敼ぞ摺?

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