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高連奎：“改革?！边€是“蕭條?！保?/h3>

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  高連奎中國人民大學重陽金融研究院項目主管

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2015-04-20 08:12:05 字號：A- A A+ 來源：觀察者網(wǎng)

關鍵字: 股市股市大漲中國股市改革牛蕭條牛實體經(jīng)濟經(jīng)濟晴雨表

關于本輪股市的瘋狂，有人認為是“資金?！?，有人認為是“改革?！?，而筆者認為是“蕭條?！?，蕭條經(jīng)濟周期下的股市不會出現(xiàn)大牛市。

縱觀歷史大牛市基本都出現(xiàn)在經(jīng)濟繁榮期的末期，而非蕭條期，比如美國大蕭條之前的牛市，中國2007年的牛市等。股市繁榮一般有兩大因素支撐，一是資金，二是信心，二者缺一不可。為什么在經(jīng)濟繁榮期的末期會形成牛市呢？首先，長期的經(jīng)濟繁榮可以帶動股民認為股市也會向好的心理預期；其次，經(jīng)濟繁榮末期，實體經(jīng)濟開始下滑，實體經(jīng)濟的資金也容易進入股市，在這兩種作用下，經(jīng)濟繁榮末期會容易出現(xiàn)牛市。

而經(jīng)濟蕭條期的牛市只有資金一方面的作用，而這種資金或主要靠實體經(jīng)濟衰敗后的資金轉(zhuǎn)移，或是靠政府貨幣寬松政策的資金外溢，都缺乏長期的信心支撐，人們只是短期跟風或博傻，因此蕭條牛注定不會大，也不會長。

股市的春天來了？

當然具體到中國本輪股市上漲，更多是依賴實體經(jīng)濟的資金轉(zhuǎn)移。在前幾年，雖然貨幣緊縮融資困難，但中國實體經(jīng)濟的預期還是樂觀的，因為他們認為這些困難都是暫時的，但政府遲遲不大幅放松貨幣政策，這兩年中國企業(yè)家已經(jīng)徹底失去了信心，普遍缺乏經(jīng)濟擴張的欲望，因此也只能將資金轉(zhuǎn)移到股市去博一博。這與前兩年美國推出量化寬松時催生出的牛市還不完全相同。

改革牛的提法是有道理的，但背后的理解卻不盡相同，改革能否給企業(yè)家和股民帶來信心，這是有疑問的?，F(xiàn)在的改革牛論者，大多認為股市是經(jīng)濟的晴雨表，改革能帶來經(jīng)濟基本面的改善，從而催生牛市。但股市是實體經(jīng)濟晴雨表的提法已經(jīng)被多次證偽，實證研究早已表明，牛市與經(jīng)濟基本面大多是負相關關系，不僅在中國是這樣，在美國也是這樣，比如1964年道瓊斯工業(yè)指數(shù)是874點，17年后，也即1981年，道指仍然是875點！17年竟然原地踏步。但是GDP呢？在這17年期間，GDP增長了370%！更有意思的是下一個17年，就是1981年至1998年，情況卻來了個大逆轉(zhuǎn)，GDP增長不足300%，股市增長卻超過10倍！也就是說，在美國，股市也不是實體經(jīng)濟的晴雨表。

晴雨表理論之所以發(fā)生錯誤，是因為大資金更傾向于實體經(jīng)濟。實體經(jīng)濟是有長期穩(wěn)定回報的，而股市賺錢都是一時的，當實體經(jīng)濟機會比較多的時候，資本肯定首選實體經(jīng)濟，因此實體經(jīng)濟繁榮時一般難出現(xiàn)牛市，而實體經(jīng)濟衰敗時，企業(yè)不擴張，資金才轉(zhuǎn)投股市，實體經(jīng)濟和股市不可能同時繁榮。

但改革到底能不能促成牛市？我認為是可能的，首先股市自身的改革以及資本管制的改革有利于形成牛市；其次改革的時候往往是經(jīng)濟低速增長的時候，中國在改革氣氛高漲的情況下經(jīng)濟增速都不會高，因為改革必然會犧牲一定的經(jīng)濟增長速度，這就會導致實體經(jīng)濟資金轉(zhuǎn)移到股市，形成“改革牛”。從這兩點看，改革牛是存在的，但是改革牛與蕭條牛一樣，都不會出現(xiàn)大牛，都是小牛，但本次還是以蕭條牛為主，改革牛還不是主要的。

蕭條牛也并非中國獨有，美國本輪牛市也是蕭條牛，美國經(jīng)濟最差的時候，股市卻一直上漲。但同樣是蕭條牛，中國與美國的情況卻有不同，首先，美國有量化寬松的資金基礎，而中國沒有；其次，美國股市上漲是因為部分高科技企業(yè)盈利能力較強，比如蘋果、谷歌等，而中國則不存在這樣的情況，因此中國的蕭條牛不會像美國那樣轟轟烈烈，而且美股牛市已經(jīng)進入第6個年頭，但美國散戶參與度一直相當?shù)停^去幾個月美股基本處于橫盤整理狀態(tài)，甚至可能出現(xiàn)大幅回調(diào)，可見美國的蕭條牛也已經(jīng)基本見頂。

當前中國股市的風險已經(jīng)在積聚，根據(jù)不完全統(tǒng)計，股市杠桿融資規(guī)模已經(jīng)超過2萬億，一些股民瘋狂借錢炒股，杠桿倍數(shù)超過3倍甚至5倍！炒股票和炒期貨一樣，根本不管什么業(yè)績和基本面，變成純粹搏傻或賭博！一夜暴富的故事天天有，搞的人心癢癢。根據(jù)西南財經(jīng)大學的教授調(diào)查，中國股市的新入市者中大半是沒有上過大學的人，這不禁讓人憂慮中國股市目前所面臨的風險。這樣的故事在美國大蕭條之前也曾上演。1929年股市大崩盤前，約瑟夫·肯尼迪果斷賣光了手中的股票，原因是一個給他擦鞋的男孩也和他討論股票經(jīng)。他的理由是，如果連擦鞋的人都在買股票，股市一定是要下跌了。

因此筆者認為經(jīng)濟蕭條期不要輕言牛市，更不要輕信牛市！

【股市有風險，入市出市都得謹慎，本文是作者個人觀點，僅供參考，不代表觀察者網(wǎng)持此立場?！?

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• 責任編輯:小婷