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【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

6月9日，若羽臣（003010.SZ）的一紙公告在市場(chǎng)掀起波瀾。公司股東朗姿股份（002612.SZ）計(jì)劃在公告發(fā)布后的15個(gè)交易日內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式減持不超過(guò)476.8萬(wàn)股，占若羽臣總股本的3%。

這是朗姿股份繼今年3月至5月套現(xiàn)2.17億元后的又一次減持行動(dòng)。截至公告日，朗姿股份仍持有若羽臣7.3%的股權(quán)，價(jià)值超過(guò)8億元。拉長(zhǎng)K線來(lái)看，若羽臣股價(jià)近一年漲幅高達(dá)534%，今年累計(jì)上漲超150%。在股價(jià)高位連續(xù)減持，朗姿股份的操作背后，或許 是其醫(yī)美業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張繼急需輸血。

減持若羽臣：一場(chǎng)精準(zhǔn)伏擊與8倍收益盛宴

朗姿股份對(duì)若羽臣的投資可追溯至后者2020年9月上市前。作為初始股東，朗姿股份在若羽臣登陸深交所時(shí)持有大量原始股。

今年2月，在朗姿宣布減持計(jì)劃時(shí)，若羽臣股價(jià)正處于歷史性上漲通道中——從2024年9月的最低點(diǎn)算起，漲幅已超過(guò)230%，并在2025年3月繼續(xù)上演8個(gè)交易日暴漲50%的行情。

從近期朗姿股份的減持操作來(lái)看，3月20日，朗姿首次減持48萬(wàn)股；到5月14日，累計(jì)減持比例已達(dá)1.73%；最終在5月20日完成計(jì)劃上限的3%減持，總計(jì)476.76萬(wàn)股。已有約2.17億元現(xiàn)金流入朗姿賬戶，以朗姿初始投資成本計(jì)算，這筆投資浮盈已超8倍，成為其近年來(lái)最成功的財(cái)務(wù)投資之一。

公開(kāi)資料顯示，被減持的若羽臣定位為“全球消費(fèi)品牌數(shù)字化管理公司”，2011年創(chuàng)立于廣州，2020年9月25日登陸深交所主板。其核心業(yè)務(wù)分為電商代運(yùn)營(yíng)、品牌管理和自有品牌業(yè)務(wù)。據(jù)悉，若羽臣曾為寶潔、Swisse、拜耳、美贊臣、蒙牛等超百個(gè)國(guó)內(nèi)外知名品牌提供數(shù)字化服務(wù)，在保健品、母嬰、美妝個(gè)護(hù)等類目建立頭部?jī)?yōu)勢(shì)。

然而公司近年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)電商代運(yùn)營(yíng)收入連續(xù)下滑，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，若羽臣2022年下降15.2%，2023年再降10.8%至9.4億元，2024年又降18.95%至7.64億元。

取而代之的是自有品牌的崛起。2020年底，若羽臣推出自有品牌“綻家”（衣物護(hù)理），2022年8月又推出自有品牌“悅境安漫”（高端香氛）。自有品牌業(yè)務(wù)收入從2021年的7397萬(wàn)元增長(zhǎng)至2023年的約2.63億元，占總營(yíng)收比例接近19.27%，到2024年，其自有品牌業(yè)務(wù)收入達(dá)5.01億元，同比增長(zhǎng)212.24%，占總營(yíng)收比重進(jìn)一步提升至28.38%。

值得注意的是，2024年，若羽臣公司的整體毛利率達(dá)到了44.57%，其中代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率為39%，品牌管理業(yè)務(wù)的毛利率為30%，而自有品牌的毛利率高達(dá)67%，顯著高于代運(yùn)營(yíng)和品牌管理業(yè)務(wù)。與若羽臣路徑相同的是，朗姿股份也隨著市場(chǎng)對(duì)“她經(jīng)濟(jì)”概念的持續(xù)追捧，逐漸將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向新的領(lǐng)域。然而，盡管高毛利率令人向往，朗姿股份卻面臨著套現(xiàn)以支持醫(yī)美業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)。

套現(xiàn)輸血醫(yī)美?

朗姿股份減持若羽臣時(shí)，將原因歸結(jié)為“自身資金規(guī)劃安排”，而財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)揭示了這一安排背后的緊迫性。

2024年年報(bào)顯示，朗姿股份短期借款從2023年同期的6.84億元激增至13.14億元，暴增92.11%，資產(chǎn)負(fù)債率從49.42%攀升至57.42%，同比增加8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降35.61%至5.67億元，現(xiàn)金流狀況惡化。

朗姿股份以女裝起家，2016年跨界醫(yī)美，如今已形成時(shí)尚女裝、醫(yī)療美容、綠色嬰童三大業(yè)務(wù)板塊。截至2024年末，公司旗下醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)41家，運(yùn)營(yíng)“米蘭柏羽”“韓辰醫(yī)美”“晶膚醫(yī)美”等品牌，覆蓋北京、成都、西安等核心城市。醫(yī)美業(yè)務(wù)已成為朗姿股份的營(yíng)收支柱，2024年該板塊貢獻(xiàn)27.84億元收入，占總營(yíng)收比重升至48.92%，首次超越女裝成為第一大業(yè)務(wù)。

然而，醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率僅為54.42%，雖同比微增0.65個(gè)百分點(diǎn)，仍顯著低于女裝板塊63.45%的毛利率。其中手術(shù)類項(xiàng)目毛利率為47.1%，非手術(shù)類項(xiàng)目毛利率為55.6%，非手術(shù)類輕醫(yī)美項(xiàng)目占比超四成，而同期愛(ài)美客、華熙生物等上游廠商毛利率超70%，下游企業(yè)雍禾醫(yī)療2024年毛利率為60%。

近年來(lái)，朗姿股份通過(guò)“內(nèi)生+外延”策略快速擴(kuò)張醫(yī)美業(yè)務(wù)，收購(gòu)鄭州集美、昆明韓辰等機(jī)構(gòu)，并設(shè)立6只總規(guī)模27.56億元的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金孵化項(xiàng)目。這種擴(kuò)張模式雖助力業(yè)務(wù)拓展，但也埋下隱患。截至2025年一季度末，朗姿短期債務(wù)仍高達(dá)12.25億元，而公司在手現(xiàn)金僅6.12億元，現(xiàn)金流對(duì)短債覆蓋能力不足50%，資金壓力巨大。

而在2024年的年報(bào)里，朗姿股份也在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示中直言“近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的快速崛起，公司對(duì)醫(yī)美業(yè)務(wù)板塊的投資力度日益增強(qiáng)，隨之對(duì)資金的需求規(guī)模越來(lái)越大。如果公司在滿足現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上自有資金不足，或不能融資更多的外部資金，則對(duì)公司整體戰(zhàn)略的實(shí)施將會(huì)產(chǎn)生較大影響。”

值得一提的是，快速擴(kuò)張的同事，合規(guī)問(wèn)題頻發(fā)更是朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)的重大隱患。近年來(lái)，朗姿旗下的醫(yī)美機(jī)構(gòu)頻陷被罰風(fēng)波。

其中，武漢五洲整形外科醫(yī)院2024年多次違規(guī)被罰，涉及實(shí)驗(yàn)活動(dòng)、培訓(xùn)、醫(yī)療器械記錄等，還因醫(yī)療事故被查處；昆明韓辰醫(yī)療美容醫(yī)院因未落實(shí)查對(duì)制度和使用未注冊(cè)醫(yī)師被罰；陜西高一生醫(yī)療美容醫(yī)院因逃避繳納稅款被罰款13.49萬(wàn)元；此外，南京、四川、深圳等多地因廣告違法被查處。這些案例反映出醫(yī)美機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)管理、醫(yī)療安全、廣告宣傳等方面存在諸多問(wèn)題，損害消費(fèi)者權(quán)益，影響行業(yè)形象。

盡管面臨諸多問(wèn)題，朗姿股份仍積極尋求資金支持醫(yī)美擴(kuò)張。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這筆資金可能用于償還即將到期的債務(wù)以緩解流動(dòng)性壓力，繼續(xù)推進(jìn)對(duì)區(qū)域醫(yī)美機(jī)構(gòu)的收購(gòu)整合，以及投入上游資源開(kāi)發(fā)。

從市場(chǎng)空間來(lái)看，據(jù)中國(guó)報(bào)告大廳發(fā)布的《2025-2030年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)項(xiàng)目調(diào)研及市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)評(píng)估報(bào)告》，中國(guó)醫(yī)美滲透率僅3%-5%，遠(yuǎn)低于韓國(guó)的20%，市場(chǎng)潛力巨大。然而，現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻。華熙生物、愛(ài)美客等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在原料端優(yōu)勢(shì)顯著，可能擠壓下游機(jī)構(gòu)利潤(rùn)空間；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也可能抑制醫(yī)美消費(fèi)需求。

當(dāng)前來(lái)看，朗姿股份短期償債壓力顯著，且面臨機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的挑戰(zhàn)。在醫(yī)美行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜的背景下，朗姿股份的擴(kuò)張之路充滿了不確定性。