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【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

2025年4月25日，美國(guó)FDA一紙新規(guī)震動(dòng)全球食品產(chǎn)業(yè)：嬰幼兒奶粉和寵物食品必須添加牛磺酸。一夜之間，這個(gè)原本默默無(wú)聞的氨基酸成為全球供應(yīng)鏈的焦點(diǎn)。

而在太平洋彼岸的中國(guó)，?；撬猃堫^永安藥業(yè)（002365.SZ）股價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)上演瘋狂行情——從9元一路飆升至28元，累計(jì)漲幅超200%。

支撐這場(chǎng)資本狂歡的是牛磺酸價(jià)格單月暴漲75%的驚人現(xiàn)實(shí)，以及中國(guó)廠商占據(jù)全球產(chǎn)能90%以上的壟斷地位。此外，作為全球唯一獲得美國(guó)FDA醫(yī)藥級(jí)認(rèn)證和歐盟EFSA安全認(rèn)證的?；撬崞髽I(yè)，永安藥業(yè)成為輝瑞、默克等藥企原料藥采購(gòu)的唯一選擇。

一邊是市場(chǎng)狂熱逐漸，一邊，另一個(gè)更深層的產(chǎn)業(yè)命題浮出水面：一條被少數(shù)中國(guó)企業(yè)牢牢掌控的供應(yīng)鏈，如何牽動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)命脈？

小分子撬動(dòng)大市場(chǎng)：?；撬峁┬枋Ш獯呱鷿q價(jià)狂潮

2025年4月下旬，一則行業(yè)報(bào)價(jià)在化工圈瘋傳：上海某企業(yè)的食品級(jí)?；撬釄?bào)價(jià)達(dá)到25000元/噸。這個(gè)數(shù)字意味著什么？縱向?qū)Ρ龋?025年3月，食品級(jí)?；撬岬某鰪S價(jià)為13000元/噸，?橫向?qū)Ρ?，山東、湖北等地企業(yè)的報(bào)價(jià)也維持在14000-16000元/噸區(qū)間。

短短二十天，部分渠道價(jià)格暴漲75%，恐慌情緒迅速蔓延至下游產(chǎn)業(yè)。

截圖來(lái)自布克化工網(wǎng)

?；撬岵⒎峭蝗蛔呒t的“新貴”。這種化學(xué)名稱為2-氨基乙磺酸的含硫氨基酸，自1827年從牛膽汁中被分離發(fā)現(xiàn)以來(lái)，已在人類健康領(lǐng)域服役近兩個(gè)世紀(jì)。作為條件性必需氨基酸，牛磺酸在神經(jīng)系統(tǒng)發(fā)育、心血管保護(hù)、抗氧化抗炎等方面發(fā)揮著不可替代的作用。

引爆本輪行情的核心導(dǎo)火索，是美國(guó)FDA在2025年4月實(shí)施的強(qiáng)制性添加新規(guī)。據(jù)IBISWorld（2023）的數(shù)據(jù)，美國(guó)嬰兒配方奶粉行業(yè)創(chuàng)造了約20億美元的收入，供應(yīng)約52.4萬(wàn)噸產(chǎn)品。若按照每100mL嬰幼兒奶粉最低含量不低于0.16mg?；撬嵊?jì)算，可帶來(lái)約838.4噸?；撬岬男枨蟆?

需求爆發(fā)的背后，是多元應(yīng)用場(chǎng)景的同步發(fā)力。功能飲料革命中，部分功能性飲料品牌將?；撬崽砑恿刻嶂列袠I(yè)最高的單罐400mg，推動(dòng)上游原料需求井噴。與此同時(shí)，寵物經(jīng)濟(jì)也迎來(lái)爆發(fā)，高端寵物糧滲透率突破35%，其中部分貓糧的?；撬崽砑恿窟_(dá)到人類的10倍。

此外，中國(guó)年輕群體對(duì)牛磺酸功能飲料的消費(fèi)量年增速達(dá)20%，以東鵬飲料為例，2024年其能量飲料業(yè)務(wù)毛利率為52.09%，接近60%，體現(xiàn)了一定的利潤(rùn)空間和市場(chǎng)價(jià)值。

6月13日，永安藥業(yè)針對(duì)投資者提問(wèn)作出回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)牛磺酸的多樣化應(yīng)用，并表達(dá)了在國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的支持下，對(duì)?；撬崾袌?chǎng)前景的樂(lè)觀態(tài)度。公司已經(jīng)為此做好了充分的準(zhǔn)備。

永安藥業(yè)表示，特別重視自有品牌的快消品領(lǐng)域，其永安康健產(chǎn)品線專注于以牛磺酸為核心的健康產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。易加能品牌目前正實(shí)施大單品戰(zhàn)略，除了現(xiàn)有的產(chǎn)品，公司計(jì)劃推出一系列圍繞牛磺酸生理功能的不同功能產(chǎn)品，如抗疲勞、護(hù)肝、緩解眼部疲勞、增強(qiáng)記憶力和免疫力等。

然而全球范圍內(nèi)，供給端亮起紅燈，據(jù)慧聰化工網(wǎng)4月12日的消息顯示，全球牛磺酸年需求量約為16萬(wàn)噸，而現(xiàn)有產(chǎn)能僅14萬(wàn)噸，存在約2萬(wàn)噸的供需缺口。更嚴(yán)峻的是，中國(guó)占據(jù)了全球90%以上的產(chǎn)能，在環(huán)保限產(chǎn)和海外同行停產(chǎn)的疊加影響下，供給彈性幾乎消失。

當(dāng)前，全球?；撬岙a(chǎn)能高度集中在三家企業(yè)手中，包括永安藥業(yè)、圣元環(huán)保、新和成，其中永安藥業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能5.8萬(wàn)噸，圣元環(huán)保預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)4萬(wàn)噸食品級(jí)產(chǎn)能，新和成有2萬(wàn)噸新產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2025年第四季度投產(chǎn)。

?；撬岙a(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘比想象中要高得多。在全世界，只有永安藥業(yè)同時(shí)獲得了美國(guó)FDA醫(yī)藥級(jí)認(rèn)證以及歐盟EFSA安全認(rèn)證。其牛磺酸產(chǎn)品符合美國(guó)藥典標(biāo)準(zhǔn)的21項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，這些指標(biāo)包括純度要求≥99.5%、重金屬殘留≤10ppm以及微生物控制Ames試驗(yàn)陰性等。這些高標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)證使得永安藥業(yè)的牛磺酸產(chǎn)品的單價(jià)高達(dá)8.2萬(wàn)美元/噸，毛利率達(dá)到了82%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了食品級(jí)產(chǎn)品2.5萬(wàn)美元/噸的價(jià)格水平。

這些認(rèn)證壁壘為永安藥業(yè)建立起了堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河，使其在美國(guó)和歐盟市場(chǎng)都取得了顯著的成績(jī)。在美國(guó)市場(chǎng)，F(xiàn)DA認(rèn)證讓永安藥業(yè)成為了像輝瑞、默克等藥企原料藥采購(gòu)的唯一選擇。在2024年，其醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品的出口量同比增長(zhǎng)了120%。而在歐盟市場(chǎng)，EFSA認(rèn)證幫助永安藥業(yè)成功進(jìn)入了醫(yī)藥、食品、寵物食品這三個(gè)領(lǐng)域。在2025年第一季度，其對(duì)歐的出口量同比增長(zhǎng)了120%。

這種高度集中的產(chǎn)業(yè)格局，很容易讓人聯(lián)想到另外一個(gè)特殊的藥品領(lǐng)域——抗蛇毒血清。在我國(guó)，賽倫生物是唯一能夠生產(chǎn)抗蝮蛇毒、抗五步蛇毒、抗銀環(huán)蛇毒、抗眼鏡蛇毒血清的企業(yè)。這種壟斷地位反映出了中國(guó)供應(yīng)鏈的一種特殊現(xiàn)象。

據(jù)悉，制備抗蛇毒血清需要經(jīng)歷毒素采集、馬匹免疫、抗體純化、滅活驗(yàn)證這四大環(huán)節(jié)，整個(gè)過(guò)程耗時(shí)6到12個(gè)月。在這個(gè)過(guò)程中，必須給單匹馬反復(fù)注射微量蛇毒以激發(fā)其抗體的生成，同時(shí)還要精準(zhǔn)地控制劑量，避免馬匹因此死亡。

不過(guò)，技術(shù)壁壘并不是賽倫生物能夠“獨(dú)家壟斷”的唯一原因。在中國(guó)，每年平均大約有25萬(wàn)例蛇咬傷的病例，但是真實(shí)的市場(chǎng)需求卻呈現(xiàn)出一種尷尬的兩極分化狀態(tài)：從地域分布上看，廣東、福建等南方省份消耗了90%以上的血清，而北方的醫(yī)院儲(chǔ)備的血清常常因?yàn)?年都沒(méi)有使用而過(guò)期；從成本方面來(lái)看，單支血清的生產(chǎn)成本超過(guò)2000元，但政府指導(dǎo)價(jià)卻只有280到520元；另外，現(xiàn)有血清的品種也存在局限性，現(xiàn)有的4類血清無(wú)法覆蓋眼鏡王蛇等混合毒素蛇種。

在全球范圍內(nèi)，賽倫生物的抗蛇毒血清產(chǎn)品在眾多關(guān)鍵質(zhì)量技術(shù)指標(biāo)以及治愈率、不良反應(yīng)率等方面都處于國(guó)際領(lǐng)先水平，并且其治療成本顯著低于國(guó)際上那些技術(shù)領(lǐng)先公司的抗蛇毒血清產(chǎn)品。賽倫生物的抗蛇毒血清產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)了韓國(guó)MFDS的KGMP現(xiàn)場(chǎng)檢查，并且長(zhǎng)期持續(xù)地將抗蝮蛇毒血清原液出口到韓國(guó)等地區(qū)，這表明其產(chǎn)品具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

從2019年開始，賽倫生物的產(chǎn)品開始供應(yīng)中國(guó)香港地區(qū)，并且通過(guò)香港地區(qū)銷售到了中國(guó)澳門地區(qū)。這使得該產(chǎn)品替代了泰國(guó)紅十字會(huì)色瓦巴哈女王紀(jì)念研究所（QSMI）和中國(guó)臺(tái)灣財(cái)團(tuán)法人國(guó)家衛(wèi)生研究院生物制劑廠所生產(chǎn)的抗蛇毒血清，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。

牛磺酸和抗蛇毒血清分別代表了兩種不同的壟斷邏輯。牛磺酸產(chǎn)業(yè)是依靠技術(shù)認(rèn)證與規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑起的市場(chǎng)壟斷，而抗蛇毒血清產(chǎn)業(yè)則是基于特殊國(guó)情與公益屬性形成的自然壟斷。不過(guò)，它們有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是供應(yīng)鏈都十分脆弱。

目前?；撬岙a(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。盡管永安藥業(yè)的股價(jià)在資本的狂歡中出現(xiàn)了暴漲，但它的基本面卻隱藏著危機(jī)。從2022年到2024年，其營(yíng)收從14.62億驟降至8.39億，累計(jì)跌幅達(dá)到了42.6%；?；撬針I(yè)務(wù)的毛利率從29.4%下降到了24.02%；當(dāng)前的市盈率（TTM）更是高達(dá)261倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了醫(yī)藥制造業(yè)平均的32倍。

而且，更有威脅的挑戰(zhàn)者已經(jīng)入場(chǎng)。圣元環(huán)保采用了環(huán)氧乙烷法工藝，這種工藝的成本比傳統(tǒng)工藝低30%。其4萬(wàn)噸的牛磺酸項(xiàng)目將在2025年下半年投產(chǎn)。圣元規(guī)劃將90%的產(chǎn)品用于出口，主要瞄準(zhǔn)歐美市場(chǎng)。雖然在短期內(nèi)無(wú)法突破FDA認(rèn)證這個(gè)壁壘，但是其成本優(yōu)勢(shì)可能會(huì)改變中低端市場(chǎng)的格局。