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日前，騎士乳業(yè)（832786.BJ）因期貨投資虧損未及時(shí)披露信息，被中國證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。這場風(fēng)波不僅暴露了企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管控與合規(guī)治理上的重大漏洞，更折射出乳業(yè)行業(yè)在周期性波動(dòng)中的深層矛盾。作為北交所首家上市乳企，騎士乳業(yè)從上市首年的“營收凈利雙增”到如今業(yè)績“變臉”，其軌跡堪稱行業(yè)寒冬的縮影。

隱瞞期貨交易巨虧被立案

內(nèi)蒙古證監(jiān)局披露的細(xì)節(jié)顯示，騎士乳業(yè)在2024年開展的豆粕、白糖、尿素等期貨交易中，累計(jì)虧損金額從1月的902.46萬元一路飆升至12月的4167.88萬元，最高時(shí)占2023年凈利潤的41.12%。這筆虧損直接導(dǎo)致公司2024年歸母凈利潤虧損769.51萬元，同比暴跌108.20%，創(chuàng)下近十年首次虧損紀(jì)錄。

根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》第二十二條規(guī)定，發(fā)生可能對(duì)上市公司證券及其衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)立即披露，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的影響。

然而，公司管理層在其期貨業(yè)務(wù)虧損持續(xù)擴(kuò)大的情況下，仍選擇“秘而不宣”。直至2025年1月發(fā)布業(yè)績預(yù)告時(shí)，才間接承認(rèn)期貨業(yè)務(wù)“運(yùn)行未達(dá)預(yù)期”，但未披露具體虧損數(shù)額。

信息披露的滯后性，最終引發(fā)監(jiān)管重拳——除公司被罰款200萬元外，董事長黨涌濤、財(cái)務(wù)總監(jiān)王喜臨、董秘陳勇分別被處以80萬元、40萬元、20萬元罰款，并被記入證券期貨市場誠信檔案。

據(jù)了解，騎士乳業(yè)早在2019年就涉足期貨市場，初期以投機(jī)交易為主，2020年才轉(zhuǎn)向套期保值。然而，其風(fēng)控體系顯然未能匹配業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度。公司在2024年報(bào)中坦承：“期貨交易內(nèi)部決策流程設(shè)置不合理，未規(guī)定止損限額和處理流程，也未建立重大風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)督機(jī)制。”這種制度性缺陷，讓期貨從“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具”異化為“業(yè)績黑洞”。

主營業(yè)務(wù)承壓，業(yè)績變臉

公開資料顯示，騎士乳業(yè)以“農(nóng)、牧、乳、糖”全產(chǎn)業(yè)鏈模式為核心，主營業(yè)務(wù)涵蓋四大板塊：牧草種植、奶牛養(yǎng)殖、乳制品加工與銷售、制糖業(yè)務(wù)。

截至2024年末，騎士乳業(yè)在各業(yè)務(wù)板塊的布局已具相當(dāng)規(guī)模：農(nóng)業(yè)板塊自控飼草種植約10萬畝，基本滿足養(yǎng)殖對(duì)于粗飼料的需求；公司擁有大型集約化、現(xiàn)代化、標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖基地（場）5座，截至前述報(bào)告期末，養(yǎng)殖奶牛22000余頭，其中成母牛近1.2萬頭，日產(chǎn)鮮奶350噸左右。乳制品工廠擁有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳飲等生產(chǎn)線十幾條，可日處理鮮奶1500噸?，F(xiàn)代化制糖工廠可日處理甜菜5000噸，可年產(chǎn)10萬噸白砂糖，2024年共計(jì)收購甜菜約65萬噸，制糖工廠甜菜加工量已基本達(dá)到設(shè)計(jì)規(guī)模。

從業(yè)績表現(xiàn)看，2015年至2024年期間，騎士乳業(yè)營收從2.65億元逐年擴(kuò)張至12.97億元，歸屬母公司股東的凈利潤雖未見持續(xù)顯著增長，基本能實(shí)現(xiàn)盈利。

但在2024年，騎士乳業(yè)各板塊業(yè)務(wù)均遭遇挑戰(zhàn)。

牧業(yè)方面，自2022年起，國內(nèi)生鮮乳價(jià)格步入下行通道，至今仍未止跌。疊加飼草料、人工等成本上漲，騎士乳業(yè)牧業(yè)板塊毛利率承壓。公司不得不處置部分低產(chǎn)牛只，但因市場行情低迷，處置價(jià)格偏低形成損失，進(jìn)一步侵蝕利潤。

糖業(yè)方面，2024年騎士乳業(yè)受氣候影響，收儲(chǔ)費(fèi)用增加、甜菜質(zhì)量下降，導(dǎo)致白砂糖生產(chǎn)成本上升；而同期市場供過于求。報(bào)告期內(nèi)，騎士乳業(yè)的白砂糖營收同比下降11.6%。

此外，由于終端市場增速放緩，公司乳制品業(yè)務(wù)全面承壓，各乳制品細(xì)分產(chǎn)品毛利率有不同程度下降。其中，低溫酸奶毛利率同比下降1.13%，奶粉毛利率同比下降10.42%，巴氏奶毛利率同比減少16.88%，常溫滅菌乳毛利率同比下降12.58%。

這些因素共同作用，使騎士乳業(yè)陷入“增收不增利”的怪圈。2025年一季度，公司營收同比增長55.88%至3.7億元，但歸母凈利潤同比下降38.7%至1065.23萬元，扣非凈利潤更是銳減80.31%。這種“紙面繁榮”背后，是主業(yè)盈利能力持續(xù)弱化的現(xiàn)實(shí)。

行業(yè)困局：周期波動(dòng)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙重挑戰(zhàn)

騎士乳業(yè)的業(yè)績波動(dòng)，暴露出乳業(yè)行業(yè)深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾。

一方面，國內(nèi)生鮮乳價(jià)格已連續(xù)三年低位運(yùn)行，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，生鮮乳價(jià)格在2024年同比下降約13.42%至15.03%。這對(duì)于，生鮮乳業(yè)務(wù)占比達(dá)到三成的騎士乳業(yè)而言也是不小的挑戰(zhàn)。

另一方面，下游消費(fèi)端疲軟。液態(tài)奶市場增速放緩，酸奶、乳飲料等品類需求增長乏力。騎士乳業(yè)2024年低溫酸奶營收下降7.8%，白砂糖營收同比下跌11.6%，均印證了終端需求的疲態(tài)。

騎士乳業(yè)試圖通過“牧草種植-奶牛養(yǎng)殖-乳制品加工-制糖”的垂直整合降低成本，但在行業(yè)下行周期中，這種重資產(chǎn)模式反而放大了風(fēng)險(xiǎn)。例如，其制糖業(yè)務(wù)營收占比達(dá)27.22%，但受大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響顯著，2024年毛利率同比下降2.82個(gè)百分點(diǎn)。

相比之下，行業(yè)龍頭如伊利、蒙牛憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過奶粉、奶酪、冷飲等多元化產(chǎn)品布局構(gòu)建了完善的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，同時(shí)依托全球化供應(yīng)鏈體系實(shí)現(xiàn)了跨區(qū)域、跨品類的風(fēng)險(xiǎn)分散。而區(qū)域乳企囿于資金實(shí)力有限、市場范圍狹窄、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等客觀制約，既難以開展有效的多元化經(jīng)營，也缺乏構(gòu)建全球化供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)條件，最終導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)抵御能力與行業(yè)龍頭形成顯著差距，在行業(yè)周期性波動(dòng)中更易受到?jīng)_擊。

騎士乳業(yè)的立案調(diào)查，不僅是單一企業(yè)的治理危機(jī)，更是乳業(yè)行業(yè)深度調(diào)整的縮影。在周期波動(dòng)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙重壓力下，企業(yè)唯有堅(jiān)守合規(guī)底線、強(qiáng)化風(fēng)控能力、聚焦核心主業(yè)，方能在寒冬中覓得生機(jī)。