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7月22日，科創(chuàng)板上市公司諾泰生物(688076.SH)因財務造假與欺詐發(fā)行被證監(jiān)會頂格處罰后，正式變更為“ST諾泰”并復牌交易。當日股價在集合競價階段劇烈波動，最終以4.29%跌幅收盤。這場持續(xù)數(shù)月的資本風波，將一家曾被視為“減肥藥風口明星”的企業(yè)推向風口浪尖。

監(jiān)管層披露的調(diào)查細節(jié)顯示，諾泰生物的財務造假始于一場精心設計的“資金閉環(huán)”。2021年12月，公司向浙江華貝藥業(yè)轉(zhuǎn)讓藥品技術權益，確認3000萬元收入。但經(jīng)查證，浙江華貝既無支付能力也無生產(chǎn)資質(zhì)，其支付的技術轉(zhuǎn)讓款實為諾泰生物通過增資方式間接回流。這場缺乏商業(yè)實質(zhì)的交易，直接導致2021年年報虛增營收3000萬元、利潤總額2595.16萬元，占當期披露利潤總額的20.64%。更令人震驚的是，該筆收入成為公司2022年扭虧為盈的關鍵支點，為后續(xù)沖刺科創(chuàng)板融資鋪平道路。

造假鏈條的復雜性遠超市場預期。實控人趙德中不僅主導技術轉(zhuǎn)讓業(yè)務的設計，還通過調(diào)高浙江華貝估值、安排融資等手段掩蓋資金流向；董事長趙德毅作為其胞弟，在審批環(huán)節(jié)未對異常交易提出質(zhì)疑；時任總經(jīng)理金富強雖參與業(yè)務審批，卻未履行核查義務；財務總監(jiān)徐東海直接參與估值調(diào)整，為虛假交易提供財務支持。這種“家族式管理+關鍵崗位失守”的模式，讓公司內(nèi)部形成利益共同體，外部審計機構(gòu)也因交易復雜性未能識破造假。

財務造假的陰影并未止步于年報。2023年12月，諾泰生物在發(fā)行4.34億元可轉(zhuǎn)債時，將虛增的2021年財務數(shù)據(jù)編入募集說明書，構(gòu)成欺詐發(fā)行。監(jiān)管層認定，實控人趙德中組織指使造假行為，時任董事長童梓權對可轉(zhuǎn)債文件真實性負有直接責任。最終，證監(jiān)會開出7620萬元罰單，其中公司被罰4740萬元，6名責任人合計被罰2880萬元，趙德中個人承擔1300萬元罰款。這一處罰力度創(chuàng)下近一年A股醫(yī)藥行業(yè)紀錄，也引發(fā)市場對“輕罰時代”終結(jié)的討論。

拋開財務造假的陰云，諾泰生物的業(yè)務表現(xiàn)曾是資本市場追捧的焦點。作為國內(nèi)多肽原料藥龍頭，公司精準卡位全球減肥藥風口：2024年上半年歸母凈利潤同比暴增442.77%至2.27億元，2025年上半年預計再增32%-45%至3億-3.3億元。其核心產(chǎn)品司美格魯肽、替爾泊肽原料藥供不應求，單批次產(chǎn)量突破10公斤，技術領先優(yōu)勢顯著。產(chǎn)能擴張更印證行業(yè)景氣度，2025年7月，建德工廠七車間投產(chǎn)新增22萬升GMP級產(chǎn)能，601、602車間計劃年內(nèi)釋放10噸級多肽產(chǎn)能，客戶名單涵蓋默沙東、梯瓦等跨國藥企。

但虛假繁榮難掩戰(zhàn)略隱憂。財務造假暴露的治理缺陷，與業(yè)務層面的激進擴張形成鮮明對比。2024年6月，公司變更募投項目，將原計劃用于“原料藥制造與綠色生產(chǎn)提升”的2.1億元資金，轉(zhuǎn)向多肽車間建設，折射出對短期風口的過度追逐。

而實控人趙德中、趙德毅的背景更讓市場質(zhì)疑其戰(zhàn)略判斷能力——前者無醫(yī)藥科班經(jīng)歷且學歷不高，后者跨界房地產(chǎn)，兩人通過股權代持、一致行動協(xié)議掌控公司，卻缺乏對醫(yī)藥行業(yè)長期趨勢的把握。

全球GLP-1類藥物市場規(guī)模突破500億美元，司美格魯肽2024年銷售額近300億美元，催生出龐大的原料藥需求。中國多肽原料藥市場預計2025年達237億元，年復合增長率33%，吸引眾多企業(yè)涌入。

但風口之下，亂象叢生，部分企業(yè)通過虛構(gòu)交易粉飾業(yè)績以獲取融資，或盲目擴張產(chǎn)能導致低端同質(zhì)化競爭。

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