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8月25日晚間，胰島素龍頭通化東寶（600867）發(fā)布2025年上半年財報。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.73億元，同比增長85.60%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.18億元，同比扭虧為盈；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤2.21億元。從季度維度看，第二季度單季營收7.22億元，環(huán)比增長10.82%，連續(xù)兩個季度保持加速增長態(tài)勢。

業(yè)內(nèi)分析人士稱，通化東寶上半年取得營收與利潤雙雙增長的良好態(tài)勢，與國家胰島素集采續(xù)標的推進密切相關。扭虧為盈的業(yè)績表現(xiàn)，不僅驗證了公司經(jīng)營策略的有效性，更預示著其已進入新一輪增長周期，盈利中樞有望持續(xù)上移。

胰島素類似物成增長核心

半年報顯示，通化東寶業(yè)績顯著改善，主要得益于胰島素類似物銷量的快速增長，開啟第二成長曲線。具體來看，今年上半年胰島素類似物銷量同比增長超200%，其中門冬系列胰島素銷量同比激增超360%，產(chǎn)品結構持續(xù)改善，胰島素類似物占公司總收入比例已超40%。

通化東寶表示，“去年下半年以來，隨著各省市集采續(xù)標的實施，公司胰島素類似物及利拉魯肽的醫(yī)院準入數(shù)量持續(xù)增長，帶動了經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)修復和產(chǎn)品結構的優(yōu)化升級?！?

據(jù)了解，2024年4月，通化東寶全系列胰島素產(chǎn)品以A/A1類中標，總簽約量約4500萬支，相較于首次集采約2600萬支的總簽約量，大幅增長近2000萬支，本次胰島素集采周期自中選結果執(zhí)行之日起至2027年底?？梢哉f，這為公司未來3年胰島素銷售構筑了穩(wěn)定根基，公司收入有望保持平穩(wěn)增長，收入體量增加后銷售規(guī)模效應體現(xiàn)，將帶動業(yè)績持續(xù)修復。

與此同時，通化東寶在醫(yī)院準入方面也現(xiàn)實中的進步和突破，甘精/門冬/預混型門冬胰島素各新增約1400家/3000家/5000家醫(yī)院，入院數(shù)量大增，為胰島素類似物銷量實現(xiàn)快速增長打下堅實基礎。

  值得一提的是，隨著胰島素類似物銷量的快速提升，通化東寶產(chǎn)品結構得到進一步優(yōu)化，上半年公司胰島素類似物的營收占比已超四成，成為公司與人胰島素并肩的收入來源，該成績也一舉打破了市場對公司長期以二代胰島素為主打產(chǎn)品的刻板印象。

不難看出，隨著“以價換量”的逐步兌現(xiàn)，通化東寶產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化、創(chuàng)新研發(fā)取得突破與海外市場拓展形成多重增長引擎，展現(xiàn)出公司在內(nèi)分泌代謝領域的深厚積淀與強勁發(fā)展勢能。

作為國內(nèi)糖尿病領域頭部企業(yè)，通化東寶擁有業(yè)內(nèi)最全面豐富的糖尿病治療產(chǎn)品研發(fā)管線布局。目前，公司在糖尿病治療領域擁有長效、中效、速效、超速效胰島素類產(chǎn)品。而其擁有的系列代表產(chǎn)品包括人胰島素（甘舒霖），甘精胰島素（平舒霖）和門冬胰島素（銳舒霖）等，已具品牌競爭力。

多款創(chuàng)新藥管線持續(xù)突破

不止糖尿病領域，近年來，通化東寶持續(xù)拓寬內(nèi)分泌代謝治療領域的研發(fā)邊界，積極向減重、痛風/高尿酸血癥等其他內(nèi)分泌領域一類創(chuàng)新藥推進。在研管線包括超速效胰島素、司美格魯肽、GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑、小分子GLP-1受體激動劑、URAT1抑制劑、XO/URAT1雙靶點抑制劑等多個品種。

半年報披露，在創(chuàng)新研發(fā)方面，通化東寶上半年研發(fā)總支出達3.41億元，同比增長近60%，高強度的研發(fā)投入正在轉化為豐富的管線成果。

報告期內(nèi)，通化東寶司美格魯肽順利完成所有受試者的末次給藥訪視，接下來將按計劃開展數(shù)據(jù)庫鎖定和試驗總結工作；XO/URAT1雙靶點抑制劑（THDBH151片）IIa期臨床試驗結果達到主要終點目標；德谷胰島素利拉魯肽注射液完成III期臨床試驗首例受試者給藥，目前入選和臨床觀察正在順利進行；痛風化學口服藥物依托考昔片獲得上市許可。

 近年來，禮來、諾和諾德等國際生物醫(yī)藥巨頭，憑借其“降糖+減重”雙重適應癥重磅產(chǎn)品，印證了雙靶點藥物在糖尿病及代謝綜合征領域的巨大市場價值。通化東寶亦加速相關產(chǎn)品的研發(fā)與獲批上市。上半年，公司GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑（注射用THDBH120）獲得降糖和減重Ib期臨床試驗積極的頂線結果；減重適應癥II期臨床試驗完成首例受試者給藥，目前入選和臨床觀察正在順利進行，顯示出良好的安全、耐受性和積極的療效趨勢。

據(jù)了解，通化東寶的THDBH120不僅覆蓋相同適應癥，療效顯著，更在給藥頻次與依從性上展現(xiàn)出差異化競爭力，有望成為極具市場競爭力的產(chǎn)品。尤其是在減重領域，注射用THDBH120減重效果數(shù)據(jù)十分優(yōu)異，在同樣的給藥周期內(nèi)減重幅度最大，是一款極具競爭力的GLP-1產(chǎn)品。若后續(xù)研究數(shù)據(jù)持續(xù)亮眼，這款雙靶點藥物有望在GLP-1領域與禮來的替爾泊肽展開正面競爭。

綜上，通化東寶創(chuàng)新藥研發(fā)能力與效率的雙提升，彰顯出這家老牌藥企向創(chuàng)新型藥企轉變的能力與決心。可以預見，未來在護好胰島素基本盤的同時，隨著創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)不斷迎來新進展，通化東寶的增長空間還將進一步打開。

海外收入增長亮眼

在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局加速變革的背景下，中國醫(yī)藥企業(yè)的國際化進程備受關注。通化東寶積極把握國際市場發(fā)展機遇，產(chǎn)品出海戰(zhàn)略全面提速。報告期內(nèi)公司在海外多個市場取得了關鍵性進展，展現(xiàn)出其在糖尿病治療領域積累的深厚實力以及未來在海外市場的巨大潛力。

半年報顯示，通化東寶海外收入達1.10億元，已超過去年全年海外收入規(guī)模。此外，公司加快在海外的申報和注冊工作，胰島素與GLP-1產(chǎn)品均取得積極進展。

發(fā)達國家市場，通化東寶與健友股份已就門冬、甘精、賴脯3款胰島素達成戰(zhàn)略合作，共同進軍美國胰島素市場，目前相關臨床試驗正在穩(wěn)步推進中。發(fā)展中國家市場，公司已經(jīng)實現(xiàn)了胰島素產(chǎn)品在巴西、俄羅斯、波蘭等發(fā)展中國家的銷售。同時，精蛋白人胰島素注射液在尼加拉瓜獲批上市；精蛋白人胰島素混合注射液（30R）在烏茲別克斯坦獲批上市。此外，公司持續(xù)進一步擴大甘精胰島素和門冬胰島素在發(fā)展中國家的注冊及申請。GLP-1產(chǎn)品方面，公司與科興制藥合作開拓利拉魯肽注射液在海外17個新興市場的銷售，目前公司利拉魯肽注射液已獲哥倫比亞GMP證書，接受埃及衛(wèi)生部GMP現(xiàn)場審計。

相關機構認為，通化東寶逐步完善從胰島素原料藥-人胰島素-胰島素類似物-GLP-1制劑的海外糖尿病市場布局，未來隨著更多海外市場的獲批，公司有望實現(xiàn)收入來源的多元化。胰島素出海有望為公司帶來更大市場機遇，并提振公司估值。

總體來看，經(jīng)歷兩次胰島素專項集采，通化東寶鳳凰涅槃，在行業(yè)變化中展現(xiàn)出出色的韌性，盈利水平顯著修復，長期價值凸顯。

當前，憑借第二輪集采帶來的市場份額提升、產(chǎn)品結構的持續(xù)優(yōu)化、創(chuàng)新管線的逐步兌現(xiàn)以及海外市場的加速拓展，通化東寶已進入業(yè)績持續(xù)增長通道。短期來看，胰島素類似物的放量將繼續(xù)驅動公司業(yè)績增長；長期來看，創(chuàng)新藥管線的陸續(xù)上市與海外市場的深度開拓，有望為公司打開更大的成長空間，實現(xiàn)從“胰島素龍頭”向“內(nèi)分泌領域創(chuàng)新醫(yī)藥研發(fā)的探索者和引領者”的跨

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