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【編者按：一石激起千層浪。希臘左翼政府上臺果然帶來了一連串的政治效應(yīng)，而擺在歐元區(qū)面前的第一個需要回到的問題就是：要不要免去希臘的債務(wù)？希臘新任財長瓦魯法克認(rèn)為不談債務(wù)減計(jì)就是浪費(fèi)時間，但法德仍然“殘忍”回絕了希臘的免債呼吁。剩下的歐洲人還在糾結(jié)之中。

摩根士丹利副董事長禮薩?穆加達(dá)姆的想法或許代表了一部分的人，他贊成歐洲應(yīng)將希臘的債務(wù)減半，以挽留希臘繼續(xù)留在歐元區(qū)。但也有人與英國《金融時報》專欄作家吉迪恩·拉赫曼的立場一致：萬萬不可直接勾銷希臘債務(wù)，否則它在歐洲造成的問題將比解決的問題更多，削減利息和延長償債期限倒是可以考慮一下——這與委婉的法蘭西人倒是不謀而合。】

摩根士丹利副董事長 禮薩?穆加達(dá)姆

希臘能繼續(xù)留在歐元區(qū)嗎？這個問題居于歐洲一場諷刺、威脅與反威脅大戲的核心。這是一個危險游戲。

在上周日議會選舉中獲勝掌權(quán)的激進(jìn)左翼聯(lián)盟(Syriza)堅(jiān)稱，緊縮政策必須結(jié)束，公共部門債權(quán)人必須接受部分希臘債務(wù)可能無法償付的事實(shí)。這一信息在厭倦蕭條的選民中產(chǎn)生了共鳴。但它導(dǎo)致柏林的政客們、布魯塞爾的歐盟專員們和法蘭克福的歐洲央行官員們發(fā)出嚴(yán)正聲明，他們表示，這種要求與希臘的歐元區(qū)成員國身份不符。所有人都堅(jiān)稱，這是一場政策辯論，而不是有關(guān)希臘在歐元區(qū)未來的辯論。但關(guān)于希臘退出歐元區(qū)的討論又回到了媒體頭條中。

市場信號表明，退出歐元區(qū)對希臘的打擊甚于對其他成員國，這使得歐洲人更有膽量支持、甚至主張讓希臘退出的言論。希臘的資產(chǎn)價格大幅下跌，而歐元區(qū)其他國家的資產(chǎn)價格頗為穩(wěn)定。歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟已初具雛形。歐洲央行(ECB)已承諾實(shí)施量化寬松，全面購買主權(quán)債券。歐洲央行行長馬里奧?德拉吉(Mario Draghi)還曾承諾“不惜一切代價”拯救歐元，更進(jìn)一步消除人們的擔(dān)憂。

希臘退出歐元區(qū)不符合任何人的利益。對希臘而言，無論新啟用的弱勢貨幣德拉馬克(drachma)可能提供何種解救，在那之前，希臘都將先經(jīng)歷多年的苦難——銀行擠兌、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系喪失，以及惡化的社會沖突。對歐洲而言，退出歐元區(qū)的禁忌被打破，很可能將導(dǎo)致市場重估對其他較弱歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體的積極看法，以及危機(jī)在它們中間傳染的風(fēng)險。如果希臘退出，那么歐洲人可以將追償債務(wù)這回事忘掉了——大幅貶值的德拉馬克將使希臘更不可能履行債務(wù)。但僅僅否認(rèn)希臘退出的可能性還不夠。必須拿出一條可信的解決方案，以避免在懸崖邊緣發(fā)生誤判和意外。

盡管進(jìn)行了大規(guī)模的財政調(diào)整和史上最大的私人部門債務(wù)重組，希臘的公債仍升高至其產(chǎn)出的175%。當(dāng)前計(jì)劃呼吁希臘將基本財政盈余（不考慮支付債務(wù)利息）與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比從2014年的1.5%，提高至2016年及以后的4.5%。這將對希臘的社會凝聚力構(gòu)成威脅，并破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景。在政治上，這個目標(biāo)是不可接受的。另外，高懸的債務(wù)問題會打擊投資和公眾信心。

為了扭轉(zhuǎn)這一局面，歐洲應(yīng)當(dāng)提出實(shí)質(zhì)性的債務(wù)減免——將希臘債務(wù)和財政余額要求減半——以換取該國進(jìn)行改革。附帶條件、分階段的債務(wù)減免，可以把目標(biāo)定為用3年時間將希臘債務(wù)降至歐洲的平均水平。這將符合國際貨幣基金組織(IMF)大力倡導(dǎo)、歐元區(qū)部長于2012年達(dá)成一致的債務(wù)“顯著低于GDP的110%”。而且，這將不依賴于一些已被證明過于樂觀的假設(shè)，包括對希臘增長、通脹、財政努力和社會凝聚力的假設(shè)。（由于在2010年至2014年間參與了“三駕馬車”的討論，我在這里也必須對此承擔(dān)自己的責(zé)任。）

希臘應(yīng)當(dāng)提出，不再拖延結(jié)構(gòu)性改革。代表統(tǒng)治精英以外階層的激進(jìn)左翼聯(lián)盟，可能會比之前的掌權(quán)者更樂于推進(jìn)改革。緊縮政策的放松以及債務(wù)減免帶來的政治刺激，將使激進(jìn)左翼聯(lián)盟的施政力度得到加強(qiáng)。希臘的基本財政盈余已接近GDP的2%——這正是一旦債務(wù)減免得到同意之后、維持政府財政可持續(xù)性所必需的水平。作為對改革的激勵，大部分省下的資金可以用于社會支出。

債務(wù)減免將不是易事，重要原因在于，必須由對歐洲紓困基金出資的政府給予減免（2012年，私人部門已進(jìn)行了大幅債務(wù)減記）。公共部門債權(quán)人受到各自政治的掣肘：對由于自己的財政揮霍引發(fā)自身危機(jī)的希臘施救，是很難令人接受的。不過，希臘已付出了巨大努力和犧牲——這也沒有什么值得炫耀的。在強(qiáng)大、可信的計(jì)劃下實(shí)施公共部門債務(wù)減免，根本不是新主意。務(wù)實(shí)者在2012年便提出了這一主張。

歐元區(qū)已破除了在紓困、私人債務(wù)重組和銀行業(yè)聯(lián)盟方面的禁忌。正如激進(jìn)左翼聯(lián)盟需要克服希臘在深層結(jié)構(gòu)性改革上的不情愿一樣，歐洲需要克服在債務(wù)減免上的禁忌。

本文作者為摩根士丹利(Morgan Stanley)負(fù)責(zé)全球資本市場業(yè)務(wù)的副董事長，曾任IMF歐洲部主管

（譯者/邢嵬）