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三、金礦開采與精煉：國內(nèi)產(chǎn)能受限，亞非全面擴張

（一）金礦開采：成為“最大黃金生產(chǎn)國”依然挑戰(zhàn)重重

在戰(zhàn)爭爆發(fā)前，俄羅斯通過“地質(zhì)：傳奇的復(fù)興”項目，計劃到2022年將黃金產(chǎn)量提升27%，目標是420噸，力圖成為全球最大的黃金生產(chǎn)國。然而，戰(zhàn)爭的出現(xiàn)改變了這一行業(yè)的發(fā)展軌跡。目前，盡管行業(yè)細節(jié)難以掌握，但普遍認為其生產(chǎn)力前景最多保持穩(wěn)定，短期內(nèi)更可能出現(xiàn)下降。當(dāng)前產(chǎn)量似乎與2021年持平。

2023年，盡管黃金行業(yè)仍有盈利，特別是Polyus公司，其產(chǎn)量占俄羅斯的四分之一，但這主要得益于金價上漲，而非運營效率提升。由于供應(yīng)鏈重建的謹慎態(tài)度和成本上升，一些投資項目已經(jīng)停滯。自戰(zhàn)爭以來，Polyus的債務(wù)增加了近三倍，這種負面趨勢不僅局限于黃金行業(yè)，也影響到了其他出口導(dǎo)向型行業(yè)。

勞動力短缺成為俄羅斯經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的一個嚴重問題，導(dǎo)致工資上漲。自沖突以來，采礦行業(yè)對“維修工”的需求激增，反映了專業(yè)人才的短缺和獲取西方設(shè)備的困難。

俄羅斯的“黃金與技術(shù)”網(wǎng)站專家報告稱，2022年黃金行業(yè)經(jīng)歷了一系列劇烈沖擊，包括無法獲取關(guān)鍵外國設(shè)備、盧布貶值、央行加息、銀行利率上升，以及精煉廠失去“良好交割”資格。盡管如此，報告作者認為，行業(yè)在生產(chǎn)方面相對穩(wěn)定，并樂觀預(yù)測俄羅斯可能在2027至2030年間成為全球領(lǐng)先的黃金生產(chǎn)國。（譯者注：“良好交割”資格在礦業(yè)中是一個重要的標準，它確保了金屬的質(zhì)量、純度和重量符合特定的交易所或市場的要求。

這個資格通常由權(quán)威的金屬市場機構(gòu)授予，如倫敦金銀市場協(xié)會LBMA。對于黃金來說，“良好交割”的金條通常重約400金衡盎司，并且有特定的純度要求。這些金條必須由認證的精煉廠生產(chǎn)，這些精煉廠必須遵循嚴格的生產(chǎn)和財務(wù)標準，以及LBMA的負責(zé)任黃金指南。一旦獲得認證，精煉廠必須持續(xù)遵守這些規(guī)則，并將金條運送到LBMA認可的倫敦金庫中。在實際操作中，“良好交割”資格對于礦業(yè)公司來說至關(guān)重要，因為它影響到公司產(chǎn)品的市場接受度和銷售能力。例如，由于西方對俄羅斯的制裁，倫敦黃金市場暫停了所有俄羅斯黃金冶煉廠的認證資格，這意味著俄羅斯新生產(chǎn)的金條將無法在全球最重要的黃金市場之一進行交易）

然而，對俄羅斯成為最大黃金生產(chǎn)國的預(yù)測應(yīng)持謹慎態(tài)度。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年俄羅斯生產(chǎn)商的成本增加了28%，超過全球平均水平。Minex行業(yè)展會的討論回顧指出，新投資者更加謹慎，專注于資本密集度較低的項目，且面臨的挑戰(zhàn)包括維持生產(chǎn)量、物流、設(shè)備供應(yīng)商轉(zhuǎn)換、備件尋找和勞動力短缺。此外，設(shè)備維護問題、西方計算機和通信系統(tǒng)的不可用性以及融資渠道的減少也是行業(yè)面臨的難題。

政策層面上，俄羅斯政府有意增加黃金行業(yè)的收入。普京最近表示，政府將尋求提高所得稅，減少對石油行業(yè)的依賴。俄羅斯財政部對采礦和金屬行業(yè)的“租金稅”收入預(yù)期很高，預(yù)計2023年將達到3143億盧布，比2022年增長31%，2024年預(yù)計進一步增長至3283億盧布。這表明政府認為該行業(yè)的貢獻不足，正在尋求增加其稅收貢獻。

（二）金礦精煉：國有主導(dǎo)，維持現(xiàn)狀 

盡管西方的制裁對俄羅斯的精煉廠造成了影響，但大型精煉公司的所有權(quán)并沒有出現(xiàn)變化，這主要是因為它們多數(shù)由地方政府或聯(lián)邦政府控股。為了適應(yīng)市場變化，這些精煉廠開始調(diào)整策略，以滿足個人消費者對小額黃金的需求。同時，俄羅斯精煉廠協(xié)會正努力獲得非西方交易所的“良好交割”認證。

精煉行業(yè)還有一些其他值得關(guān)注的地方。PZCM作為國有企業(yè)，繼續(xù)保持著向俄羅斯國家貴金屬和寶石庫（Gokhran）供應(yīng)黃金的“獨家”供應(yīng)商地位，盡管這種安排的具體好處尚不明確。2022年的一份報告指出，Rosatom的金礦開采部門正在考慮收購兩家位于烏拉爾的精煉廠——Kamensk-Uralsky有色金屬加工廠（KUZOCM）和葉卡捷琳堡有色金屬加工廠（EZOCM），這是其發(fā)展稀土金屬生產(chǎn)垂直整合供應(yīng)鏈計劃的一部分。此外，Krastsvetmet作為國有企業(yè)，在德國蒂森克虜伯退出俄羅斯市場時接管了其資產(chǎn)，并據(jù)報正在馬里建設(shè)一個黃金精煉廠。

（三）采礦機械和設(shè)備：進口替代效果有限，轉(zhuǎn)而依賴中國供應(yīng)

俄羅斯的采礦業(yè)，特別是黃金開采，高度依賴進口的零部件和設(shè)備。自沖突爆發(fā)以來，許多報道指出，采礦公司不得不尋找新的供應(yīng)商，并對新供應(yīng)商是否能夠提供同等質(zhì)量的設(shè)備表示擔(dān)憂，這可能會影響未來的生產(chǎn)效率。

根據(jù)MiningWorld網(wǎng)站的信息，進口產(chǎn)品在俄羅斯采礦設(shè)備市場中占據(jù)重要地位，沒有進口設(shè)備，采礦和礦物開采將無法進行。俄羅斯的許多采礦設(shè)備狀況不佳，多數(shù)操作依賴于過時的蘇聯(lián)時期設(shè)備，而國內(nèi)生產(chǎn)商無法滿足行業(yè)對設(shè)備的需求。Minex也表示，俄羅斯使用的進口設(shè)備平均使用年限超過五年，82%的企業(yè)在設(shè)備維護方面遭遇重大困難。

俄羅斯礦業(yè)裝備主要來源

自2022年沖突以來，俄羅斯對中國的依賴度增加，中國被視為該行業(yè)最重要的供應(yīng)商。然而，中國是否能夠填補所有市場空缺并滿足生產(chǎn)商需求尚不明確。因此，俄羅斯的黃金礦業(yè)公司必須評估，在沒有頂尖設(shè)備的情況下，他們的開發(fā)計劃是否可行。例如，Sukhoi Log項目等重要短期機會的進展已經(jīng)落后，部分原因是無法獲取歐洲設(shè)備。

俄羅斯的進口替代計劃成效有限，仍然主要依賴外國商品，尤其是中國。盡管俄羅斯能夠生產(chǎn)一系列設(shè)備，但許多領(lǐng)域，如抽水設(shè)備和地質(zhì)軟件，仍然高度依賴外國供應(yīng)商。盡管有公司聲稱通過長期努力復(fù)制了西方的零部件，但俄羅斯是否能夠滿足其自身的采礦設(shè)備需求仍有待觀察。

中國是俄羅斯采礦設(shè)備的主要來源，戰(zhàn)爭期間，俄羅斯對非西方機械進口的需求在價值上增長了約65%。中亞國家，如哈薩克斯坦和吉爾吉斯斯坦，也在俄羅斯工業(yè)中扮演了關(guān)鍵角色，對俄羅斯的出口創(chuàng)下新高，尤其是在“機械、核反應(yīng)堆和鍋爐”類別上。

四、俄羅斯對其他國家黃金礦業(yè)的影響明顯

俄羅斯在多個國家的礦業(yè)領(lǐng)域扮演著重要角色，特別是在亞美尼亞、哈薩克斯坦和吉爾吉斯斯坦。這些國家與俄羅斯的礦業(yè)合作歷史悠久，且關(guān)系密切。例如，哈薩克斯坦與俄羅斯之間的礦業(yè)聯(lián)系不僅基于政治和國家安全的緊密聯(lián)系，還受到蘇聯(lián)時期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響，當(dāng)時的工業(yè)“綜合體”設(shè)計使得企業(yè)供應(yīng)鏈相互依賴。俄羅斯銅業(yè)公司（RCC）就是一個例子，其所有者伊戈爾·阿爾圖什金通過Rence Enterprises控制著哈薩克斯坦的Maikainzoloto JSC金礦，該礦將黃金精礦運送到RCC在烏拉爾的精煉廠。

哈薩克斯坦主要黃金資產(chǎn)和金礦，及其與俄羅斯的關(guān)系

歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟的自由貿(mào)易區(qū)進一步促進了商品的跨境流動，這使得俄羅斯黃金公司考慮利用哈薩克斯坦的精煉廠將黃金推向國際市場。有報道稱，Nordgold正在考慮在哈薩克斯坦的Tau-Ken Altyn和Kazzinc精煉廠進行黃金精煉，這為受制裁的公司提供了一種繞過限制的方式。

盡管存在西方制裁的風(fēng)險，俄羅斯與哈薩克斯坦之間的黃金相關(guān)投資仍在繼續(xù)。哈薩克斯坦成為了俄羅斯黃金行業(yè)的重要外國投資者，通過Trianon Ltd在楚科奇地區(qū)運營，并得到Rosatom的支持。此外，哈薩克斯坦也成為了俄羅斯受制裁金屬公司的重要目的地，包括Polymetal，該公司在將其俄羅斯資產(chǎn)出售給Mangazeya后在阿斯塔納重新上市。Rosatom作為俄羅斯具有戰(zhàn)略意義的公司，由于其在核供應(yīng)鏈中的整合地位、提供先進技術(shù)的能力，以及在黃金等相鄰領(lǐng)域的逐步擴張，具有顯著的地緣經(jīng)濟影響力。

哈薩克斯坦采取了措施以避免違反制裁，俄羅斯商人在開設(shè)銀行賬戶和處理盧布支付方面遇到了挑戰(zhàn)。盡管如此，哈薩克斯坦仍然是國際礦業(yè)原始設(shè)備制造商的重要市場，包括那些離開俄羅斯的制造商。哈薩克斯坦和吉爾吉斯斯坦對俄羅斯的某些雙用途商品出口自戰(zhàn)爭開始以來激增，這表明西方礦業(yè)設(shè)備可能已經(jīng)通過這些渠道進入俄羅斯。

哈薩克斯坦作為主要的黃金生產(chǎn)和出口國，自戰(zhàn)爭開始以來已開始出售其儲備黃金。國際市場上的黃金價格高漲，使得此時出售黃金成為合理選擇。俄羅斯在哈薩克斯坦黃金行業(yè)的存在仍然顯著，兩國的主要黃金生產(chǎn)商有著共同的利益。

在吉爾吉斯斯坦，俄羅斯的影響同樣顯著。吉爾吉斯斯坦的Jerooy礦床由Alliance Altyn擁有，該公司是受制裁的俄羅斯金屬巨頭穆薩·巴賈耶夫擁有的俄羅斯公司Vostok-Geologodobycha的子公司。高地黃金成立了Unkur-Tash公司，旨在開發(fā)多個礦床。吉爾吉斯斯坦也將其最重要的黃金資產(chǎn)Kumtor從外國所有權(quán)中撤出，目前尚不清楚Kumtor是否依賴于俄羅斯提供的未公開支持。

五、俄羅斯黃金在全球貿(mào)易中的地位：不僅是商品，也是支付工具

（一）黃金出口：出口貢獻有限，但財政擔(dān)子要增加

自俄烏沖突以來，黃金的戰(zhàn)略重要性日益凸顯，盡管其對俄羅斯財政的貢獻相對較小，遠不及石油和天然氣。2023年，油氣收入約占俄羅斯總收入的三分之一。據(jù)經(jīng)濟復(fù)雜性組織統(tǒng)計，2022年俄羅斯貴金屬出口總額為283億美元，其中黃金出口超過一半，達到146億美元，占俄羅斯出口總收入的3%多一點。過去五年，黃金對出口收入的貢獻一直較小。例如，2019年俄羅斯大量積累黃金儲備時，黃金出口總值僅為67.5億美元。

2020年，俄羅斯央行停止購買黃金，黃金出口價值為187億美元，占出口的5.6%。2021年，黃金出口價值為191億美元，占出口的3.94%。盡管在油價下跌時黃金出口的重要性相對增加，但金屬工業(yè)無法取代能源部門的地位。即使俄羅斯黃金產(chǎn)量達到每年400噸的目標，這一趨勢也不會改變。

目前，俄羅斯依賴石油和天然氣收入，2024年第一季度這些收入達到320億美元，同比增長79%。然而，從長遠來看，俄羅斯主要出口商品的價值可能會下降，而非上升，主要是由于全球經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和綠色化。俄羅斯尚未進行結(jié)構(gòu)性改革以實現(xiàn)收入來源的多樣化，因此在國際市場上仍然是價格接受者。近期，俄羅斯天然氣工業(yè)的虧損暴露了對出口的依賴，這也為對其商品部門施加持續(xù)壓力提供了理由。在戰(zhàn)爭爆發(fā)前，俄羅斯經(jīng)濟專家坦·古斯塔夫森（Thane Gustafson）研究了到2050年俄羅斯金屬出口在全球需求變化下的前景，并得出結(jié)論認為，俄羅斯金屬出口的價值不太可能顯著擴大。

盡管如此，俄羅斯近期已尋求增加黃金收入。2023年10月，俄羅斯對包括黃金在內(nèi)的一系列產(chǎn)品實施了與匯率掛鉤的稅收，以試圖增加出口收入。這些稅率從4%到7%不等，具體取決于盧布兌美元的匯率。同月，普京還頒布了一項行政命令，要求某些俄羅斯出口商必須將外匯出售給國家。目前尚不清楚是否有黃金公司被列入了出口商名單，但很可能包括在內(nèi)。然而，到2024年4月，財政部承認出口關(guān)稅幾乎完全阻礙了出口商，這表明俄羅斯在幾個月內(nèi)幾乎沒有將黃金出售到國際市場。這顯然不是政府的初衷。

俄羅斯還尋求通過其他方式從該部門獲得更多收入。財政部認為該部門需要比過去貢獻更多。今年，財政部為金屬和采礦行業(yè)設(shè)定了3280億盧布（約360億美元）的租稅（出口關(guān)稅和礦產(chǎn)資源稅）目標。由于沒有相關(guān)信息，尚不清楚黃金行業(yè)預(yù)計要對這一數(shù)字貢獻多少。一個合理的起點可能是20%（即70億美元），這是黃金在俄羅斯金屬和采礦出口中的份額，2020年和2021年均為20%。無論如何，財政部要求某些非石油和天然氣出口商進行一次性非稅付款，這使得金屬部門的收入同比增長了24%，達到了350億美元。因此，即使出口收入下降，一些大型黃金公司今年已向國家支付了可觀的款項。

為了彌補出口收入的損失，副財政部長亞歷克謝·莫伊謝耶夫宣布，從今年6月起，財政部將對黃金引入附加系數(shù)，并取消出口關(guān)稅。莫伊謝耶夫表示，不道德的出口商逃避了2022年引入的出口關(guān)稅，不得不采取嚴厲措施，這會損害整個行業(yè)。換句話說，財政部認為黃金生產(chǎn)商在未繳稅的情況下出口黃金，因此礦產(chǎn)資源稅將會增加。根據(jù)普京在4月底簽署的一項法律，從6月1日至12月31日，黃金的礦產(chǎn)資源稅將增加78,000盧布/公斤。然而，據(jù)《商業(yè)日報》援引的官員稱，這一增加在這一期間僅約為150億盧布（約1.65億美元），這對財政部360億美元的租稅目標貢獻微乎其微。

因此，俄羅斯當(dāng)前的黃金稅收制度經(jīng)常發(fā)生變化，變得相當(dāng)復(fù)雜。一方面，財政部呼吁其主要非能源出口商向國家做出大額一次性貢獻，并認為金屬和采礦部門應(yīng)承擔(dān)更大的稅收負擔(dān)。另一方面，出口稅被取消，礦產(chǎn)資源稅暫時增加，但幅度有限。這引發(fā)了一些問題，包括國家是否仍在決定如何處理黃金（即最大化收入、激勵生產(chǎn)或其他）；或者是否也涉及到非正式目標，可能包括非正式黃金出口。我們認為，兩者皆是：俄羅斯國家尋求最大化收入生成，這需要偶爾對該部門進行稅收清理，但顯然還有一些非正式黃金交易操作，這需要國家確保黃金的實物供應(yīng)。確實，戰(zhàn)爭期間俄羅斯出口增加的國家——尤其是土耳其和阿聯(lián)酋——也是發(fā)現(xiàn)俄羅斯非正式黃金相關(guān)活動的國家。