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一段時間以來，出盡風頭的余額寶似乎引起了金融業(yè)界的公憤，繼各大商業(yè)銀行紛紛出臺限制措施之后，近日又有消息稱，央行也對余額寶看不下去了。中國人民銀行調查統(tǒng)計司司長盛松成近日連續(xù)撰文建議，余額寶應納入央行存款準備金管理。媒體因此紛紛熱議，余額寶收益率將進一步下降。

這個時候，全國8000多萬余額寶客戶最關心的恐怕就是，這個說法落實的可能性究竟有多大？我們應該從此對余額寶敬而遠之嗎？而對于中國新興的金融市場來說，這會是一個重大的打擊嗎？

中國人民銀行調查統(tǒng)計司司長盛松成近日連續(xù)撰文建議，余額寶應納入央行存款準備金管理。

余額寶其實不新鮮

要弄清這個問題，我們還要先搞清楚，余額寶究竟是個什么東西。

對于不熟悉金融市場的人來說，余額寶就像天上突然掉下來的餡餅，其比銀行存款高得多的利率，幾乎可以忽略不計的風險，以及便捷的存取方式，都讓它成為財產和專業(yè)知識不足的普通人最佳的投資理財方式。

但余額寶究竟是什么，靠什么掙錢，用戶們恐怕是不清楚的，不少人可能只是把它當做是一種利率更高的銀行存款。但對于業(yè)內人士來說，余額寶的本質并不新鮮，它是一支貨幣市場基金。

即使不是股民，大家對基金一定也有所耳聞?；鹗侨藗?yōu)榱嘶乇芄善钡冉鹑诋a品的風險而發(fā)明的一種金融工具，散戶們把錢托付給投資水平更高的基金公司，由后者代為投資于各種證券，以獲取更高的收益。

主要投資于貨幣市場的基金就叫做貨幣市場基金。具體而言，貨幣市場基金主要購買短期的國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單等，以這些投資對象的利息為主要收益。

貨幣市場基金的投資對象風險極低，回報率又比市場利率略高，流動性也比定期存款更好，因此它成為不追求很高回報的理財者最好的資金存放方式。在美國，貨幣市場基金是僅次于股票基金的第二大基金類型，截止到2013年，貨幣市場基金份額占全部基金的22.44%。

準備金：銀行業(yè)的補丁

那么，存款準備金又是什么呢？

法律規(guī)定，金融機構必須將存款的一部分繳存在中央銀行，以防止在客戶提取存款或者其他需要現(xiàn)金的情況下，才發(fā)現(xiàn)銀行把手里的錢全部貸出去了。這部分存款就叫做存款準備金。存款準備金占金融機構存款總額的比例則叫做存款準備金率，比如，當存款準備金率為20%時，銀行手里的100元錢中有20元要被央行凍結，只有80元可以自由支配。

存款準備金制度最初是為了保證金融機構對客戶的正常支付，但隨著金融制度的發(fā)展，存款準備金逐步演變?yōu)橹匾呢泿耪吖ぞ?，這主要體現(xiàn)在它對商業(yè)銀行的信用擴張能力、對貨幣乘數(shù)的調節(jié)。

現(xiàn)在的商業(yè)銀行制度是存在天然缺陷的。理論上講，某君A可以用從商業(yè)銀行獲得的貸款去買B的東西，而B把得到的錢再存入銀行，C又可以再次從銀行獲得貸款，如此循環(huán)下去，造成市面上的資金被無限放大。

存款準備金可以防止這一現(xiàn)象的出現(xiàn)。比如假設存款準備金率為20%，那么當銀行手里有100元錢時，就只能拿出80元放貸給A，如果銀行又從B手中收回了這80元，下次只能再將其中的64元貸給C。依此類推，央行最先向市場投放了100元，市場上最后多的貨幣會是100+80+64+51.2+……解這個數(shù)列的值，就是100*（1/0.2）=500，也就是說，市場上的貨幣總量被限制在500元的水平上。

由此可知，存款準備金率的主要作用在于防止無限的資金放大。同理，調整存款準備金率，央行就可以調整市場上的貨幣投放量。當中央銀行降低存款準備金率時，金融機構可用于貸款的資金增加，社會的貸款總量和貨幣供應量也相應增加；反之，社會的貸款總量和貨幣供應量將相應減少。

余額寶征收準備金，意義何在？

有人認為，余額寶也存在同銀行類似的資金無限放大效應。由于貨幣市場基金所吸納的資金，最后基本都是要投資于銀行，變成同業(yè)存款，而我國目前對這些銀行同業(yè)存款是沒有準備金限制的。如果在極端情況下，這些同業(yè)存款全部流出再次購買余額寶，那么循環(huán)下去，就會出現(xiàn)資金無限放大。

但是，即使出現(xiàn)這樣的情況，其創(chuàng)造的貨幣只是在銀行存款與貨幣基金間空轉，并不會流向實體經濟，并不會對央行的調控帶來影響。況且，不斷的空轉下去不但對參與者沒有好處，還會對銀行資本金造成壓力。因此談余額寶無限創(chuàng)造貨幣是不正確的。

其實在常規(guī)情況下，用余額寶存在銀行的資金最終是分散向整個市場的，這些資金最后也會分散到各家銀行的存款，重新受到銀行存款準備金的限制。

要求對余額寶征收準備金的另一個理由，是擔心巨額贖回的壓力。按照規(guī)定，貨幣市場基金的贖回實行T+1交易，也就是說，客戶在提交贖回申請的次日才能從市場上收回資金。但余額寶實行T+0交易，可以即時向客戶兌現(xiàn)資金。這是需要余額寶公司進行提前墊資的。

這意味著，如果出現(xiàn)擠兌，余額寶的T+0交易可能將無法兌現(xiàn)。但是，由于其投資對象基本不存在風險，客戶的資金總是可以收回的。

因此，對余額寶征收準備金的意義并不大。

美國曾拒絕類似提議

美國貨幣市場基金數(shù)量與規(guī)模(1990-2014)。在美國，盡管曾受到商業(yè)銀行的強力打壓，貨幣市場基金仍然發(fā)展迅速，體現(xiàn)出巨大優(yōu)勢。

從全世界范圍來看，對貨幣市場基金征收準備金，也是沒有先例的。當然，這并不是說，市場上不存在類似的說法。

貨幣市場基金由美國人在1972年發(fā)明出來。由于當時的美國連續(xù)幾年通貨膨脹導致市場利率劇增，貨幣市場基金的高收益優(yōu)勢盡顯無疑，在70年代末發(fā)展迅速。到1982年，貨幣市場基金已擁有2400億美元的總資產，超過了股票和債券共同基金，更是對商業(yè)銀行造成了巨大的打擊。

這引起了商業(yè)銀行和儲蓄機構的強烈反應，他們要求國會對貨幣市場共同基金附加儲備要求和其它限制，國會最終雖然沒有批準存款機構的要求，但給予商業(yè)銀行和儲蓄機構發(fā)行一種新型的金融工具即貨幣市場存款賬戶（MMDAS）的權利，其收益率幾乎與貨幣市場共同基金一樣高。

但長期來看，銀行無法承受MMDAS的高利率，貨幣市場基金仍然是世界上最重要的金融工具之一。在美國，貨幣市場基金占比銀行存款為23%，相比之下，中國的貨幣市場基金還處于萌芽階段。

如果余額寶倒下

余額寶之所以在當前引起如此巨大的關注，無疑是因為2013年一度高達6%-7%的收益率。受此吸引，截止到今年2月26日，余額寶用戶數(shù)已突破8100萬，超過了A股股民的數(shù)量，一步跨越中國股市20年的成就。

中國年幼的證券市場，恐怕還沒有見過能與此相提并論的狂飆突進。在世界范圍內看，余額寶的高收益也是不正常的，這既與中國的經濟大環(huán)境有關，也得益于人民幣的持續(xù)升值。

但不得不說，余額寶在申購贖回方式上的創(chuàng)新，在世界上也是獨樹一幟的，非常適合并大大便利了習慣銀行儲蓄的中國人。這其實是中國金融創(chuàng)新的一個縮影。反過來說，如果中國真的在世界上首次將貨幣市場基金納入準備金管理，無疑也是一種監(jiān)管創(chuàng)新。

當然，如果這一政策成真，余額寶一年收益率將降約1個百分點。這或許會給包括余額寶在內的貨幣市場基金帶來沉重打擊，讓我們這些普通投資者失去一個獲取高額回報的機會。

不過，余額寶只是中國老百姓首次接觸的現(xiàn)代金融工具，就讓我們嘗到了巨大的甜頭。隨著中國金融市場的進步，我們有理由相信，一個余額寶倒下了，更多的“余額寶”還會站出來。

從這個角度來說，余額寶真的倒下，也是中國人接觸更多新事物的契機，是時代精神的最好體現(xiàn)。