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以下為劉紀(jì)鵬發(fā)言實(shí)錄（未經(jīng)演講者本人審閱）：

劉紀(jì)鵬：大家早上好！非常高興能參加水皮主編主辦的這樣一次全球并購(gòu)峰會(huì)，并且探討當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)上一個(gè)非常熱門(mén)的話題。邀請(qǐng)我到這里來(lái)的題目怎么選擇，會(huì)議主辦方希望我談?wù)剬毴f(wàn)之爭(zhēng)，其實(shí)最近比較熱門(mén)的話題一個(gè)是寶萬(wàn)之爭(zhēng)，還有一個(gè)是萬(wàn)達(dá)的并購(gòu)。我作為萬(wàn)達(dá)的董事，對(duì)萬(wàn)達(dá)這些年以來(lái)的擴(kuò)張也一直相對(duì)熟悉，這兩種并購(gòu)是當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)上兩個(gè)典型案例，當(dāng)然前者叫敵意并購(gòu)，后者應(yīng)該說(shuō)叫善意并購(gòu)。前者是中國(guó)企業(yè)互相之爭(zhēng)重組，后者是中國(guó)企業(yè)國(guó)際化如何采用并購(gòu)重組的方式加速?lài)?guó)際化的進(jìn)程。因此，這兩個(gè)案例都將在今天的會(huì)上討論，我想無(wú)疑將把今天會(huì)議的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義結(jié)合得更加完美，使大家在今天一天的會(huì)議中享受到一頓精神大餐。

劉紀(jì)鵬評(píng)寶萬(wàn)之爭(zhēng)：中國(guó)的野蠻人還是太少了

談到這個(gè)題目，昨天匆忙中提到既然談寶萬(wàn)之爭(zhēng)我就想到今天股市悲慘的意境，核心問(wèn)題在于制度上的缺陷，制度的缺陷其中有一條，我跟水皮還有今天來(lái)的姚峰會(huì)長(zhǎng)是共識(shí)的，就是中國(guó)股市的特點(diǎn)是一股獨(dú)大，不僅國(guó)有企業(yè)一股獨(dú)大，家族企業(yè)也一股獨(dú)大。所以股市出現(xiàn)非公平、少正義、腐敗的現(xiàn)象很大程度上是在于對(duì)大股東和董監(jiān)高在資本運(yùn)作上的減持行為大家深?lèi)和唇^。由于上市制度的行政壟斷，導(dǎo)致誰(shuí)上市就能成為億萬(wàn)富翁，一方面是暴富者的天堂，另外一方面是股民赤貧者的地獄。因此中國(guó)股市不解決這個(gè)問(wèn)題，也就是說(shuō)不解決對(duì)大股東和董監(jiān)高強(qiáng)有力的約束，他們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)上就可以為所欲為。

我多次跟姚峰會(huì)長(zhǎng)提，獨(dú)立董事制度變成花瓶，你讓董事會(huì)聘獨(dú)立董事，中國(guó)的董事會(huì)都是大股東控制的，尤其惡劣的是國(guó)有企業(yè)的大股東減持還有國(guó)資委管，有財(cái)政部管，家族企業(yè)瘋狂減持，去年股災(zāi)前僅僅1—6月份，我們這些小板和創(chuàng)業(yè)板的483家就減走了2100億，而創(chuàng)業(yè)板同期引入的IPO資金只有420億，股民的錢(qián)哪兒去了？中國(guó)的一股獨(dú)大何時(shí)解決？為什么中國(guó)的敵意收購(gòu)這么少，使得寶萬(wàn)之爭(zhēng)成了珍稀動(dòng)物，因此從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，我當(dāng)時(shí)定題，從寶萬(wàn)之爭(zhēng)看對(duì)大股東抑制的積極性。但是今天我坐在那兒就想，這個(gè)題不如再精煉一點(diǎn)，就是并購(gòu)重組是健康股市的重要手段。因此也就從中國(guó)的特殊性上看，對(duì)大股東的約束敵意收購(gòu)就變得非常重要。當(dāng)然這是我的一個(gè)開(kāi)場(chǎng)。

那么對(duì)于敵意收購(gòu)的概念和定義，我們從寶萬(wàn)來(lái)對(duì)比看，大家所熟悉的“野蠻人”、“毒丸計(jì)劃”有必要在這個(gè)會(huì)上熟悉一下，敵意收購(gòu)和善意收購(gòu)的區(qū)別就是你是否事先和目標(biāo)公司的大股東和實(shí)際控制人取得了共識(shí)，是否是突然襲擊，所以寶萬(wàn)之爭(zhēng)被封為中國(guó)敵意收購(gòu)的經(jīng)典案例，并且今天正在進(jìn)行中，大家對(duì)結(jié)果各有各的期盼，但是作為敵意收購(gòu)來(lái)說(shuō)它是非常值得中國(guó)資本市場(chǎng)史上值得上市公司的協(xié)會(huì)高度關(guān)注的一個(gè)案例，密切跟蹤。

敵意收購(gòu)發(fā)生之后，被收購(gòu)一方采用的戰(zhàn)略從王石看，大家說(shuō)，為了防止敵意收購(gòu)，西方有很完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，比如大家常見(jiàn)的驅(qū)鯊計(jì)，要在章程里面做防被人收購(gòu)的防范，列舉歐洲特別是美國(guó)的前一百名也好五百家也好，真正有大股東超過(guò)40%甚至30%以上的很少，我印象當(dāng)中就比爾蓋茨持有15%，其它股權(quán)高度分散，高度分散的背景下被敵意收購(gòu)使得高管人員他的位子不保，使得大股東持股地位受到威脅，所以它的驅(qū)鯊計(jì)是章程里面就防范，比如董事要換位錯(cuò)開(kāi)選舉，一次只能換1/3，又比如絕對(duì)的表決權(quán)，任何決議要2/3以上通過(guò)，這就是所謂的驅(qū)鯊計(jì)、金降落傘，也就是說(shuō)你要是收購(gòu)要把我的高管開(kāi)除，你必須給我高額補(bǔ)償，我章程里面明確發(fā)生這種不正常的情況，公司要高額補(bǔ)償，也是防范。

王石說(shuō)這次停牌，你要收購(gòu)我停牌，停牌再低價(jià)增發(fā)稀釋現(xiàn)在入侵者的比例，那就是完整的毒丸計(jì)劃。但是他現(xiàn)在實(shí)行不了，因?yàn)閷?duì)方寶能已經(jīng)持股23%、24%，它也在其間，所以毒丸計(jì)劃很難推進(jìn)。

有人說(shuō)焦土戰(zhàn)略，你不是要來(lái)嗎，我低價(jià)賣(mài)我的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，把現(xiàn)金買(mǎi)外面的劣質(zhì)資產(chǎn)。王石也干不了，因?yàn)樗牡赖滤疁?zhǔn)很高，唯一的辦法最后就是邀請(qǐng)白衣騎士，先找華潤(rùn)，華潤(rùn)是第一大股東，華潤(rùn)不蠅聲，因?yàn)楹軓?fù)雜，央企。再找安邦保險(xiǎn)吳曉輝，安邦持5%，現(xiàn)在的寶萬(wàn)之爭(zhēng)正在僵持之下，白衣騎士關(guān)鍵時(shí)刻拍馬而來(lái)，是不是能夠起到幫助王石的作用？大家拭目以待。

寶萬(wàn)之爭(zhēng)的事件我們用這樣一個(gè)敵意收購(gòu)當(dāng)中常用的戰(zhàn)略基本看到它的脈絡(luò)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中我們?cè)趺丛u(píng)判？道德評(píng)判還是規(guī)則評(píng)判？

當(dāng)然如果從道德評(píng)判再看，寶能是不是野蠻人？王石所講的，那是一個(gè)沒(méi)有信譽(yù)的野蠻人。它的野蠻大家批評(píng)，你萬(wàn)能險(xiǎn)、連帶險(xiǎn)，這是什么險(xiǎn)？就是短險(xiǎn)長(zhǎng)投，萬(wàn)能險(xiǎn)就是說(shuō)三到六個(gè)月就可以退險(xiǎn)，無(wú)數(shù)個(gè)短險(xiǎn)組成長(zhǎng)投你有風(fēng)險(xiǎn)。連帶險(xiǎn)收益率很高，也是可以短退，但是收益率6%，拿這樣的高杠桿資金去收購(gòu)多危險(xiǎn)？王石在微博里面轉(zhuǎn)播，門(mén)口的野蠻人一場(chǎng)大規(guī)模洗錢(qián)的犯罪。

敵意收購(gòu)如果在道德評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)上，那么姚振華也好，寶能也好，大家對(duì)他的批評(píng)，你可能面臨是在犯罪，但是犯罪的問(wèn)題應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)界定？是民眾群情激憤就來(lái)評(píng)判還是由規(guī)則來(lái)定？從道德評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)、文化評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)還是從法律規(guī)則評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)今天還在爭(zhēng)論這樣一場(chǎng)詬病，誰(shuí)贏得了大多數(shù)人的票數(shù)誰(shuí)就能成功，成為勝者。因此，大家又引發(fā)來(lái)繼續(xù)評(píng)判，能不能沒(méi)有商量就叫野蠻人？當(dāng)然這是美國(guó)人開(kāi)的頭，從華爾街開(kāi)始敵意收購(gòu)有這樣一個(gè)提法“門(mén)口的野蠻人”。我們今天提的時(shí)候把它跟犯罪聯(lián)系起來(lái)，那個(gè)野蠻是不懂禮貌不商量就進(jìn)我們家，我們把大規(guī)模洗錢(qián)的犯罪活動(dòng)稱(chēng)野蠻人。它是否是犯罪？是否違反了規(guī)則，由監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，這就引發(fā)了中國(guó)證券市場(chǎng)老大難的問(wèn)題，監(jiān)管無(wú)力、沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，像這次股災(zāi)一樣，面對(duì)這種情況拿不出一個(gè)強(qiáng)有力的標(biāo)準(zhǔn)，按照迎合民眾好像是個(gè)野蠻人，但是他野蠻在哪兒你有依據(jù)嗎？證監(jiān)會(huì)表態(tài)密切關(guān)注，深交所希望錢(qián)說(shuō)明來(lái)源，保監(jiān)會(huì)也一樣。我們所看到的要跳出更高的境界，不要就事論事，這種并購(gòu)重組是不是應(yīng)該對(duì)這些大股東們這些高管們約束一下？

王石是很有意思的，他這些年一直在哈佛讀書(shū)，他確實(shí)是個(gè)明星，明星爬山也好，等等一系列的廣告也好，似乎都跟萬(wàn)科的關(guān)系不太大，是不是一個(gè)創(chuàng)始人應(yīng)該作為一個(gè)教父一樣得到人家的尊重？比如人家說(shuō)你拿著1360萬(wàn)的年薪，光爬山就花了3000萬(wàn)，他很不高興的說(shuō)，如果美國(guó)的上市公司我應(yīng)該拿1000萬(wàn)美金。

如何看待寶萬(wàn)之爭(zhēng)？應(yīng)不應(yīng)該？當(dāng)然一方面要綜合地看野蠻、文明、文化、道德或者政治觀，這在中國(guó)很重要，從規(guī)則來(lái)看這樣的敵意收購(gòu)應(yīng)該鼓勵(lì)，不能讓大股東這么舒服的減持過(guò)日子，這是中國(guó)股市今天繞不過(guò)去的一道坎，從規(guī)則看給監(jiān)管部門(mén)提出了挑戰(zhàn)，從這個(gè)角度看中國(guó)的敵意收購(gòu)太少了，應(yīng)該鼓勵(lì)，中國(guó)的一股獨(dú)大的股東比例太高了，至少減持的時(shí)候掂量一下，再減持被人敵意收購(gòu)，別就只知道套現(xiàn)。

所以回過(guò)頭講，當(dāng)我們看到這么多股民虧損，我們看到王中軍在美國(guó)5.5億買(mǎi)兩幅畫(huà)，老炮兒里面，華誼公司重要的王牌演員許晴，一把椅子也值上億，當(dāng)然人家是收藏，這些消息報(bào)道了之后大家就會(huì)問(wèn)你，為什么一上市之后他們就有這么多的錢(qián)？

今天我公開(kāi)呼吁提出，獨(dú)立董事制度再也不能這樣去讓大股東聘來(lái)制約大股東了，必須要上市公司里有一個(gè)獨(dú)立董事工會(huì)，他們的使命就是要制約這些大股東這些高管們保護(hù)中小股東，要讓獨(dú)立董事有一個(gè)家，讓獨(dú)立董事說(shuō)話的時(shí)候硬氣點(diǎn)，從內(nèi)部約束。那兒盯不上勁，只能靠這樣的野蠻人了，讓這些舒舒服服的大股東、董監(jiān)高在熱戀的時(shí)候不要忘記門(mén)口的野蠻人會(huì)搶你的妻子。

從中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展角度看敵意收購(gòu)，最近大家都在想中國(guó)股市怎么了，其中從資本市場(chǎng)內(nèi)部的制度分析太少，中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)非常糟糕，一方面是大恐龍，另一方面是小跳蚤，大恐龍是說(shuō)我們的五大銀行工農(nóng)中建交體格龐大，一個(gè)工商銀行的股本3650億股，無(wú)論證監(jiān)會(huì)主席怎么鼓勵(lì)大家價(jià)值投資，大家都沒(méi)法往那兒投，我們這么多的股市泡沫，這些大股東的市盈率始終在5—8倍上不去，原因何在？

對(duì)比一下這些創(chuàng)業(yè)板、中小板平均市盈率150倍，原因在股本結(jié)構(gòu)上。這些大恐龍人家炒不動(dòng)你，資本市場(chǎng)不是靠經(jīng)濟(jì)學(xué)靠交易學(xué)，買(mǎi)了股票不是為了結(jié)婚分紅，是為了在買(mǎi)賣(mài)中獲取差價(jià)，玩不動(dòng)你誰(shuí)去玩你呢？因此就看到了一個(gè)一個(gè)有價(jià)值投資的良家婦女但是卻像破鞋一樣沒(méi)人要它。而另外一方面483家創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)平均上市股本只有5900萬(wàn)，483個(gè)合起來(lái)不如工商銀行的1/8。中國(guó)5100點(diǎn)總體市盈率20多倍不高，可是這些創(chuàng)業(yè)板都150倍，大家詬病的就是那兒，小板的股票家族企業(yè)一股獨(dú)大和私募勾結(jié)玩并購(gòu)，散布消息，一商量股價(jià)就起來(lái)了，起來(lái)再減持再大宗交易，一切問(wèn)題都是這么發(fā)生的，沒(méi)有制約機(jī)制。

我們的創(chuàng)業(yè)板上市前的150家企業(yè)，這次股災(zāi)之前上了150家，平均持股第一大股東上市前53%，一IPO稀釋一點(diǎn)，這樣的結(jié)構(gòu)就是家族董事會(huì)，他去聘獨(dú)立董事，通過(guò)什么都好通過(guò)，沒(méi)有平衡機(jī)制。一個(gè)壞的制度在家族企業(yè)一股獨(dú)大的情況下就發(fā)生了，這邊不符合資本市場(chǎng)生態(tài)的大恐龍，匯豐銀行190億股這算大的了，美國(guó)的這些銀行100億股的也不多，蘋(píng)果才50億股本，我們這3650億股，還要一個(gè)一個(gè)整體上市。你的這種體量不能適應(yīng)中國(guó)股市的生態(tài)，你一翻身一融資就是上千億，你咬斷了生物鏈，所以必須面臨分拆，從艦隊(duì)?wèi)?zhàn)略取代航母戰(zhàn)略，大的結(jié)構(gòu)從這兒入手，銀行信用卡、投行業(yè)務(wù)、基金、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)分拆，艦隊(duì)有旗艦才能完善。再看這邊的小跳蚤亂跳，這個(gè)基礎(chǔ)上搞金融衍生品搞中證500不做空才怪，大樓蓋到150層還是歪的，基礎(chǔ)還不好，誰(shuí)不去買(mǎi)它倒塌。股災(zāi)之后大家什么都不總結(jié)接著又恢復(fù)常態(tài)，注冊(cè)制、大股東減持、三個(gè)交易所競(jìng)相開(kāi)放無(wú)門(mén)檻的板塊，大家的預(yù)期就不會(huì)好。

中國(guó)股市的制度性分析一定要從技術(shù)上把這些問(wèn)題解決，再附之以監(jiān)管部門(mén)，比如馬上大金融也要組織了，怎么組織？還是簡(jiǎn)單的合久必分分久必合沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化，這都是擺在今天股市何去何從大家必須關(guān)注的關(guān)鍵。借著這個(gè)講臺(tái)能不能把我走出股市危機(jī)的對(duì)策建議我寫(xiě)了十點(diǎn)，關(guān)于解決大恐龍和小跳蚤的問(wèn)題技術(shù)性較強(qiáng)，我只是提出這個(gè)問(wèn)題，時(shí)間關(guān)系我有我的對(duì)策。

我今天想提的大股東能不能自愿出來(lái)，股市低迷你也減不了，一次一次行政手段限制，你能不能夠預(yù)設(shè)減持的底價(jià)，一定站在現(xiàn)在的低股價(jià)水平的高點(diǎn)上。4000點(diǎn)你的大概股價(jià)是多少，確立這樣的點(diǎn)位，你要表態(tài)。只有到這個(gè)點(diǎn)位你才能減持，自愿減持，到了這個(gè)點(diǎn)位大家知道你要減持還能往10000點(diǎn)去嗎？相反這個(gè)點(diǎn)位一減持就下來(lái)，一下來(lái)就又不能減持。財(cái)富分配問(wèn)題的顧慮打消，又不會(huì)很低，用這樣一個(gè)分配的手段來(lái)解決股市要么就是過(guò)高，要么就是到地板，要么就是萬(wàn)點(diǎn)頌歌。這樣的辦法一定要有專(zhuān)業(yè)人員從制度角度來(lái)設(shè)計(jì)，每個(gè)環(huán)節(jié)大家抓住了，然后在門(mén)口要再多一些野蠻人，這些大股東董監(jiān)高們，你們必須兢兢業(yè)業(yè)，否則野蠻人進(jìn)來(lái)就要砸掉你們的飯碗。

我想從這個(gè)意義上說(shuō)，中國(guó)的資本市場(chǎng)野蠻人不是多了是少了，從這個(gè)意義上講水皮的報(bào)紙和論壇如果能夠通過(guò)寶萬(wàn)之爭(zhēng)來(lái)正確評(píng)價(jià)野蠻人對(duì)中國(guó)健康股市的積極意義，無(wú)疑拉開(kāi)中國(guó)上市公司史上新的篇章。