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一季度已經(jīng)過去，看看分行業(yè)板塊的表現(xiàn)情況，發(fā)現(xiàn)一個很有意思的現(xiàn)象，即去年跌幅較大的板塊，如房地產(chǎn)、金融服務(wù)、黑色金屬等，都表現(xiàn)比較好，而去年漲幅較大的板塊，如醫(yī)藥生物、電子元器件等則成為表現(xiàn)最差的行業(yè)。由此可見，行業(yè)發(fā)展前景或行業(yè)的成長性看好，未必表明歸屬于該行業(yè)的股票就只漲不跌。同樣，傳統(tǒng)行業(yè)或周期性行業(yè)在貨幣政策趨緊階段，也未必只跌不漲。因為影響股價波動的因素實(shí)在太多，但最根本的因素還是估值水平。

深交所數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板市盈率與去年比已經(jīng)腰斬，回落至55倍，但幾乎還是主板的兩倍，中小板則為44倍，相比香港創(chuàng)業(yè)板平均市盈率10倍左右，A股市場的中小市值股票顯然被大大高估了。而同時不少大市值行業(yè)股票如金融、石化、鋼鐵、煤炭等卻低于H股或與H股估值接近。

因此，A股市場雖已經(jīng)成為全球市值第二大市場，但估值無序化，離成熟還十分遙遠(yuǎn)；正如中國的汽車市場規(guī)模超過美國，成為全球第一大車市，但中國的交通秩序卻遠(yuǎn)不如美國等發(fā)達(dá)國家一樣。股市雖然與交通秩序風(fēng)馬牛不相及，但反映股市成熟度和交通秩序好壞的，大致都可以用人均GDP水平來衡量，如中國的人均GDP在全球排名大約100名左右，非?？亢?，故交通狀況非常糟糕，而股市表現(xiàn)也很差。上證指數(shù)從2000年末至2010年末只上漲35%，而同期名義GDP上漲了2.8倍，而香港的國企指數(shù)更是上漲了6.8倍。為何同屬國內(nèi)企業(yè)，在香港表現(xiàn)卻如此之好呢？

我們分別對146家在A股上市和134家在香港上市的央企及央企控股企業(yè)從2001年到2009年的分紅率水平(紅利占凈利潤的比例)進(jìn)行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)A股央企的9年平均分紅率20%，而H股央企則達(dá)到36%。尤其是在A股市場最低迷的2004年至2005年，A股央企的分紅率不足10%，而香港上市的央企分紅率則在40%左右。有道是“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，葉徒相似，其實(shí)味不同。所以然者何？水土異也?！币驗锳股市場的大部分投資者只對送股游戲、重組游戲感興趣，追求的是價差收益；在A股市場上，上市公司盤子越小、行業(yè)越有想象力、地點(diǎn)越偏僻，則給予的市盈率水平越高，我們可以稱之為“信息不對稱溢價”，而這類公司在成熟市場絕對是要遭遇估值折價的。投資理念上的差異、估值的扭曲，也影響到上市公司的行為，如輕分紅、重融資，輕經(jīng)營、重投資等。A股投資者20年來過高的回報預(yù)期，其結(jié)果卻是大部分人的長期虧損，而H股主流投資者對國企一年兩次分紅的要求，卻導(dǎo)致了上市公司股價上漲大幅超過GDP增速。