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【文/保羅·克魯格曼，譯/觀察者網 郭涵】

如果你曾在一條走走停停的道路上開過車，就會切身感受那種對車流變化過度反應的強烈沖動。當前面的汽車終于挪窩，你便一腳踩下油門；等到車流再度緩緩停下，又要猛踩剎車。作為一個正常人，你可能得一次又一次地重復這個過程。

如果對交通路況反應過度，不僅會耗費燃油，驚擾乘客。更重要的是，它會制造真正的危險：加速太快可能與前車追尾，剎車太急可能被后車撞上。

截圖來自紐約時報

那么，在困難時期制定經濟政策，就與在一條擁擠的道路上開車，有異曲同工之處。從經濟學家與企業(yè)家那里，我聽見越來越多的嘀咕：美聯(lián)儲去年顯然油門蹬得太久，現(xiàn)在為了挽救局面，又急急忙忙地踩剎車過了頭。“車禍”的幾率正在肉眼可見的增加。

目前的情況是這樣：當美國的通貨膨脹自去年開始加速惡化時，包括我在內的許多人，都錯誤地低估了風險，認為通脹只是暫時的，是經濟從疫情恢復期間，一些間歇性的小挫折（比如供應鏈中斷）所導致。回過頭來看，唉，美國的通脹不僅僅是上升了，還在橫向拓展，從相對小范圍的商品（價格），到影響了整個經濟的基本面。現(xiàn)在結論已經無可否認，美國經濟正處于嚴重過熱。

于是美聯(lián)儲開始踩剎車。直到今年3月，美聯(lián)儲才開始增加它能掌控的利率。但長期利率才是真正的實體經濟指標，它反映的不僅是美聯(lián)儲當前的行為，還包括對美聯(lián)儲未來行動的預期——自今年年初開始，長期利率一路增長。如今已經漲了約2.5個百分點。從歷史的標準看，這個數(shù)字已經很高了，遠超過新冠疫情之前的水平。美國的抵押貸款利率也達到自2008年金融危機以來的最高值。

當?shù)貢r間9月21日，美聯(lián)儲宣布加息75個基點之后，美聯(lián)儲主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會 圖自澎湃影像

這些利率的增長顯然會導致美國經濟大規(guī)模減速，并且非常有可能引發(fā)經濟衰退。眼下，美國就業(yè)市場確實火熱，失業(yè)率非常低，崗位空缺與跳槽十分普遍（當工作崗位充足時，求職者跳槽的意愿更大）。但眾所周知，貨幣政策的效果存在滯后性。假以時日，高利率會導致投資減少，并隨著影響擴大，引發(fā)消費者支出的滑坡。也不要忘了，政府支出不再能拉動經濟增長。去年通過的《美國救援法案》，里面的錢已經用的七七八八，沒什么可以指望的了。

目前，美國經濟確實需要冷靜一下，所以即將到來的減速并不意味著美聯(lián)儲做過了頭?？烧缥仪懊嫠f，認為美聯(lián)儲剎車操之過急的議論卻越來越多。在我看來，這些議論主要代表了三點觀察。

首先，美聯(lián)儲實施緊縮的迫切心理，很大程度上反映了對通脹可能長期化的擔憂。人們可能會開始預期，高通脹將持續(xù)數(shù)年之久，并將這種預期帶入到對物價與工資的調整中。這正是上世紀70年代發(fā)生過的事情。而歷史證明，破除這種預期的過程極為痛苦。

不過，我所知道的每一個指標都顯示，通脹預計將開始回落，“70年代（滯漲）情景重演”的風險目前看來很低。

那么實際的通脹情況呢？私營部門有許多體現(xiàn)價格走勢的數(shù)據指標，它們通常在官方發(fā)布統(tǒng)計數(shù)據之前，就能體現(xiàn)經濟形勢的變化。從海運成本到新租房的租金水平，許多這類數(shù)據顯示，通脹似乎正在下降。

頗為諷刺的是，現(xiàn)在出現(xiàn)了觀點的反轉。去年正確預言通脹危機的許多人，如今堅持認為，近期的一系列好消息都是暫時的。其中一部分也許確實如此。但相比幾個月前，通脹快速滑落的趨勢越來越可信了。

9月21日發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預測中值 圖自華爾街日報

最后，貨幣緊縮的結果不僅僅是經濟減速，而是制造經濟危機，這樣的風險在增加，會帶來顯著的國際影響。比如，各國的央行幾乎都在加息，協(xié)同效應產生的破壞性風險大增。與此同時，美聯(lián)儲的緊縮政策使美元大幅升值，而美元依舊在全球經濟中扮演特殊角色。因此，美元升值經常會給其它國家?guī)砺闊@反過來會作用到美國身上。

我們究竟能否斷言美聯(lián)儲踩剎車過頭？答案是否定的。當前的經濟形勢充滿不確定性，任何政策決定意味著在一系列風險中做權衡。我們能夠斷言的是，“美聯(lián)儲應對通脹猶豫遲疑”的風險，已經降低；然而，高利率將導致嚴重經濟損失的風險，正在大幅提升。

目前看，美聯(lián)儲似乎已經下定決心，要在未來幾個月內進一步追求大幅升息。我會呼吁美聯(lián)儲仔細研究當前局勢，慎重考慮這個決定。

【本文原刊于9月29日紐約時報網站】

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