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加不加息，美國(guó)國(guó)內(nèi)反對(duì)的聲音日趨強(qiáng)烈。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，由于美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨的僵化局勢(shì)，財(cái)政刺激規(guī)模和稅收政策的缺失，使得相對(duì)獨(dú)立決策的美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)起了“救世主”的重任，利率直降逼近零界限，并采取了非常規(guī)貨幣手段——量化寬松（QE），美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也隨之?dāng)U大了四倍多（從2008年的八千五百億美元到2014年的四萬(wàn)四千億美元），然而，美元“獨(dú)霸全球”的地位，讓全世界為它分擔(dān)了QE所可能引發(fā)的通貨膨脹的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

近年來(lái)，美國(guó)QE所產(chǎn)生的熱錢(qián)涌入新興市場(chǎng)造成了諸多問(wèn)題，比如中國(guó)和巴西的樓市泡沫，2013年，QE規(guī)模的降低曾引發(fā)過(guò)一輪資本回流，直接導(dǎo)致包括印度在內(nèi)的新興市場(chǎng)匯率的大幅波動(dòng)。那么如今，美國(guó)一旦明確表示收緊銀根，勢(shì)必再度引起新一輪大量資本回流，在當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)疲弱，資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下其負(fù)面影響是毋庸置疑的。如果說(shuō)熱錢(qián)流入會(huì)造成泡沫，那么大規(guī)模資本短期內(nèi)的流出可能就會(huì)醞釀出更大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是資本項(xiàng)目控制不嚴(yán)的情況之下，1997-1998年亞洲金融危機(jī)就是一個(gè)最好的例子。

顯而易見(jiàn)，從目前全球市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是一枝獨(dú)秀的，近期全球股市出現(xiàn)巨幅震蕩，歐洲經(jīng)濟(jì)鮮有亮色，亞洲及其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，美國(guó)加息的“靴子”何時(shí)、如何落地，全世界都在翹首以盼。

從加息與否的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——美國(guó)勞工市場(chǎng)失業(yè)率來(lái)看，8月美國(guó)失業(yè)率降至5.1%，達(dá)到了危機(jī)爆發(fā)后的最低點(diǎn)，接近其所謂正常的就業(yè)狀況，成為支持加息決議的一個(gè)最佳理由。同時(shí)，由于短期利率現(xiàn)在接近于零，中長(zhǎng)期利率也很低，低利率時(shí)間持續(xù)過(guò)長(zhǎng)就會(huì)造成信貸泛濫釀成資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，2008年的全球金融危機(jī)的根源——美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫的產(chǎn)生，與格林斯潘時(shí)期的美聯(lián)儲(chǔ)將加息延遲到2003年有直接的關(guān)系。因此，從上述層面來(lái)看，加息勢(shì)在必行。而一貫謹(jǐn)慎的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫7月中旬在國(guó)會(huì)作證時(shí)也明確表示，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)在今年年底之前啟動(dòng)加息是合適之舉。此外，包括一些新興市場(chǎng)和投資者也希望美國(guó)可以盡快消除“加息與否”這一影響全球經(jīng)濟(jì)走向的不確定性。

然而，反對(duì)加息的聲音也不絕于耳，最近也日趨強(qiáng)烈，包括在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也存在分歧，持強(qiáng)烈反對(duì)意見(jiàn)的包括明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席科切拉科塔（Narayana Kocherlakota，筆者在愛(ài)荷華大學(xué)本科求學(xué)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)老師），從去年開(kāi)始科切拉科塔就反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下美國(guó)根本沒(méi)有通脹壓力，經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有完全復(fù)蘇，勞動(dòng)參與率仍處于較低水平，待通脹到達(dá)2%或以上時(shí)再考慮加息。

美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)（哈佛大學(xué)前校長(zhǎng)）薩默斯最近也連續(xù)撰文明確指出，在近期加息將是一個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤，它將危及美聯(lián)儲(chǔ)的三大目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和金融體系的穩(wěn)定。薩默斯認(rèn)為，因?yàn)槔噬邥?huì)讓持有現(xiàn)金比投資更有吸引力，最近全球包括美國(guó)資本市場(chǎng)的下行和震蕩已經(jīng)起到了加息25個(gè)基點(diǎn)所尋求的緊縮效果，而利率升高也將進(jìn)一步推高美元匯率，降低美國(guó)很多企業(yè)，尤其是跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，也給美國(guó)的一些貿(mào)易伙伴帶來(lái)壓力。在他看來(lái)，加息只會(huì)引發(fā)更大的波動(dòng)，而更大的波動(dòng)很可能就是危機(jī)，所以他建議決策者應(yīng)該standing still（按兵不動(dòng)）。

在筆者看來(lái)，美國(guó)加息與否最佳的風(fēng)向標(biāo)還是要看市場(chǎng)，在芝加哥商品交易所（CME）有一個(gè)針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率（Fed Fund Rate，即美聯(lián)儲(chǔ)貸款給商業(yè)銀行的短期利率）的衍生品——美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率期貨市場(chǎng)（Fed Fund futures），參與交易的主要是全球的機(jī)構(gòu)投資者。眾所周知，期貨市場(chǎng)往往是領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，該期貨品種無(wú)論是在交易量還是流動(dòng)性方面都體現(xiàn)出其有效性，所以，期貨的價(jià)格，也就是所有市場(chǎng)的參與者，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)信息的分析和美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的解讀通過(guò)大量的交易匯總，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)就有相對(duì)綜合而準(zhǔn)確的判斷和預(yù)期。

為此，在芝加哥商品交易所（CME）官網(wǎng)上定期發(fā)布30天美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率期貨合同價(jià)格換算成概率的指標(biāo)（http://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/fed-funds.html/cn-s/，如下圖），可以看到最新的一項(xiàng)是對(duì)即將召開(kāi)的議息會(huì)議前的期貨價(jià)格換算出的加息概率表，目前美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率為0.25%（即25個(gè)基點(diǎn)），所以若要了解是否本周會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率，就看0.50%一欄，根據(jù)9月14日的數(shù)據(jù)計(jì)算出的概率顯示僅為23.1%，而不加息的概率（保持在0.25%的現(xiàn)有水平）為76.9%。

9月加息預(yù)測(cè)概率數(shù)據(jù)表

同時(shí)，還可在頁(yè)面上查詢(xún)未來(lái)加息的相關(guān)概率（如下兩表），如10月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率是34.2%，12月加息的綜合概率為60.3%?？傮w來(lái)看，期貨價(jià)格離到期日越接近就越為準(zhǔn)確，因?yàn)閮r(jià)格所反映的信息離實(shí)際發(fā)生的事加更加接近。根據(jù)以上信息，以及對(duì)期貨市場(chǎng)的信賴(lài)度，筆者認(rèn)為本周美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，而年底加息的概率，通過(guò)市場(chǎng)的判斷，最近一段時(shí)間也在下降。

10月加息預(yù)測(cè)概率數(shù)據(jù)表

12月加息預(yù)測(cè)概率數(shù)據(jù)表

從美聯(lián)儲(chǔ)加息的最終目標(biāo)來(lái)看，是要將利率恢復(fù)到所謂的正常水平，也就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率達(dá)到300至400個(gè)基點(diǎn)，而如果每次加息最多25個(gè)基點(diǎn)，那么如果從25個(gè)基點(diǎn)回升到300至400個(gè)基點(diǎn)，就是長(zhǎng)路漫漫了。因此，即便此次美國(guó)真的啟動(dòng)加息，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的走向依舊有很大的不確定性，市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心究竟是每次只加25個(gè)基點(diǎn)這么勻速上升，還是說(shuō)明年某個(gè)時(shí)點(diǎn)以50甚至75個(gè)基點(diǎn)加速進(jìn)行。 所以，在未來(lái)的一至兩年時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)加息的舉措無(wú)疑還會(huì)對(duì)全球資本流向和許多國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成極為深遠(yuǎn)的影響。

而對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、股市跌跌不休、人民幣仍然面臨貶值壓力的情況之下，美國(guó)若能暫緩加息將會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，金融體系“穩(wěn)秩序”提供一個(gè)緩沖的機(jī)會(huì)，通過(guò)更多的有效的調(diào)控政策出臺(tái)，進(jìn)一步釋放風(fēng)險(xiǎn)，舒緩經(jīng)濟(jì)下行的壓力，恢復(fù)市場(chǎng)的規(guī)律和作用，做好更為充足的準(zhǔn)備來(lái)應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)可能帶來(lái)的沖擊。

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