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相比之下，非上市公司的凈利潤增長率與GDP增長的關(guān)聯(lián)性高達(dá)0.71（統(tǒng)計(jì)上很顯著），這表明，中國的GDP增長絕大部分并不是來源于上市公司，而是非上市公司，尤其是非上市的民營企業(yè)。

真相五：很多A股上市公司業(yè)績頂峰只在上市前！

上市前后公司的凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）回報(bào)率大幅跳水，上市后公司投資回報(bào)率很低。由于實(shí)行審批制而且有很高的上市的業(yè)績門檻，在中國A股市場上市的公司大部分均為成熟行業(yè)的大型企業(yè)，在所屬行業(yè)或企業(yè)正處于頂峰期上市，其業(yè)績一般均在上市前一年準(zhǔn)備送交審批時(shí)達(dá)到峰值，而批準(zhǔn)上市后則出現(xiàn)回報(bào)率直線回落，增長乏力。而一大批正處于成長期的新興企業(yè)則因?yàn)殚T檻過高被擋在了A股大門外。美國股市實(shí)行市場為主導(dǎo)的注冊制，上市企業(yè)以新興行業(yè)的成長型企業(yè)為主，其一般選擇經(jīng)濟(jì)形勢趨好，行業(yè)前景看好，自身業(yè)績較好的牛市時(shí)機(jī)上市，因此上市后業(yè)績平穩(wěn)增長，少有中國這種大起大落的現(xiàn)象。

而同樣是中國公司，赴海外上市的中國公司（比如BAT）業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于在A股上市的公司。赴香港或美國上市的中國公司，在上市前后業(yè)績變化不大，沒有斷崖式跳水的情況，上市后長期投資規(guī)模比A股公司小，但是以凈現(xiàn)金流衡量的投資收益率卻更高。

真相六：A股上市公司投資量大凈現(xiàn)金流卻很低！

中國上市公司雖然投資規(guī)模大于其他發(fā)達(dá)和金磚國家的上市公司，但以凈現(xiàn)金流衡量的投資收益卻小于發(fā)達(dá)國家（比如美國）和其他金磚國家（比如巴西和印度）的上市公司，在全球金融危機(jī)后的最近幾年凈現(xiàn)金流水平甚至低于經(jīng)濟(jì)滯漲的日本公司。這些結(jié)果說明中國上市公司的總體投資效率低下，除了淘汰產(chǎn)能過剩的行業(yè)中的經(jīng)營不善的企業(yè)以外，解釋這一現(xiàn)象的一個(gè)原因是上市公司的資金被“掏空”——當(dāng)大股東及關(guān)聯(lián)方以各種方式從上市公司拿走更多資金和資產(chǎn)的時(shí)候，公司的凈現(xiàn)金流就會降低。

真相七：A股的暴漲靠的不是基本面！

通過市值/賬面價(jià)值來進(jìn)行上市公司估值比較發(fā)現(xiàn)，A股上市公司業(yè)績不出彩，股價(jià)在2014年底時(shí)也已經(jīng)不便宜，因此如果股指要再現(xiàn)暴漲靠的肯定不是基本層面，金融學(xué)中說波動性高收益低，但中國股市的波動性并未高到可以解釋長期收益為何如此之低的程度。

如何整治中國股市的規(guī)范？錢軍教授開出如下藥方：

藥方一：降低或者取消規(guī)模、業(yè)績方面的上市門檻，盡快實(shí)行注冊制。

藥方二：鼓勵(lì)民營，尤其是新興行業(yè)的公司在A股上市。

藥方三：證監(jiān)會應(yīng)該從以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的監(jiān)管，過渡到以合法合規(guī)為核心的監(jiān)管。

藥方四：借鑒“滬港通”，開通和擴(kuò)大更多類似“深港通”、“滬倫通”和“滬美通”的雙向、可控資本項(xiàng)目。

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