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觀察者網：數(shù)十年來，中國企業(yè)頻頻“赴美敲鐘”，這背后體現(xiàn)了資本市場發(fā)展階段差異、全球化進程和風險投資偏好等合力作用的影響。伴隨著國內資本市場的發(fā)展，以及美國對中概股“特殊關注”的升級，如今“中概股回歸”成為各界熱議的話題。

對此您怎么看？

邵宇：A股必須將好企業(yè)留在國內，才能實現(xiàn)高質量發(fā)展。

從外部環(huán)境來說，過去20年，中國新經濟從萌芽到發(fā)展壯大，更多地是依賴境外資本和資本市場（例如美股、港股等等）。究其原因，其一是任何國家資本的積累都需要經歷工業(yè)化的過程；其二是國內資本市場制度仍然是為工業(yè)化服務的，制度更新落后于產業(yè)發(fā)展。

如今時過境遷，一方面，40多年的工業(yè)化和改革開放為中國積累了大量資本；另一方面，中美關系轉變，不僅使美股中概股面臨更嚴格的監(jiān)管要求，還增加了國內企業(yè)赴美上市的難度。在中美競爭大背景下，中概股估值承壓不是個短期性問題。

從內部條件來看，最近10年國內風投逐漸興起，但A股上市融資條款對新經濟企業(yè)并不足夠友好。其一是3年連續(xù)盈利的要求，其二是IPO審核周期的問題。近年來我們可以看到不少積極的變化，比如科創(chuàng)板制度創(chuàng)新，就是有的放矢地補短板，去適應新經濟企業(yè)的生命周期特征。

2019年7月，科創(chuàng)板鳴鑼開市 新華社圖

其實企業(yè)登陸美股也好，擁抱H股、A股也罷，背后的道理是一致的：二級市場退出，是早期投資退出的首選，也是盈利最高的方式。沒有二級市場提供的退出渠道和高估值，一級市場很難發(fā)展起來。

雖然金融委最新表述仍是支持企業(yè)在境外融資，但我們同時也應該意識到：“肥水不流外人田”，A股必須將好企業(yè)留在國內，才能實現(xiàn)高質量發(fā)展。

在外部面臨美國資本和技術封鎖，內部又面臨經濟發(fā)展模式轉變和產業(yè)升級的背景下，我認為，中國國內資本市場改革現(xiàn)在正面臨“背水一戰(zhàn)”。為什么要這么說？

中國能夠在40年的時間里創(chuàng)造經濟建設奇跡，其中一個重要的解釋是：以銀行為主導的金融市場結構，和金融抑制的制度安排，為政府主導的產業(yè)政策提供了有力的支撐。但是現(xiàn)在經濟發(fā)展過程中的矛盾出現(xiàn)了變化：資本短缺已轉變?yōu)楫a能過剩；需求擴張，正面臨效率下降和外部掣肘的雙重約束。

舊有的、追求高速度的粗放型經濟發(fā)展模式，已經不再符合高質量發(fā)展的要求。同時創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，也要求有與之相適應的融資模式。有研究顯示，激勵創(chuàng)新的模式，需要具備如下特征：短期內允許試錯，容忍失敗，同時在長期內又給予成功高額的回報。這顯然是原有的銀行間接融資無法滿足的。

因此我建議，由交易所牽頭，成立應急工作小組，聯(lián)合國內頭部證券公司和律師事務所，加強與中概股公司高層的溝通，開辟“綠色通道”，探索科創(chuàng)板吸收美股中概股回流機制。大市值公司回流科創(chuàng)板有助于建立示范效應，助力科創(chuàng)板健康發(fā)展。

與此同時，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制改革和退市制度也需兩手抓，提防只進不出導致“劣幣驅逐良幣”。此外，中國還可以漸進式地推進資本賬戶開放，但同時需要加強監(jiān)測，建立風險防范預警和緩沖機制。加強對短期資本的出入管理，密切監(jiān)測資本流入，分析資本流動結構，加征托賓稅，提高短期資本流入和流出的成本。

 包括科創(chuàng)板在內，A股幾大板塊近年來圍繞關鍵領域發(fā)力 新華社圖

此外，還可以逐步放開外資金融機構在國內設立分支機構、開展相關金融業(yè)務的限制，這也有助于增強國內金融機構在國際競爭中的自生能力。

還有就是IPO常態(tài)化。中國可視金融市場狀況，小幅調節(jié)IPO的速度，但不可輕易按下“暫停鍵”，因為這將嚴重影響資本市場生態(tài)。IPO的不確定性會反饋至早期階段的投資，不利于企業(yè)融資和戰(zhàn)略布局，擾亂企業(yè)生命周期。

當然，保持財政、貨幣紀律和維護匯率穩(wěn)定，這些都是必要的舉措；包括維護香港社會秩序穩(wěn)定，支持香港金融中心建設，提高港股與A股的互聯(lián)互通程度等舉措在內，未來我們有很多方面可以思考。

基于對中美關系在較長時期內難有轉變的判斷，我建議，我們可以提高直接融資比重、健全多層次資本市場，同時進一步圍繞消除金融抑制（例如利率和匯率市場化、政府逐步退出信貸分配、逐步放松資本賬戶管制，以及加大銀行等金融服務業(yè)開放等），積極推進金融供給側改革，“轉危為機”。

結合證券行業(yè)，我還想補充一點：沒有“航母級券商”，中國資本市場就難以獲得定價權。中國資本市場的歷史性機遇體現(xiàn)在哪里？我認為，它體現(xiàn)在中國增長動能從要素投入，轉向全要素生產率提升和創(chuàng)新驅動的轉型過程中。在這個過程中，機會主要表現(xiàn)在資產管理、財富管理和投資銀行等方面。

能否抓住機遇，要看各家企業(yè)的戰(zhàn)略布局，看大家在金融科技、前中后臺組織構架和人才梯隊建設等方面的角力。當然合規(guī)底線要守住，這對轉型過程中各機構的合規(guī)風控體系提出了很高要求。