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IPO假說(shuō)

對(duì)于私募股權(quán)投資來(lái)說(shuō)，在企業(yè)發(fā)展到某個(gè)階段押注這些獨(dú)角獸或準(zhǔn)獨(dú)角獸后，IPO是順理成章的退出方式。事實(shí)上，眾多投資機(jī)構(gòu)追逐大疆，是因其獨(dú)角獸身份和上市預(yù)期。

3月23日，由科技部旗下火炬中心、長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢(xún)和中關(guān)村管委會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，企業(yè)估值超過(guò)10億美元的稱(chēng)為“獨(dú)角獸”，超過(guò)100億美元的則是“超級(jí)獨(dú)角獸”。而根據(jù)榜單，中國(guó)符合條件的“超級(jí)獨(dú)角獸”僅有10家。

令人意外的是，作為無(wú)人機(jī)界的“獨(dú)苗”，大疆卻因成立至今已超過(guò)10年被拉下了“2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)”名單。根據(jù)前一年發(fā)布的《2016年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》榜單，大疆以100億美元估值位列第7。

此前，不少海外媒體將大疆本輪融資界定為Pre-IPO，而一些國(guó)內(nèi)投資者則視其為大疆的D輪融資。但在大疆看來(lái)，“這并不是哪一個(gè)輪次的融資，跟現(xiàn)在的業(yè)務(wù)也沒(méi)有太大關(guān)系，這是跟銀行之間的一種合作，這個(gè)合作最后結(jié)果是怎樣還可能產(chǎn)生變數(shù)，我們更愿意視其為一個(gè)金融方式的創(chuàng)新?！贝蠼畡?chuàng)新公關(guān)總監(jiān)謝闐地說(shuō)。

全天候科技就上市問(wèn)題向大疆方面求證，對(duì)方表示：公司過(guò)去和現(xiàn)在都沒(méi)有海內(nèi)外上市的計(jì)劃，沒(méi)有在相關(guān)方面布局、落實(shí)和推進(jìn)，未來(lái)還是會(huì)繼續(xù)深耕現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)。

不過(guò)，有業(yè)內(nèi)評(píng)論稱(chēng)：“上市是融資的一種手段，那么如果大疆做了一個(gè)實(shí)驗(yàn)，證明即便不上市，能夠得到了融資比上市得到融資還要多，那為什么還要上市呢？”

趙銘指出：“大疆距離IPO還很遠(yuǎn)，B和D類(lèi)股票的鎖定期都是3年。另外這種涉及軍工機(jī)密的外資、非國(guó)有控股公司，上市很成問(wèn)題?！绷?yè)?jù)中國(guó)證券報(bào)援引知情人士稱(chēng)：“汪滔是很不愿意受管束的一個(gè)人，他設(shè)計(jì)大疆整個(gè)就是紅籌結(jié)構(gòu)，就沒(méi)想過(guò)上市?！?

那么問(wèn)題來(lái)了，如果大疆短期不選擇上市，投資機(jī)構(gòu)又將如何退出？

據(jù)全天候科技了解，針對(duì)此次融資份額，大疆給出的退出機(jī)制是，三年鎖定期之后，投資者可要求大疆進(jìn)行回購(gòu)，或由投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行舊股轉(zhuǎn)讓。

大疆官方文件顯示：公司每年將公布兩次退出的時(shí)間段，屆時(shí)亦將公布官方最新估值，該等估值將按照25倍PE核定（凈利潤(rùn)根據(jù)最近12個(gè)月的營(yíng)收數(shù)據(jù)計(jì)算）。有意向退出的投資者可做出申請(qǐng)，根據(jù)屆時(shí)情況，大疆將可選擇是否回購(gòu)?fù)顿Y者擬轉(zhuǎn)讓的B類(lèi)股票，或是否安排集中轉(zhuǎn)讓給有意認(rèn)購(gòu)的新一批投資者。新投資者需同時(shí)認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者持有的B類(lèi)及D類(lèi)股票，針對(duì)D類(lèi)股票的持有期將重新計(jì)算。

三年鎖定期限屆滿(mǎn)后，投資者可要求大疆回購(gòu)其持有的D類(lèi)股票，但是回購(gòu)價(jià)格按照投資成本價(jià)。同時(shí)，大疆將有權(quán)選擇是否按照最近一期官方估值回購(gòu)?fù)顿Y者持有的部分或全部B類(lèi)股票。大疆行使該項(xiàng)回購(gòu)權(quán)時(shí)，投資者有義務(wù)將回購(gòu)的股份按照最近一期官方估值出售給大疆。

雖然大疆聲稱(chēng)無(wú)IPO計(jì)劃，但在上述機(jī)構(gòu)股東看來(lái)退出問(wèn)題并不大，“這么多人想沖進(jìn)去，我們退很容易?！?

在私募基金市場(chǎng)，“股+債”的做法并非大疆獨(dú)有。2017年，楊思麒曾參與過(guò)一家光電企業(yè)的“股+債”融資?！敖Y(jié)構(gòu)沒(méi)有大疆復(fù)雜，也是現(xiàn)金加股權(quán)，市場(chǎng)反應(yīng)很差”，楊思麒說(shuō)，“我們這些投資人，一開(kāi)始會(huì)追捧，后來(lái)仔細(xì)想一想，這開(kāi)玩笑??！”

去年，另一家大型私募基金的合伙人也參與過(guò)一次大疆的舊股轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑯硬扇　肮?債”的做法。據(jù)其介紹，當(dāng)時(shí)大疆估值135億美元，2500萬(wàn)美元的額度募集了三個(gè)多月也沒(méi)滿(mǎn)。相比之下，今天獨(dú)角獸融資的火熱可見(jiàn)一斑。

大疆的底氣

2016年8月初，臺(tái)風(fēng)“尼妲”登陸深圳，《中國(guó)企業(yè)家》雜志曾組織一幫女性企業(yè)家來(lái)到位于深圳市南山區(qū)的大疆創(chuàng)新總部，“抓住”了汪滔。這成了汪滔少有的一次與媒體的公開(kāi)對(duì)話(huà)。

汪滔說(shuō)：“這個(gè)世界太笨了，不靠譜的人和事太多了，這個(gè)社會(huì)原來(lái)是這么愚蠢，包括很多很出名的人，或者大家以前當(dāng)成神、現(xiàn)在也當(dāng)成神的人，其實(shí)level也不高嘛。我也經(jīng)常在懷疑自己，你這玩意兒是不是有點(diǎn)腦子發(fā)昏了？我時(shí)時(shí)刻刻都在質(zhì)問(wèn)自己腦子有沒(méi)有發(fā)昏，但還是發(fā)現(xiàn)，這個(gè)世界很笨。”

大疆創(chuàng)新創(chuàng)始人、CEO汪滔

汪滔確有“狂人”的資本。2006年，香港科技大學(xué)在讀研究生汪滔創(chuàng)立大疆創(chuàng)新，時(shí)至今日切走了全球消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)70%以上的市場(chǎng)份額。

《華爾街日?qǐng)?bào)》稱(chēng)大疆是“首個(gè)在全球主要的科技消費(fèi)產(chǎn)品領(lǐng)域成為先鋒者的中國(guó)企業(yè)”，它甚至“先進(jìn)”得不像一家中國(guó)企業(yè)，而汪滔有個(gè)性到不像一個(gè)中國(guó)企業(yè)家。

在中國(guó)未上市的頂級(jí)獨(dú)角獸中，大疆的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)持有大量的股權(quán)，在股份稀釋方面仍有較大空間；同時(shí)從融資節(jié)奏來(lái)看，大疆也并不是一家差錢(qián)的企業(yè)。在使用較少股權(quán)融資的情況下，依然保持著快速增長(zhǎng)，并且成為了消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)中的絕對(duì)巨頭。

在融資文件中，大疆披露，其2012年至2021年收入復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)超過(guò)90%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)期超過(guò)70%。

大疆官網(wǎng)信息顯示，目前大疆的客戶(hù)遍布全球100多個(gè)國(guó)家，產(chǎn)品分為工業(yè)級(jí)和消費(fèi)級(jí)兩大條線，使用場(chǎng)景涉及能源、公共安全、農(nóng)業(yè)、建筑等。除占有消費(fèi)者無(wú)人機(jī)市場(chǎng)7成以上市場(chǎng)份額之外，在行業(yè)應(yīng)用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)，大疆剛剛起步，組建團(tuán)隊(duì)、提升行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)的技術(shù)實(shí)力，的確需要大量的資金投入。

雖然大疆的市場(chǎng)占有率極高，但據(jù)IDC預(yù)計(jì)，全球消費(fèi)者和企業(yè)無(wú)人機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模為90億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年的年均增長(zhǎng)率約為30%。這意味著，到2023年，整個(gè)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)的規(guī)模約為334.1億美元。

334.1億美元的規(guī)模甚至不如騰訊一家公司一年的營(yíng)收多。2017年，騰訊營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了363.87億美元。有限的市場(chǎng)規(guī)模將是大疆未來(lái)估值的天花板。

楊思麒認(rèn)為，大疆代表了中國(guó)智能制造行業(yè)，包括芯片、機(jī)器人、新能源等行業(yè)優(yōu)秀公司的發(fā)展特征。這種特征可以總結(jié)為：最開(kāi)始靠巨大的發(fā)展空間的藍(lán)海紅利驅(qū)動(dòng)、靠對(duì)技術(shù)的執(zhí)著成為行業(yè)龍頭，然后在市場(chǎng)的博弈之中調(diào)整戰(zhàn)略，開(kāi)始差異競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)際化和多品類(lèi)拓展。

大疆曾經(jīng)的目標(biāo)是飛行和飛行影像，這在2010-2012年是一個(gè)絕對(duì)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。2016年大疆開(kāi)始重視商貿(mào)事業(yè)部，并且拓展民用市場(chǎng)和發(fā)展更多細(xì)分品類(lèi)，在技術(shù)之外也更重視產(chǎn)品體驗(yàn)。

楊思麒根據(jù)財(cái)報(bào)分析，大疆原有地區(qū)的原有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，經(jīng)濟(jì)效益會(huì)縮水。大疆的策略是保住現(xiàn)有市場(chǎng)（消費(fèi)級(jí)和專(zhuān)業(yè)級(jí)飛行影像），拓展應(yīng)用場(chǎng)景（在各行業(yè)中的解決方案如農(nóng)業(yè)、能源、城市），增加細(xì)分品類(lèi)（對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行300-500元人民幣的細(xì)分），拓展技術(shù)外部增長(zhǎng)（穩(wěn)定系統(tǒng)、開(kāi)發(fā)和傳感系統(tǒng)）。

在融資文件中，大疆如此展望其目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模：在兩大現(xiàn)有板塊中，無(wú)人機(jī)板塊（消費(fèi)和行業(yè)級(jí)）2017-2021年累計(jì)市場(chǎng)規(guī)模880億美元以上，影像板塊年市場(chǎng)規(guī)模150億美元以上。

而大疆要拓展的三大新方向包括：醫(yī)療影像AI市場(chǎng)年市場(chǎng)規(guī)模50億美元以上；教育方面，3歲+科技課程年市場(chǎng)規(guī)模100億美元以上；新興產(chǎn)業(yè)則包括圍繞視覺(jué)、算法、影像處理、集成芯片技術(shù)為一體的人工智能及先進(jìn)制造、機(jī)器人等相關(guān)市場(chǎng)。

大疆的“獨(dú)角獸”、“無(wú)人機(jī)霸主”、“高技術(shù)壁壘”概念，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的靚麗表現(xiàn)和未來(lái)故事，都令它成為目前市場(chǎng)上不多見(jiàn)的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

基金操盤(pán)者們樂(lè)于看著大疆的估值在一輪又輪的競(jìng)價(jià)助推下水漲船高，即便他們心里清楚大疆IPO有諸多不確定性，但仍愿意賭一把。畢竟，只要大疆的基本面持續(xù)向好，游戲就可以繼續(xù)玩下去。

（應(yīng)受訪者要求，文中楊思麒、趙銘為化名）