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2013年8月16日，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是值得關(guān)注的一天！當(dāng)天上午，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了驚魂一幕，早間11點(diǎn)左右，大盤權(quán)重股突然異動(dòng)飆升，多股瞬間沖擊漲停，滬指一度暴漲逾5%。隨后，光大證券發(fā)布公告稱，這一異常源于光大證券策略投資部門自營(yíng)業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題，誤將3000萬(wàn)股寫成3000萬(wàn)手。光大“烏龍指”涉及金額高達(dá)70億元，給原本平靜的中國(guó)金融市場(chǎng)投下了一刻重磅炸彈。“烏龍指”事件將給中國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的長(zhǎng)期影響？光大是否應(yīng)為其失誤買單？證券市場(chǎng)如何規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)？觀察者網(wǎng)就此專訪資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員占豪先生，為您一一解讀！

觀察者：光大“烏龍指”事件會(huì)給金融市場(chǎng)（股市、期指、商品期貨市場(chǎng)）帶來(lái)怎樣的影響？會(huì)不會(huì)有長(zhǎng)期影響？

占豪：首先，有一點(diǎn)可以確認(rèn)，即光大“烏龍指”事件一定會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期的影響，這一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)，雖然各方都在試圖淡化此事。個(gè)人認(rèn)為，光大烏龍指事件的影響主要有兩個(gè)層面：

一、制度和監(jiān)管層面。有了光大烏龍指事件的出現(xiàn)，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)監(jiān)管部門必然對(duì)相關(guān)交易制度漏洞進(jìn)行彌補(bǔ)，如此一來(lái)，類似這種漏洞再想鉆恐怕就困難了。而在監(jiān)管層面，就像光大銀行在銀行間市場(chǎng)60億的違約引發(fā)一次銀行間市場(chǎng)利率飆升的“錢荒危機(jī)”一樣，這一次也差不多是一次危機(jī)“演習(xí)”性質(zhì)。銀行間的錢荒，引發(fā)了將銀行表外理財(cái)產(chǎn)品納入表內(nèi)，并順勢(shì)推出了利率市場(chǎng)化。而“烏龍指”，在證監(jiān)會(huì)調(diào)查后，也必然會(huì)在制度上和監(jiān)管上加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)的資金渠道監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)將對(duì)各個(gè)機(jī)構(gòu)的盤子更清楚，這對(duì)保障我國(guó)未來(lái)金融安全有重要意義。我們不要忘記，1997年金融大鱷索羅斯曾攻擊香港，而無(wú)論美國(guó)當(dāng)局還是華爾街，對(duì)中國(guó)近些年的發(fā)展成果早就虎視眈眈，金融攻擊并不是傳說(shuō)。這樣的“烏龍指”，有利于監(jiān)管部門進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，更早一些防患于未然。

二、市場(chǎng)層面。72億的資金，可以將A股瞬間拉高超過(guò)5%，數(shù)十只股票漲停，這說(shuō)明什么？說(shuō)明當(dāng)前的市場(chǎng)空頭實(shí)際上就是紙老虎，paper tiger，72億資金就能將空頭打得稀里嘩啦，這市場(chǎng)在持續(xù)近6年熊市后，已經(jīng)人心思漲。之所以現(xiàn)在還是如此低迷，原因在于市場(chǎng)信心的過(guò)度低迷。在如此低迷的市場(chǎng)下，整個(gè)市場(chǎng)早已淪為那些沒(méi)有任何長(zhǎng)遠(yuǎn)志向機(jī)構(gòu)的套利工具，如果監(jiān)管部門跟著這樣的機(jī)構(gòu)起舞，只能是讓中國(guó)的資本市場(chǎng)受傷，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)受傷。而有了這一事件，市場(chǎng)基本摸清了空頭的真實(shí)力量，未來(lái)市場(chǎng)做多的信心將會(huì)更多。而且，對(duì)于高層來(lái)說(shuō)，要想讓中國(guó)股市真正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要引擎，只要能出臺(tái)一系列修復(fù)市場(chǎng)信心的政策，這低迷的熊市就可能被逆轉(zhuǎn)。

因此，客觀上，光大這次烏龍指起到了市場(chǎng)試金石的作用。據(jù)報(bào)道，上周五的那個(gè)瞬間，有至少超過(guò)66億的空頭爆倉(cāng)（一說(shuō)是超過(guò)百億）。從這次事件開(kāi)始，空頭繼續(xù)做空就會(huì)心有余悸，誰(shuí)知道哪會(huì)突然來(lái)一股力量把做空的空頭給絞殺掉？

觀察者：證監(jiān)會(huì)18日通報(bào)光大證券異常交易的初步調(diào)查結(jié)果，稱尚未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯(cuò)，已正式立案調(diào)查，光大是否有故意為之的可能？

占豪：這個(gè)很難給出結(jié)論。就像2010年5月美國(guó)道瓊斯指數(shù)瞬間暴跌千點(diǎn)一樣，最后調(diào)查結(jié)果也是難以讓人信服的?？梢钥隙ǖ卣f(shuō)，類似這種事件，公眾不可能知道所有真相，因?yàn)槟呐率钦{(diào)查，也基本上很難得到人為操作的證據(jù)。

所以，類似事件，作為觀察者，不能去從考究真相上去分析，只能從其對(duì)外部的影響上分析，然后得出會(huì)有哪些后果。

觀察者：外界一度認(rèn)為光大證券的“烏龍指”將會(huì)對(duì)其造成極大的經(jīng)濟(jì)損失。而在股指期貨收盤后中國(guó)金融期貨交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，光大期貨大幅增倉(cāng)了股指期貨的空單。這意味著如果后市股指期貨下跌，光大甚至可能會(huì)有所盈利，從而讓整個(gè)市場(chǎng)為其“誤操作”買單。這是否涉嫌違法呢？

占豪：首先，存在這種可能性。但不要忘了，光大不過(guò)是機(jī)構(gòu)之一，它不太可能完全左右其他機(jī)構(gòu)，而其他機(jī)構(gòu)也不會(huì)在光大拿到那么多空頭籌碼的情況下幫助光大做空，讓自己成為光大的轎夫。所以，光大因此可以確定獲利的可能性并不存在，事實(shí)是周一股指的走勢(shì)也并未受此影響。

但若從技術(shù)角度去觀察，那么光大的這種做法更像是“誤操作”后的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，即通過(guò)股指期貨市場(chǎng)的對(duì)沖，來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，避免因?yàn)楹笫泄蓛r(jià)下跌而造成現(xiàn)實(shí)損失。事實(shí)上，就像上述分析一樣，光大僅僅是一個(gè)機(jī)構(gòu)，且不是實(shí)力最強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，它可以出其不意地用72億拉動(dòng)大勢(shì)漲5%，但卻無(wú)法長(zhǎng)時(shí)間控制指數(shù)走勢(shì)，畢竟A股是一個(gè)二十多萬(wàn)億的市場(chǎng)。

至于是否涉嫌違法，這得由證監(jiān)會(huì)調(diào)查后說(shuō)了算。所謂“烏龍指”，如果沒(méi)有證據(jù)證明屬于人為，那么就談不上違反證券法。但是，之后做空股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，則需要證監(jiān)會(huì)界定。不過(guò)，個(gè)人認(rèn)為，只要“烏龍指”被認(rèn)定為誤操作或程序失誤，那么做空股指期貨的行為就只會(huì)被定性為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，可能會(huì)涉嫌違規(guī)，但很難被定性為違法。至于具體是否涉及違法，還需要證監(jiān)會(huì)公布更多證據(jù)，并進(jìn)行界定。

觀察者：證券市場(chǎng)發(fā)展至今，為何一個(gè)簡(jiǎn)單失誤操作竟仍能引發(fā)如此大規(guī)模的股市動(dòng)蕩？光大烏龍指事件，暴露出證券市場(chǎng)及券商行業(yè)公司治理的哪些問(wèn)題（漏洞）？

占豪：這一點(diǎn)倒也不復(fù)雜，因?yàn)闉榱颂岣呓灰仔?，各個(gè)機(jī)構(gòu)都有自動(dòng)交易系統(tǒng)。一般情況下，這種交易系統(tǒng)都會(huì)設(shè)置成交條件，那么一旦有了異常設(shè)置或誤操作，當(dāng)市場(chǎng)突然觸發(fā)這種條件時(shí)，大規(guī)模的市場(chǎng)動(dòng)蕩就會(huì)產(chǎn)生。而且，類似這種情況，越是自動(dòng)化的交易出現(xiàn)的幾率越大。非機(jī)器時(shí)代，恐慌主要出現(xiàn)在信息不透明情況下的以訛傳訛；機(jī)器時(shí)代，則是一個(gè)錯(cuò)誤信號(hào)就可能引發(fā)某種多米諾效應(yīng)。

其實(shí)，這種漏洞也是監(jiān)管部門需要特別注意的，因?yàn)檫@些漏洞一旦被幾個(gè)大機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來(lái)利用，特別是在與境外力量進(jìn)行金融市場(chǎng)對(duì)決時(shí)，是否能對(duì)這些漏洞進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)這些漏洞進(jìn)行彌補(bǔ)，就關(guān)系到整個(gè)國(guó)家的金融安全。而這一次光大證券的“烏龍指”，恰恰是測(cè)試了這一體系上的漏洞。事實(shí)證明，雖然這一漏洞引發(fā)了市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，但交易所能很快作出反應(yīng)，并予以監(jiān)控，這就說(shuō)明市場(chǎng)整體是可以受到監(jiān)控的。

觀察者：證監(jiān)會(huì)稱，此次事件是中國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái)的首例，是一起極端個(gè)別事件。國(guó)外歷史上有哪些由于操作、技術(shù)失誤導(dǎo)致嚴(yán)重后果的類似事件，是如何處理的呢？

占豪：世界上烏龍事件并不少見(jiàn)，A股歷史上也出現(xiàn)過(guò)其他烏龍事件，但那只是影響個(gè)股，能影響到整個(gè)A股整個(gè)市場(chǎng)的，歷史上的確還屬首次。

國(guó)際上近幾年發(fā)生影響整個(gè)市場(chǎng)的類似事件中，美國(guó)、日本、印度都比較典型。

2010年5月6日，美國(guó)一名交易員在賣出股票時(shí)敲錯(cuò)了一個(gè)字母，將百萬(wàn)誤打成十億，之后觸發(fā)電腦自動(dòng)賣系統(tǒng)，導(dǎo)致的道瓊斯指數(shù)五分鐘內(nèi)從10458點(diǎn)跌至9869.62點(diǎn)，與前一交易日收盤相比，下跌998.5點(diǎn)。這次“閃電崩盤”最終使當(dāng)天道指大跌3.2%，創(chuàng)道指有史以來(lái)單日盤中最大下跌點(diǎn)數(shù)。事件發(fā)生后，2010年5月18日，美國(guó)證交會(huì)（SEC）和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局共同推出“熔斷”機(jī)制，以防止股價(jià)暴漲暴跌。

2005年12月8日，日本瑞穗證券公司的經(jīng)濟(jì)人在交易時(shí)出現(xiàn)重大失誤，客戶要求其以61萬(wàn)日元（當(dāng)時(shí)約合4.19萬(wàn)人民幣）的價(jià)格賣出1股J-Com公司股票，他卻把指令輸成以每股1日元的價(jià)格賣出61萬(wàn)股，結(jié)果引整個(gè)市場(chǎng)恐慌并最終導(dǎo)致證券類股票暴跌，當(dāng)瑞穗公司發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，股票已成交55萬(wàn)股。為挽回?fù)p失，瑞穗又發(fā)出大規(guī)模買入指令，這又帶動(dòng)J-Com的股票快速上漲，當(dāng)天收盤時(shí)該股股價(jià)又漲至77.2萬(wàn)日元。回購(gòu)股票最終導(dǎo)致瑞穗損失270億日元。最終，這一事件由責(zé)任方自己承擔(dān)，至于因此而受損的其他投資者，也只能自認(rèn)倒霉。

事實(shí)上，一旦事件被定義為烏龍，其處置就只能是按失誤來(lái)處置，不太可能有特別重大的直接處罰。而一旦被證明屬于人為操作，那么就必然要承擔(dān)法律責(zé)任，因?yàn)椴倏v市場(chǎng)違反證券法。

觀察者：在現(xiàn)有的技術(shù)條件下，如何盡量避免和減少這樣的失誤？

占豪：只能盡量通過(guò)建立相關(guān)機(jī)制來(lái)盡量降低這類事情的發(fā)生。但哪怕如此，由于科技不斷進(jìn)步，誰(shuí)也不知道會(huì)不會(huì)發(fā)生新的狀況。而且，一些人為失誤總也是難絕對(duì)避免的。因此，絕對(duì)的避免不太可能，但就像美國(guó)最終通過(guò)建立熔斷機(jī)制來(lái)避免類似事件發(fā)生一樣，通過(guò)制度的完善完全可以降低此類事件發(fā)生。

觀察者：您提到日本瑞穗證券公司的交易失誤，最后投資者只能自認(rèn)倒霉，那么您認(rèn)為此次光大證券“烏龍指”事件給投資者造成的損失，應(yīng)該誰(shuí)來(lái)買單？光大證券應(yīng)為“烏龍指”付出怎樣的代價(jià)？

占豪：一個(gè)突發(fā)事件因此引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，帶來(lái)的投資者的損失，其結(jié)果只能自己承擔(dān)，這一點(diǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上基本也是如此處理，所以無(wú)論在此事件中是受益了還是損失了，其結(jié)果都由自己承擔(dān)。除非，有證據(jù)證明這是一起人為操縱，那么就可能啟動(dòng)相關(guān)法律程序。所以，此事件誰(shuí)來(lái)買單，客觀上要看事件定性。

光大證券付出什么樣的代價(jià)要看兩方面：一看事件定性；二看因此而在市場(chǎng)上的盈虧。如果最終被定性為違法，那就嚴(yán)重了，光大的損失將很難估計(jì)。相反，如果只是定性為一次失誤，光大的盈虧主要看二級(jí)市場(chǎng)。

觀察者：光大數(shù)十億元資金就能令Ａ股瞬間暴漲暴跌，這是否也反映了資本市場(chǎng)的脆弱？

占豪：一方面，連美國(guó)的市場(chǎng)都可能因一個(gè)“烏龍指”引發(fā)自動(dòng)賣出系統(tǒng)而導(dǎo)致道指暴跌千點(diǎn)，A股肯定也有類似漏洞，這種漏洞在沒(méi)有發(fā)生之前，很難被發(fā)現(xiàn)。所以，資本市場(chǎng)這種意外事件不經(jīng)常發(fā)生，但一定難以絕對(duì)避免發(fā)生。

另一方面，從這次烏龍事件可以看出，A股市場(chǎng)的流動(dòng)性很差，這一點(diǎn)從超過(guò)六成賬戶空倉(cāng)可以看出。市場(chǎng)不夠活躍的情況下，少量資金自然能引發(fā)暴漲暴跌。所以，建立完善的市場(chǎng)交易、監(jiān)管制度，恢復(fù)市場(chǎng)信心，讓市場(chǎng)交投恢復(fù)正常的運(yùn)行狀態(tài)是當(dāng)務(wù)之急。