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美國(guó)為何無(wú)法繼續(xù)量化寬松

經(jīng)過(guò)6年、4輪QE，美國(guó)一定程度地稀釋了各國(guó)政府、企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個(gè)人手中持有的美元及美元資產(chǎn)，這相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)從他人持有的美元資產(chǎn)中偷走了儲(chǔ)存其中的經(jīng)濟(jì)量，并以此作為自己的利潤(rùn)補(bǔ)貼自身虧空。與此同時(shí)，釋放出的天量美元再推高股價(jià)、房?jī)r(jià)等國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，修正美國(guó)經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表。美國(guó)的危機(jī)，就是這樣被部分轉(zhuǎn)嫁和部分掩蓋的。

經(jīng)此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來(lái)的確好多了，失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等數(shù)據(jù)都好于歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家。但這并非危機(jī)徹底解除了，也不代表未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎找到了。事實(shí)上，美國(guó)危機(jī)并未解除，未來(lái)一旦資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，債務(wù)黑洞隨時(shí)可能被曝光。更為嚴(yán)重的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)至今沒(méi)找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。沒(méi)有可持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)，美國(guó)又如何徹底解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題呢？

10月30日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE。

可能有人會(huì)問(wèn)，既然QE可以轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，為何美聯(lián)儲(chǔ)要終結(jié)它而不是繼續(xù)呢？在占豪看來(lái)，美國(guó)終結(jié)QE根本原因有四：

一、國(guó)債規(guī)模過(guò)大，政府不堪重負(fù)。

經(jīng)QE，美將私營(yíng)部門債務(wù)很大一部分轉(zhuǎn)成了國(guó)債，如今美國(guó)債規(guī)模早已超GDP很多，政府已不堪重負(fù)，不得不縮減開(kāi)支，同時(shí)還想辦法開(kāi)源減赤。政府縮減開(kāi)支，沒(méi)那么多國(guó)債可發(fā)，QE從技術(shù)上已動(dòng)力不足。

二、繼續(xù)QE會(huì)給美經(jīng)濟(jì)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行那么多貨幣，為何美國(guó)沒(méi)出現(xiàn)通脹？根本原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)采用了超額準(zhǔn)備金工具，通過(guò)讓金融機(jī)構(gòu)繳納超額準(zhǔn)備金，來(lái)降低國(guó)內(nèi)貨幣的流動(dòng)速度，從而解決了通脹問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)釋放的流動(dòng)性雖然因降低了貨幣流動(dòng)速度而沒(méi)引發(fā)通脹，但在金融體系中，貨幣流動(dòng)性卻是非常充裕。這些資金，最終推動(dòng)了股票價(jià)格和房?jī)r(jià)的大幅上漲。如今，美國(guó)房?jī)r(jià)已到2007年高點(diǎn)附近，美股相比2009年低點(diǎn)已漲近兩倍。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏支撐的情況下，資產(chǎn)價(jià)格泡沫一旦破裂，就可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。一旦美國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，必會(huì)引發(fā)國(guó)際和國(guó)內(nèi)對(duì)美元的拋售潮，美元貨幣洪流可能很快會(huì)釀成嚴(yán)重通脹，反噬美國(guó)經(jīng)濟(jì)。在這種形勢(shì)壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE是很正常的邏輯。

三、美元迎信譽(yù)危機(jī)。

由于美聯(lián)儲(chǔ)不負(fù)責(zé)任的量化寬松政策，國(guó)際貿(mào)易結(jié)算正在拋棄美元，多國(guó)都采取了本幣結(jié)算，甚至由國(guó)家進(jìn)行以物易物。美國(guó)的不負(fù)責(zé)任已引發(fā)美元新一輪信任危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)若再不采取措施，信任危機(jī)可能進(jìn)一步蔓延而進(jìn)入不可控狀態(tài)。這是QE被迫終結(jié)的另一原因。

四、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力正在喪失。

過(guò)去幾年，美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠股市、樓市資產(chǎn)價(jià)格上漲，其實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)沒(méi)數(shù)據(jù)來(lái)得漂亮。而今，美股市、樓市都處歷史高點(diǎn)，泡沫越吹越大，已不可持續(xù)。美國(guó)若無(wú)法解決可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題，新的危機(jī)爆發(fā)是早晚的事。停QE，加息以吸引國(guó)際資本入美投資從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，成美國(guó)當(dāng)前唯一選擇?；谏鲜鏊膫€(gè)因素，美國(guó)不得不終結(jié)QE。

QE終結(jié)后美國(guó)面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題

終結(jié)QE當(dāng)然不是美國(guó)終極目標(biāo)，加息吸引更多國(guó)際資本入美投資，使得美國(guó)機(jī)構(gòu)能在高位將資產(chǎn)盤給新來(lái)者才是目的。

占豪認(rèn)為，美國(guó)的計(jì)劃很可能是這樣的。通過(guò)加息吸引國(guó)際資本，在國(guó)際資本向美國(guó)流動(dòng)的同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)崩潰，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)暴跌，這又會(huì)加速推動(dòng)國(guó)際資本繼向美國(guó)流動(dòng)。美國(guó)投資機(jī)構(gòu)可同時(shí)在高位將股票等投資品出貨給新來(lái)者，兌現(xiàn)出盤面利潤(rùn)。兌現(xiàn)后，美聯(lián)儲(chǔ)再通過(guò)釋放超額存款準(zhǔn)備金這個(gè)超級(jí)“金融和武器”，提升金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的能力，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)造巨量資本貨幣向新興市場(chǎng)涌動(dòng)以購(gòu)買已經(jīng)跌到地板上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

當(dāng)然，這個(gè)時(shí)候諸如世界銀行、IMF這些代表著西方利益的國(guó)際組織，就充當(dāng)起了“救世主”式的中介角色和相關(guān)國(guó)家進(jìn)行談判，以苛刻的條件迫使相關(guān)國(guó)家答應(yīng)西方的投資要求。之后，以美國(guó)資本為首的西方資本就會(huì)像洪流一樣涌入新興市場(chǎng)，以極低價(jià)格購(gòu)買新興市場(chǎng)的資產(chǎn)。經(jīng)此循環(huán)，美國(guó)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)大增，美國(guó)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)負(fù)債表大好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力即刻解除，美國(guó)的債務(wù)危機(jī)也消失于無(wú)形。當(dāng)然，新興市場(chǎng)國(guó)家在一輪危機(jī)后一地雞毛，損失慘重，大量行業(yè)資產(chǎn)被發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)構(gòu)和企業(yè)控制，喪失部分經(jīng)濟(jì)主權(quán)。

一、利率上升會(huì)導(dǎo)致國(guó)債利率上升，增加國(guó)債付息壓力。若此時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題不能解決，政府可能不堪重負(fù)。

二、加息刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)導(dǎo)致私營(yíng)部門負(fù)債率上升、盈利能力下降。若國(guó)際資本入美投資情況不理想，加息導(dǎo)致資金使用成本提高和資金短缺將難彌補(bǔ)虧空，資產(chǎn)價(jià)格因此可能破滅。一旦資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，私營(yíng)部門負(fù)債率必然上升，盈利能力必然快速下降。這都是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)所不能承受之重。

現(xiàn)實(shí)情況是，國(guó)際資本流入美國(guó)的情況不是很理想，美國(guó)在過(guò)去一兩年一直為此發(fā)愁，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議為此一直存在是否加息的巨大分歧。由此我們也可以預(yù)見(jiàn)，為了美元加速向美國(guó)流動(dòng)，美國(guó)必然在世界范圍內(nèi)各熱點(diǎn)地區(qū)制造混亂以擾亂相關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)，從而促使美元回流。這是包括中國(guó)在內(nèi)的相關(guān)國(guó)家應(yīng)該高度警惕的。

中國(guó)如何應(yīng)對(duì)

QE終結(jié)對(duì)新興市場(chǎng)什么影響呢？

我們知道，大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不完善，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，自生能力弱，往往會(huì)因外部影響而大起大落。美國(guó)之前連續(xù)進(jìn)行QE，新興市場(chǎng)已吃習(xí)慣了“有毒”的美元，在習(xí)慣大流動(dòng)性下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行后，美聯(lián)儲(chǔ)突然終結(jié)QE甚至加息，必會(huì)導(dǎo)致這些新興市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)減少，資本必因此向機(jī)會(huì)更多、投資回報(bào)率更高的市場(chǎng)流動(dòng)。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，美國(guó)就是最好的去處之一。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE甚至加息，就像刺破新興市場(chǎng)美元泡沫經(jīng)濟(jì)的一根針，由此很可能將面臨新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。過(guò)去有類似較為典型的例子，譬如1997年開(kāi)始的東南亞金融風(fēng)暴。

那么，美國(guó)終結(jié)QE和未來(lái)加息又會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生什么影響呢？

影響還是顯而易見(jiàn)的。由于美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策，原來(lái)部分領(lǐng)域資金面很寬裕，但由于境況不再，現(xiàn)在和未來(lái)必然出現(xiàn)資金緊張甚至枯竭。譬如，資金來(lái)源于西方資本特別是美國(guó)資本的投資機(jī)構(gòu)，從境外融資的房地產(chǎn)企企業(yè)等等。由于從境外獲得資金的能力會(huì)被大大削弱，相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金面必然會(huì)陷入緊張。這些都會(huì)負(fù)面影響我國(guó)投資市場(chǎng)。

特別需要指出的是，若中國(guó)不采取相關(guān)應(yīng)對(duì)措施，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也必然會(huì)因美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE和加息而缺乏流動(dòng)性，從而影響投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑。因此，中國(guó)必然采取有針對(duì)性的措施。

當(dāng)然，在這種時(shí)候也并不是所有的國(guó)家都能有很穩(wěn)妥的應(yīng)對(duì)措施和很強(qiáng)的應(yīng)對(duì)能力。應(yīng)對(duì)能力和應(yīng)對(duì)措施，取決于相關(guān)國(guó)家的金融體系完善程度、國(guó)家掌握資源的多寡以及財(cái)政能力的強(qiáng)弱等。一旦應(yīng)對(duì)不力，就可能像東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的相關(guān)國(guó)家一樣，最終投鼠忌器，陷入崩潰。

那么，中國(guó)可以該采取哪些措施應(yīng)對(duì)呢？

一、貨幣政策應(yīng)對(duì)體系。

過(guò)去，我國(guó)央行調(diào)控手段主要包括調(diào)整利率、調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作，近兩年又新增了不少手段，譬如PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、SLF（常設(shè)借貸便利）、MLF（中期借貸便利）、定向降準(zhǔn)和定向降息等。

這些手段中，近期使用比較頻繁的是包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、PSL、SLF和MLF和定向降準(zhǔn)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，為了避免用力過(guò)猛，這些溫和的微調(diào)更加合適。在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE并不斷提高加息預(yù)期的背景下，中國(guó)央行通過(guò)這樣的微調(diào)，不斷向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性并暗示繼續(xù)提供寬松流動(dòng)性的預(yù)期，可對(duì)沖美國(guó)的貨幣政策的負(fù)面影響，維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。更為重要的是，這可以在美聯(lián)儲(chǔ)真正加息到來(lái)之前，盡量節(jié)約政策資源，提升未來(lái)中國(guó)的政策可調(diào)空間。

未來(lái)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)即可通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)釋放貨幣流動(dòng)性，如此不但可通過(guò)釋放流動(dòng)性穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，還可刺激資本的對(duì)外輸出。同時(shí)，如果必要，還可通過(guò)降息來(lái)刺激投資增長(zhǎng)。如此，美聯(lián)儲(chǔ)的加息給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，將會(huì)被中國(guó)的宏觀政策抵消于無(wú)形。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不但可保持高增長(zhǎng)，還可繼續(xù)保持吸引力，分流向美國(guó)流動(dòng)的國(guó)際資本。

與美國(guó)相比，中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期更明確，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎非常清晰。結(jié)合中國(guó)的綜合國(guó)力、軍事能力和政治能力，中國(guó)足以讓國(guó)際流動(dòng)資本對(duì)中國(guó)充滿信心，在保證他們投資安全的情況下還可保證高收益率。

二、加速人民幣國(guó)際化。

美聯(lián)儲(chǔ)加息，國(guó)際資本回流美國(guó)，這必然會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)缺乏資本流動(dòng)性。如今，人民幣正加速國(guó)際化，若此時(shí)中國(guó)以人民幣貸款為條件，換取相關(guān)國(guó)家的項(xiàng)目合作，必將是雙贏局面。如此，中國(guó)不但可獲得新興市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還能提升與相關(guān)國(guó)家的雙邊貿(mào)易，更可以加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程，填補(bǔ)美元回流留下的國(guó)際貨幣市場(chǎng)空缺。

三、加快資本輸出，加快工業(yè)輸出。

美元回流，必會(huì)帶來(lái)新興市場(chǎng)投資減少，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必然面臨下滑甚至崩潰的局面。此時(shí)若中國(guó)加快與相關(guān)國(guó)家展開(kāi)合作，通過(guò)諸如金磚國(guó)家、上合組織、中國(guó)-東盟10+1等平臺(tái)，對(duì)相關(guān)新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行資本和工業(yè)輸出，必會(huì)受到相關(guān)國(guó)家的熱烈歡迎。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，不但可解決工業(yè)和資本輸出的市場(chǎng)問(wèn)題，還能幫相關(guān)國(guó)家解決投資減少經(jīng)濟(jì)下滑的問(wèn)題，這又是一舉多得的雙贏甚至多贏措施。

若將上述措施和人民幣國(guó)際化結(jié)合起來(lái)，并統(tǒng)一到央行的貨幣政策當(dāng)中，那不但會(huì)大大提升中國(guó)在新興市場(chǎng)的影響力，還能大大提升中國(guó)央行在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中的話語(yǔ)權(quán)。當(dāng)然，在中國(guó)加速“南南合作”的情況下，未來(lái)必會(huì)增加中國(guó)與北方經(jīng)濟(jì)體合作談判的籌碼，增加中國(guó)在未來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)游戲規(guī)則重組中的談判籌碼。

綜合考量，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)并非壞事，完全可因勢(shì)利導(dǎo)，借力打力，加快實(shí)現(xiàn)自己的戰(zhàn)略目標(biāo)。