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北京時(shí)間3月28日夜間，國(guó)內(nèi)著名二次元彈幕網(wǎng)站嗶哩嗶哩（bilibili，B站）正式在美國(guó)納斯達(dá)克交易上市，公開發(fā)行4200萬股ADS股份，發(fā)行價(jià)定為 11.5美元，累計(jì)募集資金4.83億美元。

在昨晚的敲鐘儀式上，除了公司的管理團(tuán)隊(duì)，B站還讓八位年輕人一同站出來敲響了開市鐘：咬人貓、墨韻、高佑思、茶理理、LexBurner、滲透之C君、吃素的獅子、西四。這些名字雖然對(duì)大多數(shù)人來說略顯陌生，但他們?nèi)际窃贐站一眾年輕用戶中獲得極高人氣的UP主。這樣的選擇并不讓人意外。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，UP主創(chuàng)作的高質(zhì)量視頻（PUGV）占到了B站平臺(tái)整體播放量的85.5%。源源不斷的用戶創(chuàng)作是B站從一家小眾社區(qū)走向上市公司的重要力量，這八位年輕人也象征著B站所要講述的故事。

滿屏的“見證歷史”“666”“嗶哩嗶哩干杯”是B站年輕用戶最直白真誠(chéng)的祝福，這意味著年輕、小眾、個(gè)性張揚(yáng)的二次元文化正式向全世界宣告自己的存在。不過，首個(gè)交易日B站出師不利，開盤價(jià)報(bào)9.8美元，較發(fā)行價(jià)下跌14.78%。隨后跌幅略有收窄，截至北京時(shí)間1:00，B站股價(jià)報(bào)10.81，跌幅為6%。

一上市就下跌，不禁讓許多人意外，B站究竟怎么了？不過仔細(xì)研究就可以發(fā)現(xiàn)，B站上市就破發(fā)早有端倪。

上市時(shí)間不妙

B站此時(shí)上市的時(shí)間點(diǎn)相當(dāng)不妙，恰逢中美貿(mào)易戰(zhàn)開打，坊間有網(wǎng)友笑稱，16年上市趕上風(fēng)口或可以翻倍，17年還能蹭點(diǎn)余溫?，F(xiàn)在卻什么都撈不到了。雖是調(diào)侃，卻頗能說明問題。

有人預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)財(cái)政部可能會(huì)出臺(tái)一系列有關(guān)貿(mào)易戰(zhàn)的指導(dǎo)意見和政策，自然也會(huì)波及資本市場(chǎng)。雖然美國(guó)歷史上對(duì)華發(fā)動(dòng)的5次貿(mào)易戰(zhàn)都以雷聲大雨點(diǎn)小而告終，但媒體的大肆渲染已經(jīng)對(duì)投資者的心理造成壓力，恐慌性做空難以避免。

加上之前美國(guó)股市已經(jīng)走出一個(gè)令人難以置信的大牛市，估值已經(jīng)處于高位，無數(shù)投資者都有了結(jié)獲利的想法，貿(mào)易戰(zhàn)這個(gè)由頭自動(dòng)送上門，拋盤自然就大量涌現(xiàn)出來。在這種情況下無人可以幸免，可以看到28日開盤后中概股普跌，紐約銀行梅隆中國(guó)ADR指數(shù)下跌1.8%，其中阿里巴巴下跌2.1%、網(wǎng)易跌3%、京東跌2.9%，B站28日的表現(xiàn)也就不讓人奇怪了。

業(yè)績(jī)拖累

對(duì)于上市公司而言，業(yè)績(jī)相當(dāng)重要，而B站的業(yè)績(jī)恰恰很糟糕。招股書顯示，B站2017年總收入為24.68億元人民幣（約合3.79億美元），B站2015年、2016年、2017年凈虧損分別為3.735億元（5740萬美元）、9.115億元（1.401億美元）和1.838億元（2820萬美元）；B站2015年、2016年、2017年歸屬于股東凈虧損分別為5.69億、11.85億、5.71億（8784萬美元），很明顯美國(guó)投資者很難對(duì)這樣的業(yè)績(jī)買賬。

此外，作為一個(gè)以視頻為人所知的網(wǎng)站，B站目前主要的收入來源卻是游戲，2017年甚至占總收入的83.4%，而它的視頻業(yè)務(wù)則相當(dāng)不妙。雖然B站自身未必愿意把自己定義到視頻網(wǎng)站中，同時(shí)也不承認(rèn)自己是一家游戲公司(陳睿曾表示B站不是一家游戲公司，游戲是B站商業(yè)化的一種模式)。但在美國(guó)廣大投資者乃至很多分析師眼中，B站就是一個(gè)視頻網(wǎng)站，自然而然會(huì)拿B站去和其他視頻網(wǎng)比較，B站這種“主業(yè)不佳、副業(yè)開花“的模式難以受到他們的青睞。

利空陰影籠罩

B站的視頻業(yè)務(wù)同樣問題多多，和愛奇藝、騰訊視頻和優(yōu)酷內(nèi)容主要來自版權(quán)采購不同，B站上內(nèi)容依賴于UP主的貢獻(xiàn)。而現(xiàn)在這一模式正受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管。

6天前的3月22日，國(guó)家新聞出版廣電部門下發(fā)通知，要求所有網(wǎng)站不得擅自重新剪輯經(jīng)典文藝作品。具體包括：所有節(jié)目網(wǎng)站不得制作、傳播歪曲、惡搞、丑化經(jīng)典文藝作品的節(jié)目；不得擅自對(duì)經(jīng)典文藝作品、廣播影視節(jié)目、網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)試聽節(jié)目作重新剪輯、重新配音、重配字幕；不得截取若干節(jié)目片段拼接成新節(jié)目播出；不得傳播編輯后篡改原意產(chǎn)生歧義的作品節(jié)目片段。

而這些被禁止的制作方式，恰恰都是B站等PGC/UGC內(nèi)容為主的平臺(tái)上內(nèi)容創(chuàng)作者的典型創(chuàng)作方式，這也被外界解讀為對(duì)B站重大利空。

B站此時(shí)選擇在美國(guó)上市還讓一些中國(guó)投資者感到費(fèi)解。在證監(jiān)會(huì)明確表態(tài)希望將下一批“BATJ”留在國(guó)內(nèi)，為云計(jì)算等四大行業(yè)“獨(dú)角獸”企業(yè)IPO開通綠色通道的背景下，已經(jīng)有一大批中概股巨頭如騰訊、京東、網(wǎng)易、百度等表態(tài)只要政策允許，希望盡早回來。

加上A股盈利要求放寬、上市時(shí)間縮短、VIE障礙變低、互聯(lián)網(wǎng)安全公司360回歸后身價(jià)大漲的表率使得回歸A股正成為中國(guó)企業(yè)上市的潮流，而B站的此時(shí)赴美上市不免讓人感到疑惑。

綜合以上種種原因，B站上市就破發(fā)也不難讓人理解了。有意思的是，B站董事長(zhǎng)兼CEO陳睿似乎對(duì)這一結(jié)果早有預(yù)料，就在上市的當(dāng)日（28日）他還發(fā)表內(nèi)部信，建議員工不要關(guān)心短期的股價(jià)?！皩?duì)于一家公司，短期的股價(jià)會(huì)受到很多因素的影響，比如經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)波動(dòng)”，他在內(nèi)部信中寫到，“長(zhǎng)期的股價(jià)才是一家公司真實(shí)能力的體現(xiàn)。”

雖然陳睿在信中稱B站只管專注把公司業(yè)務(wù)做好，無須關(guān)注短期股價(jià)的起伏，長(zhǎng)期的股價(jià)走勢(shì)將證明一切，不過B站的股價(jià)如想要有所起色，仍然是一個(gè)任重而道遠(yuǎn)的任務(wù)。

此前報(bào)道：

對(duì)于這次選擇在美國(guó)上市，B站董事長(zhǎng)陳睿在敲鐘前對(duì)媒體表示，B站的用戶90%都在中國(guó)大陸，用戶在哪里最好就選擇在哪里上市，按理說中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司都應(yīng)該在中國(guó)上市，只是因?yàn)楹Ｍ庑矢?，時(shí)間對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司是很重要的，發(fā)展的機(jī)會(huì)也是很重要。自稱佛系創(chuàng)業(yè)，對(duì)于成績(jī)沒有高的需求。

此外他還回答了關(guān)于版權(quán)、資金使用、商業(yè)化等問題。

陳睿表示上市募集的資金會(huì)用于三部分：第一是增強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)，增大帶寬；第二是完善創(chuàng)作者的生態(tài)，投入更多資源哺育他們，增強(qiáng)創(chuàng)作者激勵(lì)計(jì)劃到補(bǔ)貼；第三是加大人才投入，尤其是人工智能，技術(shù)領(lǐng)域，高層次的內(nèi)容策劃和內(nèi)容運(yùn)營(yíng)的人才。

對(duì)于外界質(zhì)疑游戲在營(yíng)收上占比過高、對(duì)單一業(yè)務(wù)影響較大的問題，陳睿笑稱，很多人都驚訝游戲收入占比80%，“懷疑是不是看了一個(gè)假的視頻平臺(tái)”。他解釋b站游戲營(yíng)收占比高的原因有兩個(gè)：第一是商業(yè)模式和現(xiàn)有的游戲不一樣，是基于用戶群需求，如果喜歡游戲就推薦游戲，喜歡直播就推薦直播，基于demandsupply模型。不是典型的游戲公司，游戲公司是有產(chǎn)品，b站是有喜歡游戲的用戶，把其他公司的游戲推薦給用戶。

對(duì)于近期廣電出臺(tái)的急令，B站up主或涉及侵權(quán)的話題，陳睿也進(jìn)行了回應(yīng)，他表示“B站在態(tài)度上特別支持創(chuàng)作者的權(quán)益，b站本身也是創(chuàng)作平臺(tái)，占一半以上的數(shù)量都是原創(chuàng)，屁股在哪腦袋在哪，在意識(shí)上是是支持創(chuàng)作者的。所有內(nèi)容都是機(jī)器審核加人工審核，三層保障。上周很多朋友也問到我，我看了文件，也咨詢了專業(yè)人士，主要是兩點(diǎn)，第一是不能歪曲和丑化，因?yàn)閷?duì)經(jīng)典作者是不尊重的，第二是盜版，而這兩點(diǎn)b站和政府的態(tài)度是一樣的，絕大多數(shù)的內(nèi)容也是正能量的，網(wǎng)上可能反應(yīng)過度了?！?

最后陳睿強(qiáng)調(diào)，B站會(huì)堅(jiān)持做100%沒有前貼片廣告的視頻?！叭莶幌沦N片廣告不是因?yàn)椴幌肷虡I(yè)化，反感犧牲用戶體驗(yàn)，強(qiáng)迫用戶自主選擇權(quán)的商業(yè)化，以手機(jī)app為主的場(chǎng)景，最好不要做阻斷性的廣告。但這不意味著不做商業(yè)化。用戶喜歡玩的時(shí)候花錢，豈不美哉？”

根據(jù)此前披露的招股書顯示，B站2017年總收入為24.68億元人民幣，基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAAP)的年凈虧損為1.01億元人民幣。近兩年來，B站收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2017年同比上年增長(zhǎng)372%，2016年同比上年增長(zhǎng)299%。

盡管上市前有過融資，但B站依然保持獨(dú)立發(fā)展的空間。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，董事長(zhǎng)兼CEO陳睿持股21.5%，為第一大股東；創(chuàng)始人兼總裁徐逸占股13.1%；副董事長(zhǎng)兼COO李旎占股3.8%。同時(shí)，基于AB股的安排，管理團(tuán)隊(duì)的投票權(quán)超過80%。