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美聯(lián)儲歷時6年的量化寬松政策（QE）于昨日劃上句號。6年來，美聯(lián)儲總共釋放了4萬億美元的流動性。這一史上最大規(guī)模的非常規(guī)貨幣政策，其影響是全球性的。中國作為最大的新興經(jīng)濟體和美國最大債權(quán)國，自然不可避免地受到波及。

為了抵消美聯(lián)儲QE政策的外溢效應(yīng)，2008年以來，中國央行多次采取積極的貨幣政策，頂住了人民幣升值的壓力，保持了經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。

2008年9月起，美聯(lián)儲開始在公開市場上進行大規(guī)模資產(chǎn)購買(QE)，以壓低實體經(jīng)濟長期融資成本，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表也伴隨著每輪QE而擴張。

受此影響，2008年全年，人民幣兌美元的匯率升值幅度為7.41%。人民幣的大幅升值加上外需疲弱，使我國的外貿(mào)企業(yè)遭受重大打擊。據(jù)統(tǒng)計，2008年，全國有超過10萬家規(guī)模以上中小企業(yè)虧損或倒閉，其中大多為外貿(mào)企業(yè)或者與外貿(mào)企業(yè)相關(guān)。江浙、廣東等沿海外貿(mào)龍頭地區(qū)均出現(xiàn)外貿(mào)企業(yè)倒閉潮。

為了增加流動性，刺激經(jīng)濟增長，央行采取了多管齊下的“救市”措施。從2008年9月起，央行多次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率和貸款利率。為了刺激樓市，央行將最低首付款比例調(diào)整為20%，個人住房公積金貸款利率相應(yīng)下調(diào)0.27個百分點。

央行行長周小川（左）和美聯(lián)儲主席耶倫（右）

2010年11月，美聯(lián)儲再次啟動QE，即QE2。此時美國的經(jīng)濟依舊疲弱，中國經(jīng)濟則加速復蘇，當年的GDP增速突破10%。但與此同時，中國也面臨著較高的通貨膨脹、房價飆漲等問題。為了平衡上一輪大規(guī)模刺激的負面效應(yīng)，中國央行適當收緊了“錢袋子”，采取了審慎的貨幣政策。

2010年3月、5月、11月和12月，央行四次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點；12月26日，央行又上調(diào)了金融機構(gòu)的人民幣存貸款基準利率。

另外，為了減弱全球廉價資本所帶來的沖擊，中國央行開始大規(guī)模增加外匯儲備。2008年1月，中國外匯儲備為1.59萬億美元；到了2014年3月末，這一數(shù)字升至3.95萬億美元，增長了148%。對此，匯豐銀行駐香港的亞洲經(jīng)濟研究聯(lián)席主管范力民說：“亞洲并不愿意購入外匯儲備，它們是被迫的。導致這一切的畸變因素是美聯(lián)儲的量化寬松政策。”

2012年，美聯(lián)儲宣布啟動第三輪QE。與此前兩輪不同，此次美聯(lián)儲采取了逐步削減購債規(guī)模的策略。到了2014年2月，新任美聯(lián)儲主席耶倫明確表示，將于今年秋季退出QE。

美聯(lián)儲的三輪QE造成了全球貨幣市場的流動性泛濫，催生了資產(chǎn)泡沫，惡化了虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的脫節(jié)。而當它準備退出QE時，受影響最大的依然是新興經(jīng)濟體。

對中國而言，退出QE可能加大中國資本流動的不確定性，引起市場波動。同時，在當前國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢日趨復雜的情況下，美國退出QE給中國貨幣政策帶來新的挑戰(zhàn)，加大了中國外匯儲備管理的難度。

此外，中國房地產(chǎn)和人民幣匯率都受到了不同程度的影響。隨著人民幣匯率由上升轉(zhuǎn)入下降通道，以人民幣來衡量資產(chǎn)價格的房地產(chǎn)市場受到了明顯影響。雖然目前中國還沒有出現(xiàn)其它新興市場那樣資本大量流出的現(xiàn)象，但實際流入資本卻也在不斷減少，而且從一季度來看，中國貿(mào)易順差規(guī)模也出現(xiàn)了大幅減少的趨勢。

對此，中國央行采取了維持國際收支平衡，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，維持物價穩(wěn)定的同時降低失業(yè)率以及調(diào)結(jié)構(gòu)等改革方法。

除此之外，央行還采取了先發(fā)制人的措施。比如，去年年底，央行擴大了人民幣兌美元波幅區(qū)間，今年1月底，長期升值的人民幣突然貶值；再比如，今年6月，搶在美聯(lián)儲可能宣布升息計劃前，中國央行提供5000億人民幣的流動性；近期在歐美股市大跌之際，再度以同樣的政策，對銀行注資至少以2000億至4000億人民幣，放松銀根。

另據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，9月末外匯儲備余額為3.89萬億美元，較第二季末的3.99萬億美元回落0.1萬億美元。對此，中國外管局國際收支司司長管濤10月23日在發(fā)布會上稱，9月末外儲下降主要因美元走強；中國在密切關(guān)注美國QE減碼進程，QE減碼對中國有利，會對中國的資本流動產(chǎn)生影響。中國央行正逐漸減少在匯市上的干預；隨著中國減少干預，外儲余額增長放緩將是“新常態(tài)”。

不會造成顯著沖擊

盡管如此，QE退出對中國的不利影響仍然是可控的。央行報告認為，考慮到中國持續(xù)的經(jīng)常賬戶順差、較低外債、高儲蓄率、資本管制以及巨額外匯儲備等有利因素，美聯(lián)儲啟動退出QE不會對中國造成顯著沖擊，且其引發(fā)的美元升值預期將增強中國出口產(chǎn)品的價格優(yōu)勢，美元走強帶動大宗商品價格走低，也會降低我國經(jīng)濟運行成本和輸入型通脹壓力。

“從目前來看，美國退出QE的風險，中國還是能夠控制的。”國家信息中心經(jīng)濟預測部世界經(jīng)濟研究室副研究員張茉楠表示，由于中國的資本尚未完全開放，匯率還有所管制，雖然現(xiàn)在出現(xiàn)人民幣貶值和資產(chǎn)價格的下跌，但并沒有出現(xiàn)暴跌或者瞬間出現(xiàn)大幅下跌的情況。但是，在外部和內(nèi)部風險加劇的情況下，中國更應(yīng)該未雨綢繆，加固金融安全網(wǎng)，不要以為中國有龐大的外匯儲備就可以高枕無憂。

“應(yīng)采取有效措施，趨利避害，維護我國經(jīng)濟金融穩(wěn)定。”央行報告指出，一是抓住機遇深化經(jīng)濟金融改革，促進自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，加快發(fā)展國內(nèi)金融市場，深化財稅制度改革；二是進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，減少跨境資本套利空間；三是建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，完善跨境資本流動的監(jiān)測和監(jiān)管；四是推進宏觀政策溝通與協(xié)調(diào)，積極利用多邊平臺推進多邊貿(mào)易進程，通過簽訂貨幣互換協(xié)議等方式共同抵御相關(guān)風險。

翻頁請看圖說：中國央行同QE的隱秘較量