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（觀察者網(wǎng) 綜合）金融創(chuàng)新是否會(huì)導(dǎo)致危機(jī)？衍生品是避險(xiǎn)工具還是會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)？中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)何種趨勢(shì)？

在日前由上海高級(jí)金融學(xué)院舉辦的上海金融論壇上，因在衍生品定價(jià)理論方面做出突出的貢獻(xiàn)而被授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的羅伯特?默頓，與中國(guó)的專家和學(xué)者，以“中國(guó)資本市場(chǎng)——機(jī)遇與挑戰(zhàn)”為主題展開了熱烈的圓桌討論。

嘉賓普遍認(rèn)為：針對(duì)金融市場(chǎng)的不確定性，更需要的是管理好風(fēng)險(xiǎn)，而不是去回避風(fēng)險(xiǎn)；完善中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，將更有利于國(guó)內(nèi)股市穩(wěn)定發(fā)展；在資本全球化成為一種必然趨勢(shì)前提下，國(guó)內(nèi)從監(jiān)管部門到投資者都還需要做更多準(zhǔn)備。

本次圓桌論壇由麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院瑞穗金融集團(tuán)講席教授、上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)委員會(huì)主席王江主持，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特?默頓，海通證券股份有限公司總裁瞿秋平，上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授、中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)錢軍，賽領(lǐng)資本管理有限公司總裁劉嘯東擔(dān)任討論嘉賓。

王江：首先請(qǐng)大家分享一下對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的見解。

瞿秋平：改革轉(zhuǎn)型仍是今年經(jīng)濟(jì)工作重中之重，傳統(tǒng)領(lǐng)域數(shù)據(jù)持續(xù)下降，過剩行業(yè)繼續(xù)去產(chǎn)能，會(huì)推動(dòng)商品價(jià)格尋頂，今年通脹也有望回落。因此適應(yīng)轉(zhuǎn)型方向的新經(jīng)濟(jì)，將是我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的希望，可積極關(guān)注輕資產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)和持續(xù)蓬勃發(fā)展的服務(wù)業(yè)。

從證券市場(chǎng)角度而言總體看好2017年市場(chǎng)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)A股將走出震蕩轉(zhuǎn)牛態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)中A股具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，過去1年多房?jī)r(jià)、商品、債市都有較大幅度上漲。

目前銀行理財(cái)規(guī)模26萬(wàn)億，保險(xiǎn)資金規(guī)模12.8萬(wàn)億，其中資產(chǎn)配置權(quán)益類占比只有8%，加大權(quán)益配置比例趨勢(shì)將強(qiáng)化。從全球市場(chǎng)來(lái)看，在滬港通、深港通開通的背景下， A股的制度性利好有望獲得全球資金青睞，海外資金加大A股配置是必然趨勢(shì)，并且我國(guó)6%以上相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增速，對(duì)估值形成一定支撐，這對(duì)全球資金有一定吸引力。

瞿秋平

劉嘯東：從目前情況來(lái)看，2017年定調(diào)就一個(gè)字“穩(wěn)”，什么叫穩(wěn)？就是股市波動(dòng)不要太大，但機(jī)會(huì)還是有的，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在發(fā)行新股節(jié)奏非常對(duì)，可以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，排隊(duì)上市的公司基本上都是一些不錯(cuò)企業(yè)，這里面也帶來(lái)非常多的投資機(jī)會(huì)。

從上交所的層面來(lái)看，上市以后3年內(nèi)業(yè)績(jī)變臉的有很多，經(jīng)過審核后發(fā)現(xiàn)，主要是因?yàn)镮PO政策，上市前公司沒辦法，只能拼命沖利潤(rùn)，上市了以后，過多的依賴資本市場(chǎng)平臺(tái)，這其實(shí)是上市公司的一種失職。

第二，監(jiān)管層的定位問題，監(jiān)管層目前的心態(tài)叫“恨鐵不成鋼”，非常呵護(hù)市場(chǎng)發(fā)展，這樣市場(chǎng)就總也長(zhǎng)不大，在這種現(xiàn)狀下，股民會(huì)覺得有監(jiān)管層背書，反正買股票有監(jiān)管層兜底，而監(jiān)管層和上市公司之間如果沒有任何信任，就變成了貓跟老鼠的關(guān)系

劉嘯東

王江：關(guān)于金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)有何看法？

羅伯特?默頓：做任何一件事情都是要胸懷未來(lái)，但著眼現(xiàn)實(shí)，因此要平衡中期風(fēng)險(xiǎn)和眼前風(fēng)險(xiǎn)。所有衍生品的目的都是將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移來(lái)說互換效率最高，在全球市場(chǎng)上來(lái)說都是如此。

在上世紀(jì)70年代美國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，我們推出了一些創(chuàng)新性衍生產(chǎn)品，之后40多年里每個(gè)國(guó)家都開展了衍生品交易，衍生品的發(fā)展在很長(zhǎng)一段過程當(dāng)中，并沒有帶來(lái)太大危機(jī)，直到2008年、2009年才出現(xiàn)了危機(jī)，衍生品市場(chǎng)的發(fā)展能夠幫助我們控制風(fēng)險(xiǎn)。

羅伯特?默頓

王江：我們應(yīng)該如何管理風(fēng)險(xiǎn)來(lái)面對(duì)不確定性？

錢軍：在面對(duì)很多不確定性和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候，我們應(yīng)該做什么？上世紀(jì)70年代，美國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是新風(fēng)險(xiǎn)，而且這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)體量非常大，例如通貨膨脹率、利率波動(dòng)性、匯率波動(dòng)性、失業(yè)人口等，美國(guó)在這個(gè)過程中做了什么?不是縮回去，而是大膽創(chuàng)新。

2015年時(shí)確實(shí)有很多國(guó)內(nèi)外不確定性風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上這在以前很多亞洲國(guó)家都經(jīng)歷過，我們可以學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，然后在不觸動(dòng)底線情況下往前走。

錢軍

王江：在未來(lái)3年的時(shí)間跨度里，資本市場(chǎng)改善前景以及深層原因是什么?

瞿秋平：市場(chǎng)目前發(fā)展受制約原因有以下幾點(diǎn)，

一、是IPO規(guī)則與企業(yè)盈利水平綁定，這個(gè)問題若要從根本上解決，希望新《證券法》能早些出來(lái)，對(duì)注冊(cè)制這一類相關(guān)制度也會(huì)做出調(diào)整。

二、央行跟監(jiān)管部門的政策協(xié)調(diào)，對(duì)一個(gè)完善充分市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)很重要，監(jiān)管制度的不協(xié)調(diào)性對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的完善，包括對(duì)公平、公正、公開的環(huán)境的營(yíng)造都是會(huì)有制約的。

例如2015年的股災(zāi)，有種說法是流動(dòng)性出問題，我認(rèn)為是偽命題，當(dāng)時(shí)投資者在證券公司賬戶上的存款非常充沛，問題在于去杠桿的時(shí)候節(jié)奏怎么把握，記得當(dāng)時(shí)政策是排山倒海的，一天能有三道令，再完善的市場(chǎng)也扛不住。

三、創(chuàng)新是時(shí)代的主流，尤其不能因噎廢食，股災(zāi)以后一些避險(xiǎn)工具還是受制于很多方面因素未能放開，希望還是要加快金融創(chuàng)新。

四，資本全球化是一個(gè)資本開放度問題，國(guó)家一系列匯率相關(guān)政策出臺(tái)后，也應(yīng)該考慮中國(guó)特色資本市場(chǎng)的問題，如果擺脫這一點(diǎn)，單純?nèi)フ瞻嵴粘?，可能也不是一條好的發(fā)展之路。

王  江

王江：如何在創(chuàng)新同時(shí)監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)和避免風(fēng)險(xiǎn)，比如說避免08年、09年的次貸危機(jī)和后續(xù)而來(lái)的金融危機(jī)？

羅伯特?默頓：不僅在金融領(lǐng)域里面，其他領(lǐng)域也是一樣，創(chuàng)新總是不可避免的牽涉風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵在于你要理解風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)是去除不掉的，你要管理它們。就像你做科學(xué)家也好，工程師也好，不能只設(shè)計(jì)出更快的高鐵，而不設(shè)計(jì)更安全的軌道，所以需要化解不可接受的風(fēng)險(xiǎn)，通過教育培訓(xùn)優(yōu)質(zhì)金融人才，設(shè)計(jì)更好的金融產(chǎn)品，來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的化解和減緩。

王江：創(chuàng)新往往代表監(jiān)管機(jī)制的突破，這個(gè)問題也涉及到如何看待未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的趨勢(shì)，中國(guó)金融創(chuàng)新中如何能夠建立有效的監(jiān)管機(jī)制？

錢軍：包括一行三會(huì)在內(nèi)的監(jiān)管部門之間協(xié)調(diào)有改進(jìn)空間，比如英國(guó)、美國(guó)職能監(jiān)管部門上面還有一個(gè)統(tǒng)一協(xié)調(diào)的部門，在國(guó)內(nèi)可能是以央行為核心，吸納不同監(jiān)管職能部門的技術(shù)人才，然后由政府最高領(lǐng)導(dǎo)來(lái)授權(quán)，這對(duì)未來(lái)可能碰到的大金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)非常有用。金融創(chuàng)新還有一個(gè)特點(diǎn)，就是金融板塊風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)性很大，比如匯率風(fēng)險(xiǎn)可能跟房地產(chǎn)、股市資金流動(dòng)都有關(guān)系。

講到互聯(lián)網(wǎng)金融，一是技術(shù)發(fā)展確實(shí)帶來(lái)很多好處，二是行業(yè)內(nèi)部也在自然淘汰。比如第三方支付，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，大量的中小企業(yè)和個(gè)人從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)拿不到錢，而這個(gè)需求量非常巨大，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)大數(shù)據(jù)，是可以解決一部分信息不對(duì)稱問題?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中很多眾籌網(wǎng)站就被淘汰了，剩下很多實(shí)際上是都是有場(chǎng)景有數(shù)據(jù)，除了螞蟻金服還有很多類似平臺(tái)，可以給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)融資上的實(shí)惠。

王江：怎么看待中國(guó)基金行業(yè)今后發(fā)展趨勢(shì)？

劉嘯東：我做過基金經(jīng)理，還是非常擔(dān)憂目前基金經(jīng)理能力。投資需要標(biāo)的，私募分成兩種，一種私募做股權(quán)投資，還有一種私募參與二級(jí)市場(chǎng)

私募發(fā)展非常迅猛，我剛到上交所是2000年，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)里沒有一家私募基金，現(xiàn)在私募有幾萬(wàn)億人民幣。私募的投資策略比較多元化，以前有做對(duì)沖策略的陽(yáng)光私募，現(xiàn)在股指期貨受限，影響了一大部分策略。

以前有個(gè)計(jì)劃推出的“戰(zhàn)略新興板”,但后來(lái)還是擱置了，非?？上?。只有不斷增加好的標(biāo)的，增加多元投資方式，才能有利于國(guó)內(nèi)私募的發(fā)展。

王江：金融創(chuàng)新給券商業(yè)務(wù)帶來(lái)哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇？

瞿秋平：第一、傳統(tǒng)金融企業(yè)轉(zhuǎn)型會(huì)有過程，線下業(yè)務(wù)線上化也要循序漸進(jìn)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，如果互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展脫離實(shí)際，也是徒勞的；

第二、商業(yè)模式創(chuàng)新，實(shí)際上所謂金融企業(yè)IT高速公路建設(shè)，券商跟銀行、保險(xiǎn)公司比，三者含義差異很大，中國(guó)資本市場(chǎng)交易系統(tǒng)中最發(fā)達(dá)的是兩個(gè)交易所，新三板跟兩個(gè)交易所也在同步發(fā)展，但券商IT系統(tǒng)各自為戰(zhàn)，有關(guān)交易模式和主要核心技術(shù)從開始一直打補(bǔ)丁到現(xiàn)在。

在2015年的股災(zāi)中，為什么最后市場(chǎng)認(rèn)為監(jiān)管部門跟國(guó)家決策對(duì)市場(chǎng)沒有起到強(qiáng)有力支撐？這個(gè)跟基礎(chǔ)數(shù)據(jù)上報(bào)不足是有關(guān)的，所以金融技術(shù)的創(chuàng)新也不能脫離實(shí)際情況。

王江：有關(guān)金融科技和信任，智能投資顧問會(huì)改變資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嗎？如果股市與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)脫節(jié)，會(huì)不會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)？

羅伯特?默頓：通過不同地區(qū)互換來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，前提是必須有交易的對(duì)手方都相信市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)性，這可能不是理性的，而是由對(duì)手方相信，因此可以交易。去找人說我是一個(gè)謹(jǐn)慎的投資顧問，建議你買五百家公司組成的指數(shù)，對(duì)方甚至都不知道這五百家公司是做什么的，也不看他們的財(cái)務(wù)報(bào)表就會(huì)買。所以不需要理性，不需要充分信息的價(jià)格，只需要雙方都相信，找到價(jià)格。第二個(gè)問題，金融科技能夠提供很多數(shù)據(jù)給某家對(duì)沖基金，這是很好的，因?yàn)榻鹑诳萍继峁┱吆蛯?duì)沖基金本來(lái)就很懂行。相信未來(lái)零售投資顧問，甚至是高凈值投顧五年內(nèi)會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。最快增長(zhǎng)領(lǐng)域?qū)?huì)是一種獨(dú)立只收管理費(fèi)的金融顧問，購(gòu)買的產(chǎn)品可以來(lái)自各家機(jī)構(gòu)，唯一薪酬是來(lái)自于顧客，因此“信任”這個(gè)議題將會(huì)改變很多業(yè)務(wù)。

獨(dú)立投資顧問能力很重要，投資者才能相信你，而金融科技能夠增強(qiáng)投顧的能力，以后的理財(cái)顧問不需要坐在銀行里，背后有分析師、系統(tǒng)支持，這對(duì)監(jiān)管層來(lái)說也是重大挑戰(zhàn)。

王江：如何看待2016年全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格瘋漲以及而后政府的限制調(diào)控？

錢軍：沿海城市有泡沫，不是說上海房?jī)r(jià)不能漲，而是在一段時(shí)間里上漲的幅度高于基礎(chǔ)條件能夠支撐的范疇，從金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)講，任何市場(chǎng)里風(fēng)險(xiǎn)最大的是杠桿融資，如果在短時(shí)間內(nèi)迅速傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，可能有踩踏事件的發(fā)生。

去年有一個(gè)現(xiàn)象叫“首付貸”，銀行要首付的目的就是降低風(fēng)險(xiǎn)，如果首付的錢也是借來(lái)的，就失去了意義。此外，通過房地產(chǎn)稅，也可以有效地對(duì)投機(jī)行為有控制。

王江：除了資本管制以外，中國(guó)企業(yè)海外投資和并購(gòu)最大挑戰(zhàn)是什么？

劉嘯東：中國(guó)現(xiàn)在就是三個(gè)字“錢太多”，做到最后不是簡(jiǎn)單的錢出去，是我們企業(yè)要到外面去收購(gòu)，這才是最根本的，中國(guó)企業(yè)海外投資是不可逆轉(zhuǎn)的潮流。

除了錢出不去，最大問題是并購(gòu)時(shí)候盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)不到位，中國(guó)企業(yè)到海外都給很高價(jià)錢，實(shí)際上也沒有做什么盡職調(diào)查，有些收購(gòu)付出很大成本，就是前端盡職調(diào)查不到位，就是“一窩蜂”的情況，前段時(shí)間投石油，加拿大的油田全被中國(guó)買去了，還有一點(diǎn)是投后管理不到位。

觀眾：1月20號(hào)川普宣誓就職，會(huì)給2017年的資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些不確定影響？

羅伯特?默頓：大家看待特朗普更多是從給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，毫無(wú)疑問川普當(dāng)選后帶來(lái)不確定性，不過我們可以通過多元化資產(chǎn)配置，利用對(duì)沖機(jī)制以及保險(xiǎn)這三方面工具來(lái)解決風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，在特朗普當(dāng)選之后，保費(fèi)并沒有上漲很大，從理性的角度來(lái)說，人們當(dāng)下并沒有感受到更大的風(fēng)險(xiǎn)，雖然不知道未來(lái)會(huì)發(fā)生什么。