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學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度已有200多年歷史。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)體系主要由三大支柱構(gòu)成：第一支柱是由政府主導(dǎo)、強(qiáng)制實(shí)施的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，即聯(lián)邦退休金制度；第二支柱是由企業(yè)主導(dǎo)、雇主和雇員共同出資的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，即企業(yè)年金計(jì)劃（401K）；第三支柱是由個(gè)人負(fù)責(zé)、自愿參加的個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，即個(gè)人退休金計(jì)劃（IRA）。

但更為貼切地說(shuō)，美國(guó)的退休保障體系實(shí)際上是一個(gè)有著五層結(jié)構(gòu)的金字塔，分別是社會(huì)保障（社保）、自有住房、雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計(jì)劃（私營(yíng)部門雇員計(jì)劃和政府雇員計(jì)劃，既包括固定補(bǔ)貼型計(jì)劃，也包括固定繳費(fèi)型計(jì)劃）、個(gè)人退休金賬戶（IRA）以及其他資產(chǎn)。

具體到與中國(guó)養(yǎng)老基金相類似的個(gè)人退休金賬戶（IRA），是美國(guó)商業(yè)銀行在1974年為沒(méi)有參加“職工退休計(jì)劃”的個(gè)人創(chuàng)設(shè)了一種新型的儲(chǔ)蓄存款賬戶，后來(lái)成為了任何有收入的個(gè)人都可以開立的退休金賬戶，與企業(yè)年金賬戶（401K）互為補(bǔ)充，共同為美國(guó)居民提供養(yǎng)老保障。

其中，401K計(jì)劃是由企業(yè)主導(dǎo)、雇主和雇員共同繳費(fèi)、享受稅收優(yōu)惠的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，是美國(guó)雇主為雇員提供的一種最普遍的退休福利計(jì)劃。

IRA賬戶與401K計(jì)劃最大的區(qū)別在與，401K的投資標(biāo)的是由公司選定的管理人提供的，如果你覺(jué)得公司選定的這些人不好，可以把自己賬戶的錢從401K計(jì)劃劃轉(zhuǎn)到個(gè)人的IRA賬戶中，你可以自主選擇基金或者投資股票。

基于海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)的養(yǎng)老目標(biāo)基金也有十分巨大的發(fā)展空間。美國(guó)IRA賬戶成立于1974年，到2017年末規(guī)模達(dá)到8.6萬(wàn)億美元，其中4.7萬(wàn)億美元投資于共同基金。未來(lái)中國(guó)的養(yǎng)老目標(biāo)基金每年可新增規(guī)模3000-4000億元。

還有數(shù)據(jù)稱，截至2017年底，美國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，間接融資規(guī)模約30萬(wàn)億美元，直接融資規(guī)模約135萬(wàn)億美元，直接融資占比82%，美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老金資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)25萬(wàn)億美元，以直接或間接方式廣泛參與資本市場(chǎng)，其中投資共同基金規(guī)模8.8萬(wàn)億美元。

除此之外，美國(guó)居民將大量養(yǎng)老資金用于投資公司股票并長(zhǎng)期持有，這也在某種程度上推動(dòng)了美國(guó)股市幾十年來(lái)的上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

因此，在一些觀點(diǎn)看來(lái)，養(yǎng)老目標(biāo)基金對(duì)資本市場(chǎng)整體發(fā)展也有積極作用。

回顧A股市場(chǎng)歷史上的幾次劇烈波動(dòng)，大量追求短期利益的“熱錢”涌入流出是最直接原因。長(zhǎng)期穩(wěn)定資金占比不夠高，來(lái)源不夠穩(wěn)定，是A股市場(chǎng)發(fā)展亟須解決的問(wèn)題。養(yǎng)老目標(biāo)投資基金如果推出，為老百姓長(zhǎng)期不會(huì)動(dòng)用的錢開辟新投資渠道，將養(yǎng)老儲(chǔ)蓄引導(dǎo)至養(yǎng)老投資，不僅有助于家庭財(cái)產(chǎn)保值增值，也為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金“開源”探索了方向。

不過(guò)，3月出臺(tái)的《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》與美國(guó)養(yǎng)老計(jì)劃一個(gè)很明顯的不同之處在于，并未提到減稅政策或減稅效果。

401k和IRA最重要的特點(diǎn)是它們都是稅收優(yōu)惠（tax advantange）賬戶。這里要注意的是所謂稅收優(yōu)惠并不是不需要繳納收入稅（income tax），不管是401k還是IRA，存進(jìn)去的每一分工資都是要交收入稅的，只不過(guò)這類賬戶有的是存入稅前收入，取出來(lái)時(shí)候交，有的是存入稅后收入，取的時(shí)候不交稅。所謂的“稅收優(yōu)惠”，體現(xiàn)在相對(duì)于一般的投資賬戶，此類賬戶不需要交資本利得稅（capital gain tax），以及分紅和利息不需要交稅，而這個(gè)稅收優(yōu)惠的好處隨著資金在賬戶里的時(shí)間越長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)越大。

因此，也有人在評(píng)價(jià)中國(guó)的養(yǎng)老目標(biāo)基金時(shí)呼吁，養(yǎng)老基金還缺一個(gè)減稅政策。

但中國(guó)的養(yǎng)老基金確實(shí)也存在稅收優(yōu)惠的可能性。

今年4月12日，五部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，首次提出了“稅收遞延”的概念。雖然試點(diǎn)政策還未將公募基金納入，但文中明確提到試點(diǎn)期間銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)做好相關(guān)準(zhǔn)備工作，完善養(yǎng)老賬戶管理制度，制定公募基金類產(chǎn)品指引等相關(guān)規(guī)定。

而據(jù)有媒體計(jì)算，假如小明目前每個(gè)月收入3萬(wàn)元，處于25%的所得稅檔，每月投入1000元購(gòu)買養(yǎng)老目標(biāo)FOF，投資周期20年，假設(shè)養(yǎng)老目標(biāo)FOF產(chǎn)品年化投資收益率達(dá)到8%，有稅收遞延的收益是沒(méi)有稅收遞延的收益的1.2333倍。而且通過(guò)計(jì)算可得，對(duì)于個(gè)人所得稅稅率越高的人，越有動(dòng)力去投資可以稅收遞延的養(yǎng)老基金。

不過(guò)，美國(guó)的養(yǎng)老制度依然有它嚴(yán)重的問(wèn)題。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》近日?qǐng)?bào)道，美國(guó)養(yǎng)老金目前的缺口相當(dāng)于整個(gè)日本經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模。