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“金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”，“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，一定要把金融搞好”，習(xí)近平總書記要求充分認(rèn)識金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會生活中的重要地位和作用，扎扎實實把金融工作做好。黨的十九屆四中全會提出，堅持和完善社會主義基本經(jīng)濟(jì)制度，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，要“加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，有效防范化解金融風(fēng)險”。

貨幣是金融體系的血液，我國貨幣政策是國家制度和國家治理體系的重要組成部分。貨幣政策與每一家企業(yè)、每一個家庭息息相關(guān)，關(guān)乎大家手中的“票子”，關(guān)乎廣大人民群眾的切身利益。“千招萬招，管不住貨幣都是無用之招?！闭驹谛聲r代的歷史方位，無論是堅持和完善中國特色社會主義制度、推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，還是把我國制度優(yōu)勢更好轉(zhuǎn)化為國家治理效能、在推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中牢牢把握我國發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，都要求我們堅守幣值穩(wěn)定目標(biāo)，實施穩(wěn)健貨幣政策。

一、從歷史演進(jìn)看貨幣政策的本源和目標(biāo)

“發(fā)展金融業(yè)需要學(xué)習(xí)借鑒外國有益經(jīng)驗，但必須立足國情，從我國實際出發(fā)，準(zhǔn)確把握我國金融發(fā)展特點和規(guī)律，不能照抄照搬”，習(xí)近平總書記深刻指出要深化對國際國內(nèi)金融形勢的認(rèn)識，正確把握金融本質(zhì)。

從全球范圍看，20世紀(jì)“大蕭條”以來貨幣政策大致經(jīng)歷了三個階段的演進(jìn)。

第一個階段是20世紀(jì)80年代以前，貨幣政策目標(biāo)比較多，主要是刺激經(jīng)濟(jì)增長，最終出現(xiàn)了嚴(yán)重的“滯脹”。以凱恩斯為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長（失業(yè)下降）與物價上漲之間有穩(wěn)定的相關(guān)性，也就是說只要容忍較高的通貨膨脹，就可以換來較高的經(jīng)濟(jì)增長。因此，當(dāng)時的貨幣政策目標(biāo)較多，且更多側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長。但是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依靠貨幣刺激實現(xiàn)高增長的做法并不成功。20世紀(jì)70年代，美國等發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)了眾所周知的“滯脹”問題，也就是經(jīng)濟(jì)停滯和高通脹同時發(fā)生，當(dāng)時美國物價年均漲幅超過10%，企業(yè)倒閉、銀行破產(chǎn)和失業(yè)率都創(chuàng)出第二次世界大戰(zhàn)后的新高。

第二個階段是20世紀(jì)80年代至2008年國際金融危機(jī)，反通脹成為貨幣政策的主要目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長較快，但忽視了金融穩(wěn)定。這一時期，保持物價穩(wěn)定成為貨幣政策的主要或唯一目標(biāo)。總的來看，貨幣政策在反通脹方面取得顯著效果，加之經(jīng)濟(jì)全球化和科技進(jìn)步改善了經(jīng)濟(jì)供給面，全球性的高通脹得到有效緩解，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迎來了低通脹、高增長的“大緩和”時代。但是，中央銀行在盯住價格穩(wěn)定的同時，忽視了金融穩(wěn)定。在2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)前，雖然一些發(fā)達(dá)國家物價指數(shù)相當(dāng)穩(wěn)定，但大宗商品和資產(chǎn)價格大幅飆升，系統(tǒng)性風(fēng)險累積。因盯住低通脹而形成的寬松貨幣條件，也在一定程度上助推了資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險。這些都成為引發(fā)國際金融危機(jī)的重要因素。

第三個階段是2008年國際金融危機(jī)以來，全球著力完善金融監(jiān)管框架并強(qiáng)化宏觀審慎管理，貨幣政策再次轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟(jì)增長，但超寬松貨幣政策效果面臨新的挑戰(zhàn)。國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實施了空前的貨幣刺激，從降息等常規(guī)貨幣政策，到零利率、量化寬松、前瞻性指引乃至負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策。這些政策有力對沖危機(jī)沖擊，防止了經(jīng)濟(jì)和價格出現(xiàn)螺旋式下行，不過從中長期看也可能會延緩經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的調(diào)整進(jìn)程，加劇結(jié)構(gòu)性問題。近些年，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率下行速度明顯快于經(jīng)濟(jì)增速和通脹的下行，降息和量化寬松政策的效果呈邊際遞減的態(tài)勢。由于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)高企、增長動力不足、通縮壓力揮之不去，非常規(guī)貨幣政策正趨于“常態(tài)化”。

受2008年國際金融危機(jī)影響，馬克思著作《資本論》在德國重新暢銷。圖為2008年10月17日，兩名顧客在德國法蘭克福的“卡爾·馬克思書店”選購書籍。當(dāng)天，《資本論》第一部已告售罄。 新華社記者 羅歡歡/攝

為什么發(fā)達(dá)國家這些非常規(guī)貨幣政策的效果不及預(yù)期呢？一是經(jīng)濟(jì)增長趨勢等基本面是由重要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變量決定的。比如，人口老齡化將導(dǎo)致潛在經(jīng)濟(jì)增長和生產(chǎn)率增長減緩，儲蓄增加、消費和價格水平降低；技術(shù)進(jìn)步也會導(dǎo)致價格水平下降，經(jīng)濟(jì)全球化的程度對勞動力成本下降也有重要影響。但這些因素都不是貨幣政策和低利率所能改變的。若因?qū)捤韶泿耪叨档透母锖驼{(diào)整的動力，反而會延誤問題的解決。二是在缺乏增長點的情況下，央行給銀行體系提供流動性，但商業(yè)銀行資金貸不出去，容易流向資產(chǎn)市場。放松貨幣條件總體上有利于資產(chǎn)持有者，超寬松的貨幣政策可能加劇財富分化，固化結(jié)構(gòu)扭曲，使危機(jī)調(diào)整的過程更長。三是零利率和負(fù)利率政策會使利差收窄，擠壓銀行體系，弱化銀行貨幣供給的動力。

貨幣政策的效果很大程度上取決于對預(yù)期的引導(dǎo)和把控，這也是中央銀行可信度的重要體現(xiàn)。目前，世界上很多國家央行把盯住通貨膨脹目標(biāo)作為貨幣政策的錨，用于引導(dǎo)社會公眾的預(yù)期。多數(shù)發(fā)達(dá)國家把2%作為通貨膨脹目標(biāo)，有些發(fā)展中國家的目標(biāo)比2%高一些，比如3%或4%。如果受上述基本面因素影響，某國長期通貨膨脹的客觀和真實走勢是1%，而中央銀行為引導(dǎo)預(yù)期把通脹目標(biāo)定為2%，并通過寬松貨幣政策進(jìn)行引導(dǎo)，則其結(jié)果肯定是事倍功半的。正確的做法是，各國中央銀行根據(jù)本國的實際情況來確定通脹目標(biāo)，從1%到4%可能都是合理的選擇區(qū)間。比如，發(fā)達(dá)國家和人口老齡化經(jīng)濟(jì)體最優(yōu)的通脹目標(biāo)可能是1%或1.5%，發(fā)展中國家和人口年輕化經(jīng)濟(jì)體可選擇3%或4%，有些持續(xù)高通脹的經(jīng)濟(jì)體還可以把通脹目標(biāo)定得更高一些，比如超過4%。貨幣政策（比如對通脹目標(biāo)的確定）可以在一定程度上穩(wěn)定和引導(dǎo)社會公眾的預(yù)期，但前提是這種引導(dǎo)離經(jīng)濟(jì)基本面所決定的趨勢不遠(yuǎn)，這樣的貨幣政策才是符合實際和有效的。

上述貨幣政策框架演進(jìn)的過程，也是人類社會對貨幣政策不斷探索和深化認(rèn)識的過程。每個歷史階段的時代背景不同，面臨的主要矛盾也不同，貨幣政策總的來看發(fā)揮了重要作用，但有時不夠及時、有力，有時又會走得“過遠(yuǎn)”。關(guān)鍵是要明確職責(zé)、定位和目標(biāo)，既不畏手畏腳，也不大手大腳。

改革開放以來，在發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)的過程中，我們從中國實際出發(fā)，堅持貨幣政策保持幣值穩(wěn)定這一本質(zhì)屬性，為改革發(fā)展穩(wěn)定營造適宜的貨幣金融環(huán)境，同時與其他政策形成有效配合，取得了重要的規(guī)律性認(rèn)識。

一是貨幣政策需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長，又不能過度刺激經(jīng)濟(jì)增長。從世界歷史上看，貨幣政策曾被用作追求經(jīng)濟(jì)增長的手段，甚至希望通過容忍高一點的通脹來換取更高一些的經(jīng)濟(jì)增長。但實踐表明，這樣的想法難以實現(xiàn)，甚至?xí)霈F(xiàn)“滯脹”的后果。貨幣政策短期看似乎只影響需求，但中長期則會影響供給和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，過度使用有可能留下復(fù)雜的“后遺癥”。應(yīng)根據(jù)實際情況把握好政策目標(biāo)和政策力度。

二是堅守幣值穩(wěn)定這個根本目標(biāo)，同時中央銀行也要強(qiáng)化金融穩(wěn)定目標(biāo)，把保持幣值穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定更好地結(jié)合起來。保持幣值穩(wěn)定，并由此為經(jīng)濟(jì)增長營造適宜的貨幣環(huán)境，是貨幣政策的根本目標(biāo)。要根據(jù)形勢發(fā)展，探索更為科學(xué)合理地確定和衡量價格水平的方式、方法。當(dāng)前，我國金融體系和資產(chǎn)市場規(guī)模巨大，且容易產(chǎn)生順周期波動。因此，必須強(qiáng)化宏觀審慎政策，更好地維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

三是貨幣政策不能單打獨斗，需要與其他政策相互配合，“幾家抬”形成合力。要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展，不同政策之間的協(xié)調(diào)配合至關(guān)重要。面對經(jīng)濟(jì)金融問題，關(guān)鍵是找準(zhǔn)病根，對癥下藥。要深刻認(rèn)識貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可能發(fā)生的變化。貨幣政策的主要功能是保持短期的需求平衡，避免經(jīng)濟(jì)大起大落，而經(jīng)濟(jì)增長根本上取決于結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步。

二、新時代我國貨幣政策的使命與擔(dān)當(dāng)

中國特色社會主義進(jìn)入新時代，我國經(jīng)濟(jì)也由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。我國發(fā)展仍處于并將長期處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，長期向好的基本面沒有變化。切實維護(hù)好我國發(fā)展重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，就金融工作而言，就是要按照習(xí)近平總書記所強(qiáng)調(diào)的，要回歸本源，服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，并把防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險作為金融工作的永恒主題。為此，貨幣政策要找準(zhǔn)時代使命、履行時代擔(dān)當(dāng)。

一是堅持以人民為中心的發(fā)展思想。評判和衡量貨幣政策，根本上是要看其是否有利于最廣大人民群眾的利益。守護(hù)好老百姓手里的錢，保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，是貨幣政策的使命。不能讓老百姓手中的票子變“毛”了，不值錢了。適當(dāng)?shù)呢泿艞l件可以促進(jìn)財富增長，不適當(dāng)?shù)呢泿艞l件可能加劇財富分化和金融風(fēng)險，甚至引發(fā)社會性問題。應(yīng)當(dāng)看到，保持正的利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，總體上有利于為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵，符合中國人儲蓄有息的傳統(tǒng)文化，有利于適度儲蓄，有利于經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展。在世界經(jīng)濟(jì)可能處在長期下行調(diào)整期的環(huán)境下，要做好“中長跑”的準(zhǔn)備，盡量長時間保持正常的貨幣政策，以維護(hù)長期發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，維護(hù)廣大人民群眾的根本利益。

二是堅持推動高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)周期性和結(jié)構(gòu)性問題相互疊加，但主要是結(jié)構(gòu)性矛盾和發(fā)展方式上的問題。為此，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心是發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化。結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化是走向高質(zhì)量發(fā)展的必由之路，要尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，不能簡單以GDP增長論英雄。就貨幣政策而言，要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中經(jīng)濟(jì)增長速度的變化，把握好總量政策的取向和力度。政策過緊，會加劇總需求收縮和經(jīng)濟(jì)下行；政策過松，又可能固化結(jié)構(gòu)扭曲，推高債務(wù)并積累風(fēng)險。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中，傳統(tǒng)上作為總量政策的貨幣政策，也可以在引導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化方面發(fā)揮積極作用，增強(qiáng)政策的針對性和有效性。同時，過多使用結(jié)構(gòu)性政策也可能會導(dǎo)致總量出問題。這就要求，貨幣政策始終保持松緊適度，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，為高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣環(huán)境。

三是要堅持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險。當(dāng)前，貨幣政策更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，就是要著力于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善激勵相容機(jī)制，抑制金融脫實向虛，引導(dǎo)金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)尤其是薄弱環(huán)節(jié)。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，前期積累的風(fēng)險難免會水落石出。在可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)鍵點上，中央銀行要精準(zhǔn)發(fā)力，履行最后貸款人職責(zé)，打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。同時，要強(qiáng)化宏觀審慎政策，壓實各方面責(zé)任，共同發(fā)揮好在防控系統(tǒng)性風(fēng)險中的支柱性作用。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿、防風(fēng)險過程中，小微企業(yè)和民營企業(yè)受到的階段性影響較大，融資難問題比較突出，需要采取綜合措施切實加大對小微企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)的支持，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力。

三、把握好實施穩(wěn)健貨幣政策的著力點

習(xí)近平總書記深刻指出，“要深化對金融本質(zhì)和規(guī)律的認(rèn)識，立足中國實際，走出中國特色金融發(fā)展之路”。中國人民銀行將堅持服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，防范金融風(fēng)險，實施好穩(wěn)健的貨幣政策，著力為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

一是總量適度，在經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展過程中，把握好總量政策的取向和力度。近年來，我國GDP增速從10%左右逐步降至今年前三季度的6.2%，同期廣義貨幣（M2）增速從13%左右降至8.4%，社會融資規(guī)模增速從15%左右降至10.8%。貨幣政策根據(jù)形勢變化適時適度調(diào)整，總體保持穩(wěn)健。2016年，我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，同時金融市場加杠桿和資金空轉(zhuǎn)問題較多，中國人民銀行實施穩(wěn)健中性貨幣政策，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的同時有效抑制了債務(wù)膨脹。2018年以來，針對內(nèi)外部因素“幾碰頭”導(dǎo)致的信用收縮問題，中國人民銀行及時出手、主動作為，先后七次降低存款準(zhǔn)備金率，大幅增加中長期流動性供應(yīng)，保持流動性合理充裕，有效對沖了信用收縮壓力，穩(wěn)定了市場預(yù)期。貨幣政策較好平衡了穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的關(guān)系。下一階段，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣條件與潛在產(chǎn)出和物價穩(wěn)定的要求相匹配，實施好逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕，松緊適度，繼續(xù)營造適宜的貨幣環(huán)境。