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【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

日前，中國(guó)生物制藥披露的財(cái)報(bào)顯示，2021年其應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司溢利達(dá)136.3億元，同比暴增47倍。財(cái)報(bào)特別提到，國(guó)產(chǎn)新冠疫苗廠商科興中維在聯(lián)營(yíng)公司中的表現(xiàn)“尤為突出”。由此，不少投資者根據(jù)中國(guó)生物制藥在科興中維的持股比例，推算出科興中維2021年的凈利潤(rùn)或超過900億元。

如果確實(shí)如此，科興中維這一利潤(rùn)水平已遠(yuǎn)超不少A股明星公司。2021年，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)為525億元，中石油凈利潤(rùn)為922億元，中石化凈利潤(rùn)為712億元，CXO龍頭藥明康德的凈利潤(rùn)為51億元。而在過去很長(zhǎng)時(shí)間，制藥板塊龍頭恒瑞醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備龍頭邁瑞醫(yī)療的凈利潤(rùn)，也都沒有超過百億元。

在國(guó)內(nèi)疫苗同行方面，國(guó)藥集團(tuán)中國(guó)生物未公開業(yè)績(jī)信息，但考慮到其出貨規(guī)模和獲批上市時(shí)間，市場(chǎng)預(yù)期其盈利水平或不遜于科興中維。而康希諾、智飛生物、康泰生物等新冠疫苗廠商雖然業(yè)績(jī)大幅上漲，但盈利規(guī)模與科興中維尚有不小差距。國(guó)外方面，市場(chǎng)有數(shù)據(jù)顯示輝瑞新冠疫苗2021年的毛利潤(rùn)約為1044億元，同期莫德納新冠疫苗凈利潤(rùn)約為776億元。

與業(yè)績(jī)大漲形成鮮明對(duì)比，A股疫苗板塊自2021年下半年以來大幅回調(diào)。有券商研報(bào)稱，由于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)免疫已基本完成，新冠疫苗預(yù)期已逐步兌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)新冠疫苗市場(chǎng)僅剩加強(qiáng)針市場(chǎng)，因此板塊市盈率已基本回到疫情前水平。這也意味著，新冠疫苗帶來的利潤(rùn)大漲或?qū)⒉豢沙掷m(xù)，加強(qiáng)針無疑會(huì)成為疫苗廠商爭(zhēng)奪的新領(lǐng)域。

康希諾股價(jià)走勢(shì)

控股股東毛利率超94%

3月31日，港股上市的中國(guó)生物制藥（01177.HK，下稱：中生制藥）披露2021年財(cái)報(bào)，全年收入達(dá)268.6億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)13.6%；歸屬于母公司持有者盈利為146.1億元，同比增長(zhǎng)427.2%。

相比2020年27.7億元的凈利潤(rùn)和0.35%的凈利潤(rùn)增速，中生制藥2021年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可謂大放異彩。不過這和中生制藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)系不大，而是主要由于該公司持股國(guó)產(chǎn)疫苗廠商科興中維，為其帶來豐厚回報(bào)。

中生制藥本身主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括腫瘤用藥、肝病用藥、心腦血管用藥、骨科用藥、呼吸系統(tǒng)用藥、腸外營(yíng)養(yǎng)用藥等。2020年12月，該公司宣布出資5.15億美元持股科興中維15.03%，交易完成后，科興中維在中生制藥的財(cái)務(wù)報(bào)表中列為聯(lián)營(yíng)公司入賬。這也讓中生制藥的財(cái)報(bào)成為市場(chǎng)推知科興中維收入的途徑之一。

據(jù)中生制藥披露，由于個(gè)別聯(lián)營(yíng)公司業(yè)績(jī)亮麗，聯(lián)營(yíng)公司及合營(yíng)公司2021年為中生制藥帶來合計(jì)約136.3億元的盈利貢獻(xiàn)，同比增長(zhǎng)約47倍，扣除相關(guān)稅項(xiàng)后實(shí)質(zhì)盈利貢獻(xiàn)共約123.8億元，在中生制藥全年總盈利中占比達(dá)到84.74%。

中生制藥財(cái)報(bào)截圖

觀察者網(wǎng)注意到，雖然中生制藥沒有披露聯(lián)營(yíng)公司的具體數(shù)據(jù)，但該公司提到科興中維在聯(lián)營(yíng)公司中的表現(xiàn)“尤為突出”。

2020年，中生制藥曾披露，其主要聯(lián)營(yíng)公司有3家，分別為正大天晴－康方（上海）生物醫(yī)藥科技有限公司（下稱：正大天晴康方）、科興中維和泉源堂有限公司（下稱：泉源堂）。

中生制藥財(cái)報(bào)截圖

正大天晴康方成立于2019年8月，該公司致力于開發(fā)腫瘤免疫治療PD-1抗體藥物，2019年和2020年分別虧損25.7萬元和2億元，2021年8月該公司研發(fā)的派安普利單抗獲批上市，是國(guó)內(nèi)第7款PD-1；主營(yíng)連鎖藥店的泉源堂2018年以來持續(xù)虧損，2021年前三季度虧損擴(kuò)大至2.22億元；而科興中維2020年盈利約10億元。

考慮到科興中維的滅活疫苗2021年初獲批在國(guó)內(nèi)上市并在全球放量出貨，有理由推測(cè)2021年中生制藥聯(lián)營(yíng)公司的主要利潤(rùn)由科興中維貢獻(xiàn)。若按照聯(lián)營(yíng)公司及合營(yíng)公司136.3億元的盈利貢獻(xiàn)，以及中生制藥對(duì)科興中維15.03%的持股比例進(jìn)行推算，科興中維2021年的凈利潤(rùn)約為907億元。

中生制藥在財(cái)報(bào)中指出，科興中維開發(fā)的新冠疫苗克爾來福已在超過60個(gè)國(guó)家、地區(qū)及國(guó)際組織獲批緊急使用或附條件上市，并進(jìn)入世界衛(wèi)生組織緊急使用清單。截至目前，克爾來福全球累計(jì)供應(yīng)量超27億劑，累計(jì)接種量超23億劑，其中未成年人接種超2.6億劑次，成為全球使用最廣泛的新冠疫苗之一。

2021年10月，Nature發(fā)布數(shù)據(jù)：在全球交付的73億劑新冠疫苗中，由科興（第一）、國(guó)藥（第三）生產(chǎn)的兩種滅活疫苗，幾乎占全球供應(yīng)量的一半

需要指出的是，中生制藥只是科興中維的股東之一。除此之外，科興控股生物技術(shù)有限公司（下稱：科興生物）通過其全資子公司科興控股（香港），持股科興中維的比例為59.24%；科鼎投資（香港）持股12.69%，永恩國(guó)際、維梧資本第九期基金分別持股6.35%，謝其潤(rùn)持股0.35%。

2021年末，美股上市的科興生物（NASDAQ: SVA）披露2021年上半年財(cái)報(bào)，期內(nèi)銷售額為110億美元（約合人民幣700億元），同比增長(zhǎng)16248%；凈利潤(rùn)為86億美元，2020年同期凈虧損870萬美元；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為51億美元，2020年同期凈虧損1260萬美元；毛利率為94.2%，2020年同期為85.9%。

雖然科興生物并未單獨(dú)披露新冠疫苗或科興中維的收入，但其在財(cái)報(bào)中稱，收入增長(zhǎng)的原因包括新冠滅活疫苗CoronaVac（克爾來福）的銷售增長(zhǎng)，以及隨著新冠疫情在中國(guó)消退、（常規(guī)）疫苗接種計(jì)劃恢復(fù)，該公司其它產(chǎn)品銷售增加。這些信息，也再度間接驗(yàn)證新冠疫苗為相關(guān)企業(yè)帶來豐厚的利潤(rùn)。

科興生物2021年半年報(bào)截圖

多家疫苗廠商業(yè)績(jī)報(bào)喜

4月1日，在國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家衛(wèi)生健康委疾控局副局長(zhǎng)雷正龍介紹，截至3月31日全國(guó)累計(jì)報(bào)告接種新冠疫苗32.7億劑次，接種總?cè)藬?shù)達(dá)12.78億，已完成全程接種人數(shù)12.42億。

旺盛的防疫需求，讓新冠疫苗的市場(chǎng)規(guī)模水漲船高。從現(xiàn)有信息來看，國(guó)產(chǎn)新冠疫苗廠商均未公開披露過具體的疫苗收益。但相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，已成為新冠疫苗盈利能力的有力佐證。

截至2021年底，全國(guó)共有6款新冠疫苗產(chǎn)品獲得上市許可或緊急使用授權(quán)，且已全部獲得批準(zhǔn)進(jìn)入序貫加強(qiáng)方案。這些新冠疫苗涉及的上市公司包括康希諾、智飛生物、康泰生物，目前三家公司均已披露2021年的業(yè)績(jī)情況。

中銀證券2022年4月研報(bào)截圖