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【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

近日，明喆集團股份有限公司（下稱“明喆集團”）公布首份A股主板IPO申報稿。

申報稿顯示，明喆集團收入及利潤規(guī)模在A股上市物業(yè)公司中僅次于招商積余。根據(jù)2022年5月政府采購大數(shù)據(jù)研究院和政府采購大數(shù)據(jù)網(wǎng)聯(lián)合發(fā)布的《全國政府采購物業(yè)管理服務(wù)質(zhì)量500強榜單》，公司排名第1。根據(jù)克而瑞物管、中物研協(xié)聯(lián)合發(fā)布的《2022中國物業(yè)服務(wù)企業(yè)綜合實力研究報告》，公司在非房地產(chǎn)背景的獨立第三方物業(yè)管理服務(wù)企業(yè)中排名第2。

不過，上述這些排名有一些值得解讀之處。另外，明喆集團在股東、社保公積金、募投項目等方面均有看點。

扣非前后增速差異大

在國外，物業(yè)管理已經(jīng)有一百多年的歷史，近代意義上的物業(yè)管理起源于 19 世紀 60 年代的英國。英國當(dāng)時的工業(yè)革命使得大量的農(nóng)村人口涌入城市，這引發(fā)巨量的住房需求。為了滿足這些需求，一些房地產(chǎn)開發(fā)商建造了一批簡易住宅以低廉價格租給工人居住。但由于住宅條件簡陋、設(shè)施不全、缺乏管理等因素，導(dǎo)致居住環(huán)境日趨惡化、承租人拖欠租金、開發(fā)商投資效益無法保障等各種問題出現(xiàn)。英國人奧克維婭·希爾（Octavia Hill）女士是公認的近代 “物業(yè)管理”的創(chuàng)始人，她在1880年至1886年間為其名下出租房屋制定了一套房屋管理辦法，引導(dǎo)并要求租戶嚴格遵守。這套管理辦法在實施后效果良好，引發(fā)當(dāng)?shù)貥I(yè)主紛紛效仿。這種“早期的物業(yè)管理活動”改善了居住的條件，為業(yè)主和承租人雙方帶來了好處，在一定程度上解決了房屋的維護和居住的環(huán)境管理等種種問題。

我國物業(yè)管理起源于改革開放之后，20 世紀 80 年代初，近代意義上的物業(yè)管理由我國香港引入。根據(jù)克而瑞物管、中物研協(xié)的數(shù)據(jù)，2022年我國物業(yè)管理行業(yè)保持了快速的發(fā)展態(tài)勢，行業(yè)總規(guī)模達到353億平方米。預(yù)計2025年物業(yè)管理行業(yè)總規(guī)模有望實現(xiàn)388億平方米，2021年至2025年的年復(fù)合增長率 3.2%。

根據(jù)克而瑞物管、中物研協(xié)聯(lián)合發(fā)布的《2022中國物業(yè)服務(wù)企業(yè)綜合實力研究報告》，明喆集團綜合實力排名其實只排在第15名。比如，港股上市的碧桂園服務(wù)2022年營業(yè)收入為413.67億元，為明喆集團的11.44倍。前文中“排名第2”有兩個前置條件“非房地產(chǎn)”和“獨立第三方”。所以這個細分排名意義價值有多大？

另外截至2023年6月28日，東方財富顯示，港股物業(yè)服務(wù)及管理的上市公司共有64家，其中15家的2022年營業(yè)收入比明喆集團要高。那么“在A股上市物業(yè)公司中僅次于招商積余”的參考意義有多少？

港股物業(yè)服務(wù)及管理的上市公司摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財富

整體來看，明喆集團2020年至2022年（下稱“報告期”）的營業(yè)收入分別為30.07億元、33.42億元、36.17億元。明喆集團主要為非住宅類機構(gòu)客戶提供一體化后勤服務(wù)，主要客戶類型為醫(yī)療機構(gòu)、行政事業(yè)辦公、企業(yè)辦公、教育機構(gòu)、其他物業(yè)。

雖然明喆集團報告期內(nèi)第一大客戶均為國家電網(wǎng)有限公司，但占營業(yè)收入的比例分別為7.83%、7.39%、6.92%，占比并不高。

歸母凈利潤方面，明喆集團報告期內(nèi)分別為1.78億元、1.65億元、2.89億元。雖然明喆集團2022年歸母凈利潤相較2020年增漲了62.36%，似乎總體增長態(tài)勢不錯，但這受非經(jīng)常性損益影響較多。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院稅務(wù)專業(yè)學(xué)位行業(yè)導(dǎo)師汪蔚青對觀察者網(wǎng)表示，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，指企業(yè)通過主營業(yè)務(wù)取得的稅后利潤，不包括投資收益等非主營業(yè)務(wù)收益。

扣除非經(jīng)常性損益后，明喆集團報告期內(nèi)歸母凈利潤分別為2.76億元、2.48億元、2.78億元，2022年相較2020年只增漲0.75%。

另外申報稿顯示，明喆集團存在未為部分員工繳納社保和公積金，而可能造成的補繳風(fēng)險。報告期各期，公司未繳納社保和公積金的合計金額占當(dāng)期扣非后歸母凈利潤的比例分別為17.28%、18.60%、11.91%，對利潤的影響不小。

欲募資補血與大額現(xiàn)金分紅

關(guān)于公司競爭劣勢，明喆集團在申報稿中表示，公司業(yè)務(wù)的拓展需要在全國范圍內(nèi)進行網(wǎng)點布局、建設(shè)與升級信息化系統(tǒng)以及進一步完善人力資源建設(shè)等，因此需要大規(guī)模的資金投入。公司亟需通過進入資本市場實施股權(quán)融資等方式，補充公司業(yè)務(wù)發(fā)展所必須的資金。

另外，明喆集團此次主板IPO擬募資14.1億元，其中1.9億元用于補充流動資金。對此，明喆集團在申報稿中表示，作為輕資產(chǎn)行業(yè)的公司，可作為抵押物的資產(chǎn)較少，因而銀行貸款等間接融資較難實現(xiàn)。在股份制改造完成前，公司屬于有限責(zé)任公司，缺少直接融資途徑。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，僅靠目前有限的融資渠道和企業(yè)自有資金積累難以滿足公司快速發(fā)展的需求。

競爭劣勢摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

不過，明喆集團在2020年至2022年合計現(xiàn)金分紅8.44億元，而這一時期其歸母凈利潤合計也才6.32億元。一邊是欲募資補血，而另一邊則是大額現(xiàn)金分紅，這是否合理？

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，明喆集團實控人為高海清、高藝菲、張國玲，其中高海清和張國玲為夫妻，高藝菲則是兩人的女兒。三人合計持有公司82.47%的股份，合計控制公司91.71%的表決權(quán)，且均擁有新加坡永久居留權(quán)。

另外，高海清的弟弟高海峰，以及張國玲的弟弟張國民均為明喆集團的副總經(jīng)理，且分別持有公司3.24%和2.52%的股份。頗有點“家族企業(yè)”的感覺。

不過，明喆集團也有外部投資者，比如深圳弘瑞二號。這里值得一提的是，明喆集團部分員工持股平臺與深圳弘瑞二號的讀音有點像，比如深圳鴻瑞二號。

深圳弘瑞二號于2022年5月10日成立，深圳弘瑞二號在2022年5月20日便與明喆集團簽訂增資協(xié)議，以7200萬元進行增資（目前持股比例為2.3%），2022年5月24日完成工商備案。

除了“火速”成立便完成增資外，還有不少點值得一看。比如，按目前時點算，距離完成增資剛好超過1年，僅多一些。資料顯示，突擊入股主要是指擬上市公司在上市申報材料前的1年內(nèi)，有機構(gòu)或者個人通過增資或受讓等方式成為公司新股東的情形。深圳弘瑞二號避免了被認定為突擊入股，是否有意為之？

另外，深圳弘瑞二號屬于私募投資基金，2022年5月27日才完成私募投資基金備案，即增資后才備案完成。上海漢盛律師事務(wù)所合伙人王建新對觀察者網(wǎng)表示，一般情況下，私募投資基金在備案前不可以投資企業(yè)。

上海嚴義明律師事務(wù)所主任律師嚴義明也向觀察者網(wǎng)表示了類似的觀點。

證監(jiān)會2020年12月發(fā)布的《關(guān)于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》顯示，私募基金募集完畢，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定到基金業(yè)協(xié)會履行備案手續(xù)。私募基金管理人不得管理未備案的私募基金。

不過，也有律師表示，“私募基金未備案前不得投資企業(yè)，但私募管理人用自有資金投資并不受此限制?！?

那么，深圳弘瑞二號是否有違法違規(guī)現(xiàn)象。

《關(guān)于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》摘要，數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會