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【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

在有些人眼里，垃圾或許只是垃圾。但在另一些人眼里，垃圾卻蘊(yùn)含著財富。

7月20日，廣州環(huán)投永興集團(tuán)股份有限公司（下稱“永興股份”）將主板IPO上會。其主營業(yè)務(wù)正是垃圾焚燒發(fā)電及生物質(zhì)（餐飲垃圾、廚余垃圾、廢棄油脂等）處理業(yè)務(wù)。

截至2022年年末，永興股份總資產(chǎn)248.08億元，凈資產(chǎn)81.58億元。2022年，永興股份歸母凈利潤為7.15億元。此次IPO，永興股份擬募資45億元，目標(biāo)估值為180億元。

值得注意的是，永興股份在IPO上會前夕，計劃派發(fā)現(xiàn)金股利9.38億元，這一金額已經(jīng)超過該公司去年的凈利潤。一邊是大額現(xiàn)金分紅，一邊則是欲募資補(bǔ)血，這是否合理？

此外，永興股份在董事、擬募投項目、市盈率等方面也均存在看點。

可比公司到底可比嗎？

目前，我國城市生活垃圾無害化處理方式主要有三種，即焚燒、衛(wèi)生填埋和生化處理（堆肥）。

其中垃圾焚燒的原理是通過高溫?zé)崽幚韺⒔?jīng)過簡單發(fā)酵處理的垃圾氧化從而達(dá)到減容效果，垃圾焚燒爐的設(shè)計對于垃圾焚燒處理較為重要，爐內(nèi)溫度通?？刂圃?50℃以上，從而使垃圾中的可燃成分充分地氧化、燃燒，產(chǎn)生可以用于發(fā)電和供熱的高溫?zé)煔庖约吧倭啃再|(zhì)穩(wěn)定的殘渣，垃圾焚燒發(fā)電項目都需要配備良好的煙塵凈化裝置，以減輕對大氣的污染。

2020年至2022年，永興股份的營業(yè)收入分別為18.43億元、25.36億元、32.93億元，其中大多數(shù)來自垃圾處理服務(wù)收入和發(fā)電上網(wǎng)收入。

截至2023年7月8日的上會稿簽署日，永興股份在運(yùn)營12個垃圾焚燒發(fā)電項目，在建（含試運(yùn)營）2個垃圾焚燒發(fā)電項目，在運(yùn)營垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能27040 噸/日，在建（含試運(yùn)營）垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能5050噸/日，設(shè)計垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能合計32090噸/日。對此，永興股份在上會稿中表示，公司垃圾焚燒發(fā)電項目產(chǎn)能全部達(dá)產(chǎn)后處于垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)第一梯隊。

收入摘要，數(shù)據(jù)來源：上會稿

值得一提的是，永興股份此前申報稿中，明確將中科環(huán)保不納入可比公司。其在申報稿中表示，根據(jù)中科環(huán)保招股說明書，截至2022年7月末，中科環(huán)保垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)產(chǎn)能為0.78萬噸/日，而永興股份同期產(chǎn)能2.70萬噸/日，因此從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，與公司有所差異。所以中科環(huán)保不納入可比公司。

中科環(huán)保不納入可比公司摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

但上會稿中，永興股份卻又把中科環(huán)保納入可比公司。永興股份在上會稿中表示，公司選取了綠色動力、上海環(huán)境、偉明環(huán)保、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境和中科環(huán)保作為財務(wù)分析方面的同行業(yè)可比公司。公司在選取同行業(yè)可比公司時，主要考慮的標(biāo)準(zhǔn)包括行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)可得性和可比性標(biāo)準(zhǔn)。

中科環(huán)保納入可比公司摘要，數(shù)據(jù)來源：上會稿

需要指出的是，截至2023年7月18日，東方財富顯示，除中科環(huán)保動態(tài)市盈率為35.93倍外，其余5家可比公司的動態(tài)市盈率最高也才19.91倍，平均更是只有13.86倍。具體為，上海環(huán)境19.91倍、綠色動力15.34倍、偉明環(huán)保14.68倍、旺能環(huán)境10.22倍、三峰環(huán)境9.18倍。

市盈率摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財富

而此次主板IPO，永興股份擬募投項目的擬使用募集資金為45億元，發(fā)行不超過2.5億股，占發(fā)行后總股份的25%。以此計算，永興股份達(dá)到目標(biāo)的估值為180億元。按永興股份2022年7.15億元的歸母凈利潤計算，相應(yīng)市盈率為25.17倍。

換句來說，永興股份達(dá)到目標(biāo)，相應(yīng)的市盈率可能需要超過大部分可比公司。并且，該數(shù)值還是按永興股份2022年歸母凈利潤計算，而永興股份2023年第一季度，其歸母凈利潤同比下降7.28%，扣非后歸母凈利潤同比下降7.53%。若按下滑數(shù)據(jù)計算，則永興股份相應(yīng)市盈率需要更高。

關(guān)于2023年第一季度下滑的原因，永興股份在上會稿中表示，主要系垃圾焚燒電廠二期項目等在建工程于2022年下半年陸續(xù)分批轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致2023年第一季度利息費(fèi)用化金額和折舊攤銷金額增加所致。

現(xiàn)金分紅超去年凈利潤

永興股份此次IPO最大的募投項目為補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款項目，擬使用募資資金13.5億元。

對此項目的必要性，永興股份在上會稿中表示，公司在項目投資過程中及運(yùn)營前期都有大量資金被長期占用，且公司項目建設(shè)較大資金使用了銀行貸款，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，歷年財務(wù)費(fèi)用較高，給企業(yè)的日常經(jīng)營及新項目開拓帶來壓力。補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款有利于公司緩解營運(yùn)過程中的資金壓力，降低資產(chǎn)負(fù)債率，推動公司快速、健康發(fā)展。

同時，關(guān)于競爭劣勢，永興股份列舉了融資渠道相對單一，即對于垃圾焚燒發(fā)電和生物質(zhì)處理等資金密集型業(yè)務(wù)，具有前期投資規(guī)模較大但收益回報周期較長的特點。目前公司發(fā)展所需資金主要通過銀行借款、自有資金解決，融資渠道相對單一，難以滿足公司快速發(fā)展的需要。

公司競爭劣勢摘要，數(shù)據(jù)來源：上會稿

但永興股份在報告期后，即2023年6月通過利潤分配的議案，合計派發(fā)現(xiàn)金股利9.38億元。

一邊是大額現(xiàn)金分紅（且為報告期后），一邊則是欲募資補(bǔ)血，這是否合理？

另外，永興股份報告期內(nèi)存在多起行政處罰。比如2022年2月，永興股份全資子公司廣州環(huán)投花城環(huán)保能源有限公司被廣州市花都區(qū)城市管理和綜合執(zhí)法局罰款40.49萬元。原因是未取得建設(shè)工程規(guī)劃許可證或者未按照建設(shè)工程規(guī)劃許可證的規(guī)定進(jìn)行建設(shè)。

此外，永興股份作為被告還存在多起百萬以上的未決訴訟。比如，廣州機(jī)施建設(shè)集團(tuán)有限公司將永興股份全資子公司南沙公司告上法庭，訴求包括向原告支付工程款4100.96萬元以及相應(yīng)的利息。

永興股份董事張雪球近年來也有看點。

2022年5月23日，廣西證監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于對廣西博世科環(huán)保科技股份有限公司、張雪球、宋海農(nóng)、馬宏波、李成琪采取出具警示函措施的決定[2022]6 號》記載，博世科未保持必要的審慎，2021年業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)與年度報告披露數(shù)據(jù)存在重大差異，存在信息披露不準(zhǔn)確情形；博世科董事長張雪球未按照《上市公司信息披露管理辦法》第四條的規(guī)定履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，對上述違規(guī)行為負(fù)主要責(zé)任；廣西監(jiān)管局依法對張雪球等采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

具體來看，2022年1月25日，博世科披露《2021年度業(yè)績預(yù)告》，預(yù)計2021年歸母凈利潤為虧損1.45億元至1.88億元。而2022年4 月22日，博世科披露《2021 年度業(yè)績預(yù)告修正公告》，將2021年度預(yù)計歸母凈利潤修正為虧損4.9億元至5.3億元。2022年4月29日，博世科披露年報，2021年度經(jīng)審計歸母凈利潤為虧損5.15億元。

為此，除了廣西證監(jiān)局出具警示函外，深交所也對張雪球進(jìn)行了通報批評的處分。

2022年8月3日，深圳證券交易所發(fā)布《關(guān)于對廣西博世科環(huán)保科技股份有限公司及相關(guān)當(dāng)事人給予通報批評處分的決定》，博世科業(yè)績預(yù)告披露的預(yù)計凈利潤與年度報告披露的經(jīng)審計凈利潤相比存在較大差異且未及時修正，博世科的上述行為違反了《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020 年 12 月修訂）》相關(guān)規(guī)定，對博世科董事長張雪球等人給予通報批評的處分。