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【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

預計年歸母凈利潤最高才1.05億元，卻要目標估值破百億？

近日，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)六合寧遠公布審核中心意見落實函的回復，這也意味著六合寧遠離IPO上會又更進一步。

在該回復中，六合寧遠也披露了2023年業(yè)績預計，增速相較2023年上半年下滑，且歸母凈利潤預計最高值也才1.05億元。而六合寧遠此次IPO預計融資金額為10.37億元，發(fā)行不超過4018萬股，占發(fā)行后總股份的10.04%。以此計算，六合寧遠達到目標的估值為103.29億元。

百億估值合理嗎？

六合寧遠是一家專注于小分子藥物化學合成領域的CRO和CDMO服務提供商。

CRO和CDMO屬于醫(yī)藥外包的不同階段。一般而言，醫(yī)藥CRO側重于實驗室階段小批量新藥化合物的合成，臨床前研究（如藥代動力學、藥理毒理學和動物模型等），以及各類臨床試驗服務。醫(yī)藥CMO側重于臨床及商業(yè)化階段制藥工藝的開發(fā)和藥物的制備，在臨床階段解決實驗室研究成果在放大生產(chǎn)過程中的技術難題；在商業(yè)化階段不斷優(yōu)化制藥工藝持續(xù)降低生產(chǎn)成本。

醫(yī)藥外包分類摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

醫(yī)療健康領域過去數(shù)年一直是資本投資的熱點，于2015年至2021年實現(xiàn)了規(guī)模快速增長，但自2022年起，投融資形勢由過熱轉變?yōu)榻禍?，整體規(guī)模自高位有所回落。由于六合寧遠主要服務創(chuàng)新藥企業(yè)，客戶群體中包括部分生物科技創(chuàng)新公司，該等企業(yè)多數(shù)尚不具備盈利能力，研發(fā)支出主要依賴于社會融資（包括公開市場和私募市場）。因此，隨著2022年起投融資規(guī)模有所承壓，生物科技創(chuàng)新公司受到社會融資難度上升的影響。

動脈橙及招銀國際數(shù)據(jù)顯示，2022年中國醫(yī)療健康領域融資額為156億美元，相較2021年的340億美元減少了54.12%。

中國醫(yī)療健康領域融資額，數(shù)據(jù)來源：動脈橙及招銀國際

六合寧遠2020年至2022年業(yè)績雖然連續(xù)增長，營業(yè)收入由2.74億元增長至4.93億元，但同比增速放緩，分別為62.87%、53.98%、17.04%。另外，六合寧遠2022年歸母凈利潤為0.88億元，只同比增長14.57%，而2020年和2021年的同比增速分別為539.55%和121.5%。

并且，部分生物科技創(chuàng)新公司為了提高研發(fā)資金的使用效率，調整項目管線。包括優(yōu)化早期研發(fā)項目以及預計未來價值不高的后期項目，將更多資源用于推進少數(shù)重點后期項目。早期研發(fā)的需求暫時疲軟，導致藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前CRO業(yè)務需求下降。

在此背景下，六合寧遠CRO業(yè)務收入占主營業(yè)務收入的比例由2020年的26.36%下降至2022年的17.46%，并且2023年上半年占比僅剩9.19%。并且，六合寧遠CRO業(yè)務相關人員人數(shù)也由2022年年末的270人下降至2023年6月30日的223人。

主營業(yè)務收入摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

需要指出的是，六合寧遠2023年上半年CRO業(yè)務的毛利率為-23.39%，而2022年時相關毛利率為23.48%，2020年更是高達44.06%。關于CRO業(yè)務毛利率連續(xù)下降且為負，六合寧遠在回復函中表示，公司所處行業(yè)環(huán)境當前存在一定的不利變化，短期內客戶需求增長放緩，公司通過降價等方式取得訂單導致2023年上半年CRO業(yè)務虧損。

并且，CRO業(yè)務雖然虧錢，但卻可以為六合寧遠“引流”。CDMO業(yè)務為CRO業(yè)務的下一階段，六合寧遠2023年上半年CDMO業(yè)務的收入為2.67億元，其中64.96%的收入來自CRO業(yè)務的“引流”。

換句來說，六合寧遠用虧錢業(yè)務“引流”，再用后續(xù)服務將“流量變現(xiàn)”。在這番操作下，六合寧遠2023年上半年營業(yè)收入為3.14億元，同比增長33.3%；其歸母凈利潤為0.56億元，同比增長26.12%。

不過，從2023年全年預計業(yè)績來看，六合寧遠相關增速有所放緩。其預計營業(yè)收入為5.9億元至6.3億元，同比增長19.6%至27.71%；其歸母凈利潤為0.98億元至1.05億元，同比增長11.43%至19.39%。

2023年全年預計業(yè)績，數(shù)據(jù)來源：回復函

值得一提的是，六合寧遠此次IPO的目標估值為103.29億元，哪怕按2023年預計歸母凈利潤的最高值，其市盈率也有98.37倍。而截至11月14日，東方財富顯示，六合寧遠申報稿例舉的5家同行業(yè)可比公司中，動態(tài)市盈率最高的也才73.34倍。這5家同行業(yè)可比公司分別為凱萊英、諾泰生物、泓博醫(yī)藥、藥石科技、皓元醫(yī)藥。

另外，藥明康德和康龍化成雖然沒有被六合寧遠列為同行業(yè)可比公司，但卻被列為行業(yè)內主要企業(yè)。比如回復函顯示，在CDMO市場，六合寧遠在國際市場的競爭對手主要包括以Lonza為代表的國際巨頭，國內市場則主要包括藥明康德、凱萊英等行業(yè)龍頭以及諾泰生物、泓博醫(yī)藥、皓元醫(yī)藥等行業(yè)內較為突出的公司。需要指出的是，東方財富顯示，龍頭藥明康德截至11月14日的動態(tài)市盈率也才23.59倍。

康龍化成截至11月14日的動態(tài)市盈率也才40.99倍。那么，六合寧遠估值超百億是否合理？

有一事每次“必考”

六合寧遠目前共披露6版IPO申報稿。觀察者網(wǎng)初步搜索發(fā)現(xiàn)，這6版IPO申報稿雖然均談了“5.3 事件”，不過并沒有說，這起火災導致2名實驗人員死亡。“死亡”事項需要翻看回復函等，才能知曉。

申報稿摘要，數(shù)據(jù)來源：深交所

回復函顯示，2022年5月3日，六合寧遠位于北京市順義區(qū)林河大街10號院10號樓的三層315實驗室發(fā)生火災，造成2名實驗人員死亡，2名實驗人員受傷，以及部分實驗家具和設備損毀。實驗室失火事件給六合寧遠造成了一定的經(jīng)濟損失，主要包括實驗室受損及修復費用、傷亡員工的賠償費用等合計619.85萬元。

另外這件事剛過去不久，2022年6月1日，北京市順義區(qū)消防救援支隊對六合寧遠進行了例行消防現(xiàn)場檢查，并于2022年6月6日出具了行政處罰書，合計罰款4萬元。原因是，六合寧遠未開展消防安全知識培訓、未進行經(jīng)常性的內部防火安全檢查、未建立消防安全責任考核及獎懲制度等。

截至2023年11月13日，六合寧遠共公布兩輪問詢回復函以及審核中心意見落實函的回復。其中有一個點，深交所每次都會問詢。

六合寧遠于2020年8月進行了D輪和D+輪兩輪股權融資，六合寧遠董事長陳宇彤將部分股權轉讓至深圳兼固等投資機構，陳宇彤獲得股權轉讓款共計2.86億元。除繳納所得稅款外，剩余資金則由副總經(jīng)理馮軍芳代管。

對此，六合寧遠在回復函中表示，陳宇彤個人股權轉讓期間，陳宇彤本人因疫情滯留美國，其本人無法回國現(xiàn)場辦理股權轉讓款接收手續(xù)，且其配偶徐春艷和子女亦長期在美國工作、生活。

深交所對此很關注，該事項也成為“必考題”。比如在審核中心意見落實函中，深交所要求六合寧遠說明，結合馮軍芳的專業(yè)背景和投資經(jīng)歷、代管資金的投資情況，說明馮軍芳受托代管資金的商業(yè)合理性，代管資金的轉回安排，是否設置專戶進行資金管理，是否存在資金流向六合寧遠關聯(lián)方或客戶、供應商的情形；結合上述情況和入股資金來源，說明陳宇彤原所持六合寧遠股份是否存在代持或其他存在未披露協(xié)議、約定的情形。

關于這些“題目”，六合寧遠一一進行作答。比如，關于馮軍芳的投資經(jīng)歷，六合寧遠在回復函中表示，馮軍芳自2007年起利用自有資金投資股票、基金、信托、保險等產(chǎn)品，并于2018年起開始參與私募投資，具有多年的理財產(chǎn)品和私募投資經(jīng)驗，對于投資、理財相關產(chǎn)品和流程均較為熟悉。