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10月18日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

今年前三季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長4.8%。其中，第三季度GDP同比增長4.6%，增速較二季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

雖然GDP增速有所回落，但9月份多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能進(jìn)一步增強(qiáng)。比如，9月工業(yè)增速在連續(xù)下滑4個(gè)月以后首次止跌回升，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速創(chuàng)今年6月以來最高水平。

國家統(tǒng)計(jì)局副局長盛來運(yùn)18日在國新辦發(fā)布會(huì)上表示，政策的合力會(huì)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力。一系列政策無論是對(duì)投資、對(duì)消費(fèi)、對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都會(huì)產(chǎn)生積極的效應(yīng)。政策還有很大的空間，而且已出臺(tái)政策的含金量也非常高，這些政策各地正在抓緊落實(shí)，使之盡快轉(zhuǎn)成實(shí)物工作量，將會(huì)極大增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。四季度經(jīng)濟(jì)會(huì)延續(xù)9月份已經(jīng)出現(xiàn)的企穩(wěn)回升態(tài)勢，對(duì)完成全年目標(biāo)充滿信心。

9月下旬以來，中央陸續(xù)出臺(tái)一系列穩(wěn)定增長、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、穩(wěn)定市場預(yù)期的增量政策。多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)觀察者網(wǎng)表示，近期央行和財(cái)政新政為未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展指明了方向，9月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)勢頭代表中國經(jīng)濟(jì)存在強(qiáng)勁韌性，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部大概率已經(jīng)出現(xiàn)，對(duì)實(shí)現(xiàn)全年5%的GDP增速目標(biāo)保持樂觀。

投資企穩(wěn)回升，消費(fèi)出現(xiàn)亮點(diǎn)

前三季度我國經(jīng)濟(jì)增長4.8%，較上半年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，高于前期市場4.7%的增長預(yù)期。從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等指標(biāo)較上半年有所回落，但是三季度出口較上半年有所好轉(zhuǎn)，三季度服務(wù)業(yè)增加值較上半年有所好轉(zhuǎn)。

具體來看，前三季度以美元計(jì)價(jià)的出口同比增長4.3%，較上半年提升0.8個(gè)百分點(diǎn)；前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.3%，較上半年回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；前三季度固定資產(chǎn)投資同比增長3.4%，較上半年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，三季度出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，但投資和消費(fèi)有所走弱，需求不足的問題依然突出。

對(duì)于三季度國內(nèi)基建投資增速放緩，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，一方面國內(nèi)專項(xiàng)債資金轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目實(shí)物工作量存在一定時(shí)滯；另一方面，極端氣候?qū)χ攸c(diǎn)項(xiàng)目工程施工構(gòu)成明顯干擾。但他也指出，整體看制造業(yè)投資繼續(xù)保持較快增長，高技術(shù)裝備制造業(yè)等保持高景氣度，反映國內(nèi)政策效果逐步釋放，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)不斷取得進(jìn)展。

中航基金副總經(jīng)理鄧海清表示，此前市場預(yù)期9月份數(shù)據(jù)會(huì)進(jìn)一步下滑，但從實(shí)際結(jié)果來看，中國經(jīng)濟(jì)的韌性超出市場預(yù)期，我們對(duì)四季度中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)更有信心、可以多一份樂觀。

值得欣喜的是，9月當(dāng)月數(shù)據(jù)較上月有所回暖，且變化趨勢不同于前三季度整體走勢：9月出口有所走弱，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速有所回升，投資增速則趨于企穩(wěn)。

9月以美元計(jì)價(jià)的出口同比增長2.4%，較1—8月累計(jì)增速4.6%出現(xiàn)明顯回落；9月社會(huì)消費(fèi)零售總額同比增長3.2%，較6、7、8月增速有所回升，不過依然低于1—8月累計(jì)3.4%的增速；1—9月固定資產(chǎn)投資同比增長3.4%，累計(jì)增速終于止住持續(xù)下行的趨勢，與1—8月累計(jì)增速持平?？梢钥闯?，9月部分重點(diǎn)指標(biāo)較7、8月份有所好轉(zhuǎn)，但是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)依然不夠牢固。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)降級(jí)和降本增效的背景下，中國出口產(chǎn)品的“性價(jià)比紅利”突出，這是支撐三季度出口向好的重要因素。9月出口增速明顯放緩，主要受臺(tái)風(fēng)天氣影響，臺(tái)風(fēng)接連登錄海南和上海，對(duì)航運(yùn)造成干擾；9月海外總需求在邊際放緩，全球制造業(yè)PMI較8月進(jìn)一步下行；還受去年9月基數(shù)較高的影響。下一步，隨著海外降息周期的開啟，外需可能有所恢復(fù)，臺(tái)風(fēng)等短期因素消退后，預(yù)計(jì)四季度我國出口依然保持韌性。

9月消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)的向上修復(fù)，則受大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策帶動(dòng)，另外9月房地產(chǎn)市場相關(guān)數(shù)據(jù)降幅進(jìn)一步收窄，顯現(xiàn)出筑底的跡象。

乘聯(lián)會(huì)發(fā)布9月數(shù)據(jù)顯示，9月全國狹義乘用車零售210.9萬輛，同比增長4.5%，環(huán)比增長10.6%；今年以來累計(jì)零售1557.4萬輛，同比增長2.2%。其中，9月常規(guī)燃油車零售99萬輛，同比下降22%，環(huán)比增長12%。

盛來運(yùn)表示，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策有效釋放了內(nèi)需潛力。前三季度，限額以上單位家用電器和音像器材類零售額同比增長4.4%，這其中9月份涉及以舊換新政策的汽車、家電、辦公用品、家居等產(chǎn)品的零售表現(xiàn)更為明顯。9月份，汽車類零售額增長0.4%，這是在汽車零售已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月下降，8月份下降7.3%的情況下，實(shí)現(xiàn)當(dāng)月轉(zhuǎn)正。前三季度，設(shè)備工具購置投資同比增長16.4%，比全部投資快13個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長2.1個(gè)百分點(diǎn)。

9月26日，中央政治局會(huì)議明確指出要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。9月底，央行明確降低二套房首付比例、降低存量房貸利率，廣州、深圳、上海、北京等重點(diǎn)城市放開放寬限購政策，這些增量政策推動(dòng)9月底房地產(chǎn)市場交易更趨活躍。

數(shù)據(jù)顯示，1—9月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.1%，較1—8月份回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。1—9月份全國新建商品房銷售額實(shí)現(xiàn)6.89萬億元，同比下降22.7%，這已經(jīng)是連續(xù)的第五個(gè)月降幅出現(xiàn)收窄。1—9月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金7.89萬億元，同比下降20%，已經(jīng)是連續(xù)的第六個(gè)月降幅出現(xiàn)收窄。不過，9月70個(gè)大中城市商品住宅價(jià)格環(huán)比降幅趨穩(wěn)，同比降幅仍在擴(kuò)大。

盛來運(yùn)表示，房地產(chǎn)相關(guān)政策效應(yīng)正在逐步釋放，正在推動(dòng)房地產(chǎn)向止跌回穩(wěn)的方向邁進(jìn)。從近期房地產(chǎn)從業(yè)者的預(yù)期變化，以及“十一”黃金周實(shí)際成交的情況來看，有理由對(duì)后續(xù)房地產(chǎn)的走勢抱樂觀態(tài)度。

中國不會(huì)陷入通縮，但完成目標(biāo)仍需政策發(fā)力

9月24日中央政治局會(huì)議以來，一攬子增量政策的具體內(nèi)涵逐漸清晰，包括降準(zhǔn)降息、提前下達(dá)部分明年投資計(jì)劃和項(xiàng)目清單、盤活部分地方債務(wù)限額資金、加大化解地方存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、增發(fā)特別國債用以補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金、以貨幣化安置方式新增城中村改造和危舊房改造、降低存量房貸利率等。隨著這一攬子政策的逐漸落地，在促消費(fèi)、擴(kuò)投資、穩(wěn)樓市、穩(wěn)就業(yè)等方面的積極效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)。

盛來運(yùn)表示，前三季度GDP增長4.8%，為實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。9月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)積極變化，這增強(qiáng)了大家的發(fā)展信心。中央一攬子增量政策，無論是對(duì)投資、對(duì)消費(fèi)、對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都會(huì)產(chǎn)生積極的效應(yīng)，另外政策還有很大空間。從10月的部分先行指標(biāo)，包括10月上旬用電量、一些生產(chǎn)資料價(jià)格、“十一”黃金周消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，都預(yù)示著四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升是個(gè)大概率事件。綜合判斷，四季度經(jīng)濟(jì)會(huì)延續(xù)9月份已經(jīng)出現(xiàn)的企穩(wěn)回升態(tài)勢，對(duì)完成全年目標(biāo)充滿信心。

想要完成全年5%左右的目標(biāo)，需要四季度經(jīng)濟(jì)增速明顯回升，那么統(tǒng)計(jì)局的信心來自何處？

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲指出，9月是中國經(jīng)濟(jì)回升的拐點(diǎn)。由于下半年的第二輪穩(wěn)增長從9月才開始，這一輪政策效果將在未來一到兩個(gè)季度陸續(xù)顯現(xiàn)，內(nèi)需向好仍將持續(xù)。從經(jīng)濟(jì)增長來看，蘆哲分析，“5%左右”增長目標(biāo)下，最低要求是四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速在4.7%以上，預(yù)計(jì)全年U型增長。在三季度經(jīng)濟(jì)增長4.6%、累計(jì)增長4.8%的情況下，如果全年“5%左右”增長目標(biāo)的下限是4.8%，意味著四季度要達(dá)到4.7%以上；如果全年增速要達(dá)到5.0%，意味著四季度要達(dá)到5.3%。

中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長連平認(rèn)為，能否完成目標(biāo)需要取決于兩點(diǎn)：一是已經(jīng)出臺(tái)的逆周期調(diào)節(jié)各項(xiàng)措施需要盡快落地，二是有些方面的政策還需要加碼，例如各類地方政府的專項(xiàng)債和超長期特別國債規(guī)模有有進(jìn)一步增加的空間。此外，銀行也應(yīng)該獲得更多的支持，以便有能力購買增發(fā)的債券。

連平指出，今日央行已經(jīng)表態(tài)會(huì)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這有助于更好地支持各項(xiàng)調(diào)節(jié)政策，只要這樣的政策能夠持續(xù)推進(jìn)，全年5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)仍有望順利實(shí)現(xiàn)。

民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川表示，三季度經(jīng)濟(jì)增速為4.6%，可能已經(jīng)走過全年的階段性低點(diǎn)。受海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能衰減的影響，9月我國出口出現(xiàn)回調(diào)，不過整體來看出口仍然是2024年支撐中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的重要因素。隨著7、8月份高溫多雨天氣的消退，9月工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)度有所加快，三季度工業(yè)產(chǎn)能利用率整體也在提升。以舊換新政策支撐社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)的回升，財(cái)政政策對(duì)消費(fèi)撬動(dòng)作用顯現(xiàn)。國家統(tǒng)計(jì)局公布的9月70個(gè)大中城市新建和二手房房價(jià)仍在下降、地產(chǎn)竣工面積在持續(xù)下滑，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累依然明顯。近期一攬子增量政策密集出臺(tái)，可有效緩解四季度經(jīng)濟(jì)壓力，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速可以達(dá)到4.8%。

在他看來，目前的穩(wěn)地產(chǎn)增量政策相對(duì)溫和：一方面，貨幣化安置定調(diào)積極，但至少目前增量的100萬套城中村改造相比2015-2018年的年均600萬套棚改規(guī)模有限；另一方面，發(fā)布會(huì)也強(qiáng)調(diào)了“資金平衡”、“避免新增地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，可能反映年內(nèi)保項(xiàng)目資金、保竣工、防風(fēng)險(xiǎn)依然是短期政策重點(diǎn)。狹義基建增速則從二季度的4.8%，回落至三季度的1.9%。這背后凸顯了地方財(cái)政和債務(wù)的約束?！暗谒募径入S著化債和中央計(jì)劃投資的發(fā)力，增速預(yù)計(jì)能回溫。但政策基調(diào)在淡化投資，基建增速的反彈幅度是受限的。”

陶川表示，地產(chǎn)行業(yè)短期的政策脈沖可能難改出清局勢，想要實(shí)現(xiàn)全年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”還需政策進(jìn)一步加力接續(xù)。而展望明年，考慮到當(dāng)前名義GDP與實(shí)際GDP增速仍在背離，價(jià)格下行的趨勢有待扭轉(zhuǎn)，居民預(yù)期有待修復(fù)，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)工作仍需中央政府進(jìn)一步加杠桿。

中航基金副總經(jīng)理鄧海清表示，總體而言，三季度經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，但在一系列政策作用下，9月份的經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)的階段性底部大概率已經(jīng)出現(xiàn)，但完成全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)仍需發(fā)力。

對(duì)于目前我國目前PPI依然偏弱的現(xiàn)狀，鄧海清認(rèn)為中國決策層已經(jīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的未來路徑做出了選擇，不會(huì)走日本式零利率或者負(fù)利率老路，隨著全面提供流動(dòng)性擴(kuò)張支持，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)和居民收入增加，最終解決需求問題，未來通脹將在中長期趨于上行。

對(duì)于全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，展望四季度，伴隨“一攬子增量政策”發(fā)力顯效，宏觀經(jīng)濟(jì)供需兩端都會(huì)有不同程度改善，四季度GDP增速將升至5.3%附近。這意味著全年GDP增速將在4.9%左右，進(jìn)而順利實(shí)現(xiàn)全年“5.0%左右”的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。往后看，2025年經(jīng)濟(jì)走勢仍將主要取決于房地產(chǎn)何時(shí)實(shí)現(xiàn)軟著陸，這方面有充足的政策空間，在具體調(diào)節(jié)曾面則需要及時(shí)跟進(jìn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。

不過值得注意的是，想要實(shí)現(xiàn)全年的GDP目標(biāo)，除了內(nèi)部的逆周期調(diào)節(jié)，外部環(huán)境也可能面臨潛在的挑戰(zhàn)。

隨著美國大選即將來臨，特朗普能否勝選會(huì)帶來較大變數(shù)，其在競選活動(dòng)中多次表示他當(dāng)選后將對(duì)所有進(jìn)口到美國的商品追加10%的關(guān)稅，對(duì)中國的商品則要加征至少60%的關(guān)稅?；仡櫳弦惠嗁Q(mào)易摩擦，美國對(duì)華整體關(guān)稅從3%上升至19%，拖累我國出口約1個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)中信證券測算，特朗普提出的對(duì)中國商品征收60%關(guān)稅的計(jì)劃若落地，靜態(tài)情形下簡單測算對(duì)我國出口的直接拖累將達(dá)到約2.1-2.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拖累約0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)。

不過從長期而言，短期的貿(mào)易擾動(dòng)并不會(huì)改變我國的出口格局。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，我國出口依然具備三大優(yōu)勢，其一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貧富差距擴(kuò)大導(dǎo)致收入K型分化催生消費(fèi)降級(jí)，和全球滯脹環(huán)境推動(dòng)企業(yè)降本戰(zhàn)略，我國供應(yīng)鏈優(yōu)勢和產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢有望搶占份額，紡服、輕工、機(jī)械、家電和家具等領(lǐng)域的中高端品類或?qū)⑹芤妫黄涠切屡d市場國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，伴隨著這些國家的現(xiàn)代化進(jìn)程，“中國制造”出海帶動(dòng)我國出口增長；其三是全球科技周期及碳中和進(jìn)程的推進(jìn)，有望在全球衰退環(huán)境下走出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的獨(dú)立趨勢，帶動(dòng)我國機(jī)電產(chǎn)品和新能源品類（新能源車、光伏等）的出口增長。