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(文/解紅娟 編輯/張廣凱）

連鎖門店數(shù)量僅次于孩子王、愛嬰室的母嬰企業(yè)——孕嬰世界，其招股書已于近日獲受理。

近日，成都孕嬰世界股份有限公司（孕嬰世界）北交所IPO已于6月25日獲受理，公司本次擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過4001.00萬股新股（不含行使超額配售選擇權(quán)所發(fā)新股），擬募集資金1.91億元，保薦機(jī)構(gòu)為國信證券。

孕嬰世界表示，募集資金將用于與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的投資項(xiàng)目，其一，銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目投資總額為1.74億元，擬投入募集資金為1.43億元；其二，數(shù)智化中心建設(shè)項(xiàng)目投資總額為0.48億元，擬投入募集資金為0.48億元。

直營門店僅2家

直營門店僅2家的孕嬰世界做的是加盟生意。

公開資料顯示，孕嬰世界是一家數(shù)智化創(chuàng)新型母嬰連鎖企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為母嬰商品銷售以及為上游品牌供應(yīng)商、下游加盟商提供服務(wù)。

具體在執(zhí)行上，孕嬰世界從飛鶴、伊利金領(lǐng)冠、合生元、海普諾凱、佳貝艾特、好奇等母嬰市場知名品牌拿到具有競爭力的價(jià)格，再通過分布廣泛且充分下沉的銷售渠道資源給其連鎖門店供貨。

這樣做的好處是，孕嬰世界能實(shí)現(xiàn)規(guī)模議價(jià)優(yōu)勢和區(qū)域獨(dú)家產(chǎn)品供應(yīng)優(yōu)勢。

基于此，孕嬰世界吸引了一大批加盟商。招股書指出，截至報(bào)告期末，孕嬰世界共計(jì)擁有2200余家加盟門店及2家直營門店。根據(jù)沙利文相關(guān)數(shù)據(jù)，孕嬰世界連鎖門店（含加盟及直營）數(shù)量占中國母嬰連鎖門店總數(shù)的比例約7.0%，連鎖門店銷售規(guī)模僅次于孩子王及愛嬰室兩大直營母嬰連鎖企業(yè)。綜合連鎖門店數(shù)量與終端銷售額維度，孕嬰世界在我國母嬰連鎖行業(yè)位居前三。

在營收上，孕嬰世界的大部分收入也來自于加盟部分。招股書顯示，2022年至2024年，孕嬰世界實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.03億元、6.98億元、10.03億元，其中，來自加盟商的母嬰商品銷售收入分別為4.54億元、5億元和7.95億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.74%、72.24%和79.64%；來自加盟商的客戶經(jīng)營服務(wù)收入分別為0.59億元、0.65億元和0.78億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.91%、9.45%和7.76%。

綜合來看，2024年，孕嬰世界來自加盟商的收入為8.73億元，占總營業(yè)收入的87.4%。

收并購勢在必行

和孩子王、愛嬰室全國化布局不一樣的是，孕嬰世界多布局于西南地區(qū)。

招股書指出，孕嬰世界加盟門店覆蓋四川、湖北、重慶、貴州、云南、安徽、江西等六省一市，65%以上的門店經(jīng)營時(shí)長已超過5年。

孕嬰世界也有意進(jìn)行版圖擴(kuò)張，并于招股書指出在深耕西南區(qū)域的同時(shí)，成功開拓華中及華東市場，并積極布局西北等市場，逐步走向全國。

值得注意的是，孕嬰世界在招股書中的表達(dá)似乎有誤，其表示，“報(bào)告期內(nèi)，公司銷售區(qū)域以西南區(qū)域?yàn)橹鳎⒅鸩介_拓華中、華東市場。華中、華東新開拓區(qū)域的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為0.18%、6.07%和23.22%，2023年度和2024年度兩大區(qū)域合計(jì)貢獻(xiàn)了公司主營業(yè)務(wù)收入增量的比例約40%和60%，向其他區(qū)域的外延式市場開拓已成為公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的重要方式。”

其中，“華中、華東新開拓區(qū)域的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為0.18%、6.07%和23.22%”——兩個(gè)地區(qū)對(duì)應(yīng)三個(gè)數(shù)據(jù)，表述邏輯存在矛盾。

盡管孕嬰世界已開啟全國化探索，但現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)正在顯現(xiàn)，首當(dāng)其沖的就是孩子王和愛嬰室的擴(kuò)張。

2021年第四季度，愛嬰室成功實(shí)現(xiàn)對(duì)貝貝熊100%股權(quán)的收購，后者是華中區(qū)域排名第一的母嬰連鎖，總部位于湖南長沙，主要市場分布于湖南、湖北及江蘇，在母嬰行業(yè)累積了深厚經(jīng)驗(yàn)。

通過收購貝貝熊，愛嬰室迅速切入華中市場，并以 “愛嬰室”“貝貝熊” 雙品牌模式運(yùn)作，發(fā)揮市場空間的互補(bǔ)優(yōu)勢，在華中下沉市場中獲得更多機(jī)會(huì)。

孩子王當(dāng)然也沒有閑著。2023 年 6 月，孩子王以 10.4 億元的交易對(duì)價(jià)完成了對(duì)樂友國際 65% 股權(quán)的收購。2023 年 8 月，樂友國際完成相關(guān)行政審批及工商變更登記手續(xù)，并被納入孩子王合并報(bào)表范圍。2024 年 11 月 21 日，孩子王公告稱擬以 5.6 億元繼續(xù)收購樂友香港持有的樂友國際剩余 35% 股權(quán)，交易完成后，樂友國際將成為孩子王的全資子公司。

公開資料顯示，樂友國際是我國母嬰童行業(yè)北部地區(qū)大型連鎖零售龍頭企業(yè)之一，在天津、北京、陜西、河北、山東等省市擁有超過 500 家直營及加盟托管門店，主要為適齡兒童家庭提供母嬰商品零售及部分增值服務(wù)。

通過收購樂友國際，孩子王得以彌補(bǔ)其在華北、西北地區(qū)的市場布局短板。此前孩子王業(yè)務(wù)主要集中于華東、中部及華南等區(qū)域，雙方市場覆蓋形成地域互補(bǔ)，完善了孩子王全國性市場網(wǎng)絡(luò)。

相較之下，孕嬰世界2024年?duì)I收10.03億元，87.4%收入依賴西南區(qū)域2200余家加盟門店，全國化布局尚處早期。

對(duì)此，孕嬰世界表示，隨著母嬰連鎖行業(yè)集中度提升、同行業(yè)企業(yè)跨區(qū)域收購、兼并進(jìn)程加速，以及母嬰行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長帶來的發(fā)展機(jī)遇，公司亟需擴(kuò)張新市場、布局新區(qū)域，提升在全國范圍內(nèi)的銷售覆蓋面與市場影響力。

提高規(guī)模已經(jīng)勢在必行了，盡管孕嬰世界在我國母嬰連鎖門店排名第三，但其業(yè)績卻遜色孩子王、愛嬰室不少。

招股書顯示，2022年至2024年，孕嬰世界實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.03億元、6.98億元、10.03億元。

可對(duì)此的是，2024年，孩子王、愛嬰室分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)93.4億元、34.67億元，分別是孕嬰世界的9倍、3倍有余。

出生率進(jìn)入“低位平臺(tái)期”

另一方面，從近年人口數(shù)據(jù)來看，我國出生率已進(jìn)入“低位平臺(tái)期”。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國人口出生率自2016年高點(diǎn)的13.57‰下落至2024年的6.77‰，近三年穩(wěn)定在6~7‰左右波動(dòng)。

這勢必會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績?cè)斐捎绊憽Ｒ院⒆油跖e例，2021年至2023年，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.49億元、85.2億元、87.53億元，同比分別+8.3%、-5.84%、+2.73%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤2.02億元、1.22億元、1.05億元，同比分別-48.44%、-39.44%、-13.92%，連續(xù)三年錄得凈利潤負(fù)增長。

得益于龍年生育高峰的出現(xiàn)，孩子王業(yè)績有了好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，孩子王2024年?實(shí)現(xiàn)營收93.37億元，同比增長6.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.81億元，同比增長72.44%??。

但業(yè)內(nèi)公認(rèn)這一高增長并不可持續(xù)。

獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮分析指出，2024年我國新生兒出生率降至6.77‰，新生兒數(shù)量穩(wěn)定在850萬至900萬區(qū)間，呈現(xiàn)“漲跌波動(dòng)但無實(shí)質(zhì)性增長”的特征?！耙环矫妫胤秸ㄟ^生育補(bǔ)貼、托育服務(wù)等政策積極提振生育率；另一方面，經(jīng)濟(jì)增速放緩、就業(yè)壓力及消費(fèi)意愿減弱等現(xiàn)實(shí)因素，持續(xù)抑制結(jié)婚與生育需求?！?

在宋亮看來，這種矛盾使得出生率在短期內(nèi)難以突破低位徘徊的格局，母嬰行業(yè)面臨的人口紅利消退壓力將長期存在。

在出生率低位運(yùn)行、消費(fèi)需求升級(jí)的背景下，母嬰渠道的核心競爭力將聚焦于規(guī)模采購獲取品牌議價(jià)權(quán)的供應(yīng)鏈深度、從“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“賣解決方案”的服務(wù)附加值、“高密度布點(diǎn)+低成本獲客”的區(qū)域運(yùn)營效率，這也是促使孕嬰世界北交所上市的原因之一。

宋亮介紹，孩子王、愛嬰室作為A股上市公司，依托資本市場融資優(yōu)勢，已從“直營擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“平臺(tái)化運(yùn)營”，前者通過4000萬會(huì)員體系發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)（占比22%），后者通過區(qū)域收購優(yōu)化供應(yīng)鏈效率。

“孕嬰世界以‘加盟推廣型’模式為主，此次登陸北交所擬募資1.91億元，其資本運(yùn)作能力與頭部企業(yè)仍存在量級(jí)差異。”宋亮進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，但孕嬰世界在西南區(qū)域已形成“加盟管理+供應(yīng)鏈下沉”的扎實(shí)基礎(chǔ)，單店運(yùn)營健康度具備區(qū)域優(yōu)勢。

“孕嬰世界的上市不僅是企業(yè)自身的資本沖刺，更標(biāo)志著母嬰行業(yè)進(jìn)入‘資本驅(qū)動(dòng)整合’的新階段?！彼瘟林毖裕磥砦迥?，行業(yè)格局或?qū)⑼ㄟ^“頭部企業(yè)全國化擴(kuò)張+區(qū)域龍頭差異化生存”的路徑重構(gòu)，而資本賦能下的轉(zhuǎn)型成效，將成為決定企業(yè)能否在存量競爭中突圍的核心變量。