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(文/解紅娟 編輯/張廣凱）

2023年由盈轉(zhuǎn)虧暴跌2991.35%、2024年再度下滑50.4%，連續(xù)兩年凈利潤下滑的海拍客也想上市了。

近日，母嬰垂直電商平臺海拍客向港交所遞交上市申請，擬主板上市，中信證券為獨(dú)家保薦人。

與過往憑借亮眼財務(wù)數(shù)據(jù)叩開港交所大門的企業(yè)形成鮮明對比，海拍客在招股書中披露的歷年業(yè)績表現(xiàn)十分慘淡，不僅營收增長乏力，更連續(xù)多年深陷虧損泥潭，財務(wù)數(shù)據(jù)堪稱“反面教材”。

據(jù)iFIND數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，海拍客分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.95億元、10.67億元、10.32億元，后兩年分別同比增長19.16%、下滑3.22%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤0.02億元、-0.52億元、-0.78億元，后兩年分別暴跌2991.35%、50.4%。

盡管海拍客在招股書中未明確歸因虧損，但其財務(wù)報表已顯露端倪——持續(xù)攀升的運(yùn)營成本，成為吞噬利潤的核心黑洞。

以2023年數(shù)據(jù)顯示，海拍客實(shí)現(xiàn)收入10.67億元，但同期銷售成本就高達(dá)6.65億元，折算下來毛利僅4.01億元。

進(jìn)一步計算，海拍客2023年的銷售及分銷開支、行政開支、研發(fā)開支分別為0.4億元、3.09億元和0.59億元，合計為4.04億元，較其4.01億元的毛利高出0.3億元，也就是虧損0.3億元。

而疊加財務(wù)成本、其他開支后，海拍客越虧越多。

但不可否認(rèn)的是，若成功上市，海拍客將成為母嬰垂直電商領(lǐng)域首個IPO案例。

晶捷互動創(chuàng)始人品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶表示，海拍客自2019年起啟動自營業(yè)務(wù)，2021年推出自有品牌，逐步形成“數(shù)字平臺+自營業(yè)務(wù)”并重的雙軌模式。這種重資產(chǎn)運(yùn)營路徑意味著更高的研發(fā)與市場投入。然而，隨著母嬰行業(yè)整體遇冷，加之其主要服務(wù)低線市場、消費(fèi)價格敏感人群，海拍客即便擁有阿里系背景的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，也難免遭遇毛利率下滑、連續(xù)虧損、負(fù)債高企和現(xiàn)金流緊張等多重挑戰(zhàn)。

在陳晶晶看來，海拍客選擇在此背景下赴港上市，恰逢當(dāng)前香港IPO市場回暖、監(jiān)管政策寬松，能有效緩解其自身融資壓力，為補(bǔ)充資金、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)爭取持續(xù)發(fā)展的可能性。

阿里系“學(xué)徒”

海拍客的創(chuàng)辦人共有三位，分別是首席執(zhí)行官趙晨、非執(zhí)行董事吳濤和首席技術(shù)官肖建濤。

上述三位人士的共同之處在于，都曾在阿里巴巴擔(dān)任多個職位，其中，趙晨曾參與孵化阿里巴巴天貓國際；吳濤曾擔(dān)任運(yùn)營專員；肖建濤于2012年8月至2015年4月在浙江天貓技術(shù)有限公司任技術(shù)專家，負(fù)責(zé)聚劃算的功能迭代和架構(gòu)升級。

憑借在阿里系任職的經(jīng)驗(yàn)，三位創(chuàng)始人創(chuàng)辦了海拍客——一個母嬰垂直電商平臺。

根據(jù)招股書顯示，海拍客平臺是一個端到端的多功能平臺，旨在連接中國低線市場（非一二線城市）家庭護(hù)理及營養(yǎng)產(chǎn)品的供需，注冊買家可通過海拍客平臺直接向上游賣家下單，并由賣家直接發(fā)貨。

2024年，海拍客在中國低線市場的家庭護(hù)理及營養(yǎng)產(chǎn)品產(chǎn)生的交易額達(dá)86億元。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年交易額計，海拍客成為中國低線市場家庭護(hù)理及營養(yǎng)產(chǎn)品行業(yè)為企業(yè)提供服務(wù)的最大的交易及服務(wù)平臺，市場份額為10.1%，已連接約4200家注冊賣家及覆蓋全國31個省、市及自治區(qū)，并覆蓋超過3000個村縣的約290000家注冊買家。

而作為平臺的所有者及運(yùn)營商，海拍客通過向賣家收取基于平臺交易額的傭金獲得收入。

作為阿里系生態(tài)的“學(xué)徒”，海拍客顯然不滿足于傭金抽成的“輕資產(chǎn)”模式。2019年，其以產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)思維切入基礎(chǔ)自營業(yè)務(wù)，主要聚焦于下游需求分散但具有彈性的高滲透率產(chǎn)品品類，包括嬰幼兒配方奶粉、零食與輔食、膳食補(bǔ)充劑及非食用類家庭護(hù)理產(chǎn)品等。

截至2024年12月31日止年度，海拍客的基礎(chǔ)自營業(yè)務(wù)下有超過約100,000名付費(fèi)買家，銷售SKU超過1,000個。

在成功推出基礎(chǔ)自營業(yè)務(wù)后，海拍客于2021年拓展自營業(yè)務(wù)并推出自有品牌業(yè)務(wù)，該新業(yè)務(wù)模式包括第三方制造商代工的白牌產(chǎn)品以及海拍客獨(dú)家自主開發(fā)并通過OEM生產(chǎn)的品牌系列產(chǎn)品。

截至2024年12月31日，海拍客已孵化開發(fā)包含喵小俠在內(nèi)的92個自有品牌及系列。截至2024年12月31日止年度，海拍客的自有品牌業(yè)務(wù)在海拍客平臺擁有超過38000名付費(fèi)買家，銷售SKU超過1000個。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，自營業(yè)務(wù)成為海拍客增長的核心引擎。招股書顯示，2024年，海拍客自營業(yè)務(wù)收入達(dá)8.02億元，占總營收的77.7%，較2022年的60.4%大幅提升。其中，基礎(chǔ)自營業(yè)務(wù)收入5.8億元，占比56.2%；自有品牌業(yè)務(wù)收入2.22億元，占比21.5%。

數(shù)字平臺業(yè)務(wù)雖然占比有所下降，但仍是海拍客生態(tài)的重要組成部分。2024年，該業(yè)務(wù)收入2.29億元，占比22.2%。

值得一提的是，不僅營收模式學(xué)習(xí)了阿里系，海拍客也更青睞于從阿里系中挖人。以首席運(yùn)營官徐虹舉例，在加入海拍客前，徐虹于2004年8月至2016年1月在阿里巴巴擔(dān)任多項(xiàng)職務(wù)，最后職位為資深經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)多個項(xiàng)目的管理及獨(dú)立業(yè)務(wù)單位的經(jīng)營，包括阿里旺旺（阿里巴巴的實(shí)時通訊平臺）及淘金幣（消費(fèi)者忠誠度計劃）。

20億負(fù)債高懸

憑借與“阿里系”相似的商業(yè)模式和在中國低線市場講商業(yè)故事，海拍客在一段時間內(nèi)贏得了資本市場的熱烈追捧。

2015年7月，海拍客A輪融資開啟，Shunwei Angels II Limited（順為資本）、Lighthouse Capital Group Limited（遠(yuǎn)瞻投資）、China Renaissance Corporation（華興資本）三家機(jī)構(gòu)參與，共獲投資超337.2萬美元。

次年1月，海拍客完成B輪融資，Shunwei Angels II Limited等繼續(xù)加碼，投資總額達(dá)500萬美元。2017年1月B+輪，F(xiàn)osun Starlight (BVI) Limited與九州通等加入，投資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至近2293.33萬美元。

2018年3月，海拍客完成C輪融資，Shunwei Angels II Limited、Lighthouse Capital Group Limited、Fosun Starlight (BVI) Limited、九州通踴躍參與，總額超1.28億美元。同年6月C+輪，HH HPK Holdings Limited投資海拍客2000萬美元。

2019年11月，海拍客啟動D輪融資，Anchor等入局，投資總額近7916.7萬美元。2020年，D輪融資持續(xù)推進(jìn)，3月PVG投資1532.5萬美元，5月HH HPK Holdings Limited及Shunwei Growth Limited再次加碼，投資2300萬美元。

但這些融資是有代價的。

雖然海拍客沒有在招股書中直言融資的前提條件，但從2024年、2025年股東批量撤資不難看出，雙方簽有對賭協(xié)議。

招股書指出，“由于本公司未能于2023年12月31日前完成與若干投資者的協(xié)議所訂明的一項(xiàng)，本公司決議于2024年5月14日向該等投資者購回以下D輪優(yōu)先股。”

具體來看，于2024年5月16日，海拍客分別以259.96萬美元的代價購回Anchor持有的607,390股D輪優(yōu)先股；以55.41萬美元的代價購回HH  HPKHoldings Limited持有的139,028股D輪優(yōu)先股；以53.12萬美元的代價購回PVG持有的124,110股D輪優(yōu)先股；及以31.51萬美元的代價購回Shunwei  Growth  Limited持有的80,985股D輪優(yōu)先股。

于2024年5月21日，本公司進(jìn)一步分別以454.94萬美元的代價購回Anchor持有的1,062,932股D輪優(yōu)先股；以96.96萬美元的代價購回HHHPK Holdings Limited持有的243,299股D輪優(yōu)先股；以92.96萬美元的代價購回PVG持有的217,192股D輪優(yōu)先股；及以55.14萬美元的代價購回Shunwei  Growth  Limited持有的141,725股D輪優(yōu)先股。

現(xiàn)金流支付緊張，海拍客就通過發(fā)行票據(jù)還債。

2024年5月16日，海拍客分別就Anchor持有的剩余23,985,306股D輪優(yōu)先股，發(fā)行總贖回價為1.03億美元的承兌票據(jù)；就PVG持有的剩余4,900,998股D輪優(yōu)先股，發(fā)行總贖回價為0.21億美元的承兌票據(jù)；就HH HPK HoldingsLimited持有的剩余5,490,079股D輪優(yōu)先股，發(fā)行總贖回價為0.22億美元的承兌票據(jù)；及就Shunwei  Growth  Limited持有的剩余3,198,040股D輪優(yōu)先股，發(fā)行總贖回價為0.12億美元的承兌票據(jù)。

2025年，PVG、HH  HPK  Holdings  Limited、ShunweiGrowth  Limited及Anchor的退出，再度加大了海拍客的負(fù)債壓力。

海拍客在招股書中表示，截至2022年、2023年及2024年12月31日，分別錄得負(fù)債凈額17.33億元、19.17億元及20.01億元，主要?dú)w因于與授予投資者的贖回權(quán)及承兌票據(jù)有關(guān)的大量可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。

這是什么概念？可參考的是，近三年來，海拍客年度營業(yè)收入最高只有10.67億元，凈利潤最高也不過0.02億元。

“我們的負(fù)權(quán)益狀況令我們面臨流動性風(fēng)險。”海拍客表示，未來的流動資金、貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)的支付、資本開支計劃以及未償還債務(wù)的到期償還安排，主要依賴于我們能否維持充足的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金及充足的外部融資。

海拍客直言，“我們于不久的將來可能繼續(xù)維持負(fù)權(quán)益狀況，從而限制我們用于營運(yùn)資金或用于擴(kuò)張計劃的資金，并對我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響?！?