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（文/孫梅欣 編輯/張廣凱）

上行的業(yè)績表現(xiàn)，卻拉不動毛戈平下行的股價。

國貨美妝品牌毛戈平近期公布了喜人的上半年業(yè)績。財報顯示，上半年公司營收25.88億元，同比增長31.3%；毛利接近21.79億元，同比增長30.25%；實現(xiàn)凈利潤6.7億元，同比增長36.1%。

對于營收的增長，公司在財報中提到，主要由于產(chǎn)品銷售的攀升。事實上，毛戈平產(chǎn)品線上、線下渠道，以及海外銷量的的大幅增加，在超過80%的毛利率情況下，自然也對利潤形成支撐。

然而和上升的業(yè)績形成對比的，是毛戈平下跌的股價。自毛戈平上市以來，上半年股價一路攀升，一度在6月沖破130元/股，市值約為640億港元。

但在此之后2個月時間里，公司股價便一路下跌。截至8月28日下午收盤，公司股價報收94.35港元/股，總市值為462.49億港元，較股價高點時縮水已接近30%。

上半年營收、利潤增長，還跨進了香水領(lǐng)域

不同于上半年國內(nèi)幾家頭部國貨美妝品牌的混戰(zhàn)，毛戈平今年上半年埋頭默默掙錢。彩妝和護膚品，依然是毛戈平的銷售主力。財報顯示，彩妝收入14.22億元，同比增長31.1%，在總營收中占比超過54.95%，貢獻率過半。不過，護膚品的銷售同比增幅更高一些，同比達到33.4%，銷售收入達到10.87億元。

其中，護膚品中的奢華魚子醬面膜依然是最大的明星單品，單品銷售額就超過了6億元，繼續(xù)延續(xù)這一明星單品的銷售勢頭。排在之后的，則是彩妝中的光感柔紗凝顏粉餅，和護膚品中的奢華養(yǎng)膚黑霜，兩個單品銷售額都達到2億元。

不過，從單品銷售價格來看，毛戈平也出現(xiàn)了一些小幅以價換量的情況。其中彩妝平均銷售價格就比上年同期出現(xiàn)下降，單件降價4.1%，降至157元/件。財報稱，是由于大宗采購提供的折扣，以及向零售商、經(jīng)銷商出售的產(chǎn)品價格低于向消費者出售的價格。

上半年銷售中還出現(xiàn)了一大變化，是毛戈平進入了香氛領(lǐng)域。今年6月下旬，毛戈平作為故宮文創(chuàng)長期合作伙伴，在故宮博物院建院百年的時機，上市了13款“聞道東方”系列香氛，由此進入高端香水領(lǐng)域。

而在財報中顯示，推出不到半個月的香氛產(chǎn)品，賣出約35400件，由此帶來的收入已經(jīng)則達到1141.3萬元。

要知道，毛戈平的化妝藝術(shù)培訓(xùn)及相關(guān)銷售產(chǎn)生的收入，上半年才達到6731.2萬元，這也是毛戈平最早期“發(fā)家”的業(yè)務(wù)，然而這部分業(yè)務(wù)卻同比下降5.82%，也是除了香氛這一新品類之外，唯一沒有跨進億元門檻的收入類目。

對于這部分收入的減少，毛戈平解釋是由于為了提升服務(wù)品質(zhì)和學(xué)員體驗，嚴(yán)格控制教室坪效和滿班率。但實際上毛戈培訓(xùn)機構(gòu)上半年招收學(xué)員的人數(shù)超過3800人，同比數(shù)量是在上升，雖然同比增長只有幾乎可以忽略不計的0.77%。

一個實際的變化，或許是毛戈平的化妝培訓(xùn)也在“下沉”。財報中提到，除了常規(guī)的勞動技能培訓(xùn)外，培訓(xùn)項目還拓展了職場、生活領(lǐng)域的妝容培訓(xùn)服務(wù)。

在一定程度上，這意味著人群從“專業(yè)”培訓(xùn)向“非專業(yè)人群”培訓(xùn)拓展，這會拓寬消費的受眾群體，但在課程價格、培訓(xùn)時長以及由此產(chǎn)生的產(chǎn)品銷售額上，都會出現(xiàn)降低。

股價持續(xù)回調(diào)，缺乏“第二增長曲線”的想象空間

作為一家上市企業(yè)，高毛利通常受到投資人歡迎。然而毛戈平首份財報中公布出超過80%的毛利率，則讓買單的消費者詬病。

從今年上半年的財報來看，毛戈平的毛利率有小幅的下降。其中，彩妝毛利率下降0.9個百分點，降至82.7%；護膚品類的毛利率下降0.2個百分點，降至87.5%。相比之下，化妝藝術(shù)培訓(xùn)及相關(guān)銷售的毛利率，則是扎實下滑了9.5個百分點，降至62.9%。

對此公司解釋，這項毛利率的下滑，是由于學(xué)校師資團隊的擴大，從而人員成本增加。

不過，和各項收入增長形成對比的，則是公司同期的研發(fā)成本卻有小幅下降。

財報顯示，上半年公司研發(fā)成本1525.7萬元，比去年同期數(shù)據(jù)略有減少。雖然基本可以視作持平水平，但這是在公司今年推出香氛新品線的情況下，研發(fā)成本還是不增反減。

另一個更明顯的下滑，則是公司的持續(xù)下行的股價。

事實上，毛戈平在上市初期，股價曾經(jīng)一路攀升，從開盤價的47.28港元/股，接連上漲至130.6港元/股，股價漲幅接近2倍。然而這一走勢從今年6月出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，隨后一路滑，當(dāng)前94.35港元/股的價格，較股價高點時已經(jīng)縮水了27.76%。

美云空間電商創(chuàng)始人白云虎認(rèn)為，毛戈平上市初期被資本看好，尤其是之前股價沖高，是有些被“高估”了，所以現(xiàn)在出現(xiàn)回調(diào)：“從毛戈平目前的PE值來看，動態(tài)市盈率接近50，參照珀萊雅20左右的PE值來看，毛戈平幾乎是它的2倍，已經(jīng)比較高了，所以這一階段的回調(diào)，也比較符合二級市場預(yù)期?！?

他認(rèn)為，雖然現(xiàn)階段其營收和利潤增長都比較樂觀，但因為彩妝類目的市場規(guī)模受限，導(dǎo)致其營收總量還處于化妝品行業(yè)的第二梯度。再加上公司的“第二增長曲線”并不明顯，因此缺乏對未來增長的想象空間。

“雖然今年毛戈平進了香水領(lǐng)域，但是香水和彩妝都屬于時尚板塊，相對來說總體規(guī)模有限，對公司的營收和利潤總量的提升是容易摸到天花板的。”

白云虎認(rèn)為，從全球美妝化妝品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展結(jié)構(gòu)來看，護膚類目仍然是營收規(guī)模和利潤率是主流板塊：“對于毛戈平而言，如果其想成為類似歐萊雅這樣占據(jù)主流市場地位的美妝化妝品集團，那么要拓展挖掘高附加值的護膚類目。然而，毛戈平獨特的IP基因，也會影響其在護膚領(lǐng)域的拓展?！?