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流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制中的鑄幣稅問(wèn)題

在布雷頓森林體系下，美國(guó)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的主要提供者，它保證維持美元與黃金之間的可兌換性。作為交換條件，美國(guó)被豁免承擔(dān)兩大責(zé)任：一是美國(guó)不用保持國(guó)際收支平衡；二是美國(guó)沒(méi)有責(zé)任穩(wěn)定美元與其他貨幣之間的匯率。然而，這個(gè)免責(zé)做法存在重大缺陷，即它造成了流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制中的鑄幣稅問(wèn)題和國(guó)際收支調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”問(wèn)題。

鑄幣稅本指“流通中的貨幣價(jià)值與打造金條和鑄幣成本之間的差，這個(gè)差即貨幣發(fā)行者取得的一次性收益”，然而在當(dāng)代指“壟斷貨幣發(fā)行權(quán)賦予政府隨意增加公共支出的能力”。發(fā)行世界關(guān)鍵貨幣為發(fā)行國(guó)提供了“結(jié)構(gòu)權(quán)力”或者“過(guò)分的特權(quán)”。由于其他國(guó)家都需要用關(guān)鍵貨幣來(lái)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備，發(fā)行該儲(chǔ)備貨幣就成為“繼發(fā)行國(guó)通過(guò)稅收和從金融市場(chǎng)借貸之外的另一個(gè)收入來(lái)源”。

鑄幣稅問(wèn)題直接與布雷頓森林體系下依賴(lài)美國(guó)國(guó)際收支赤字為國(guó)際經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性的做法有關(guān)。由于在戰(zhàn)后的大部分時(shí)間里，美元是唯一的關(guān)鍵貨幣，美國(guó)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的主要提供者，因此它的國(guó)際收支必然會(huì)長(zhǎng)期擁有赤字。

在布雷頓森林體系下，各國(guó)中央銀行不得不用美元計(jì)算本國(guó)貨幣平價(jià)，用美元作為“儲(chǔ)備貨幣”，用美元來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持它與本幣之間的平價(jià)。由于國(guó)際上對(duì)關(guān)鍵貨幣有如此多的需求，美元的總供應(yīng)量必須大于美國(guó)自身的需求。

羅伯特·特里芬（Robert Triffin），“特里芬難題”的提出指明了布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮臺(tái)的必然性

羅伯特·特里芬（Robert Triffin）指出，雖然戰(zhàn)后流動(dòng)性的供應(yīng)依賴(lài)的是美國(guó)國(guó)際收支逆差，但是美國(guó)國(guó)際收支的逆差卻會(huì)影響國(guó)際社會(huì)對(duì)美元的信心。由于關(guān)鍵貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣政策目標(biāo)與整個(gè)布雷頓森林體系的目標(biāo)不同，依賴(lài)一個(gè)國(guó)家貨幣作為關(guān)鍵貨幣的做法遲早要改變，國(guó)際金融秩序或?qū)⒄页鰟?chuàng)造流動(dòng)性的新來(lái)源，或是布雷頓森林體系遲早崩潰。他的這個(gè)依賴(lài)單一儲(chǔ)備貨幣會(huì)造成國(guó)際金融秩序不穩(wěn)定的觀點(diǎn)即使是在美國(guó)政府內(nèi)部也獲得越來(lái)越多的支持。

早在20世紀(jì)60年代初，源自美國(guó)國(guó)際收支赤字的流動(dòng)性過(guò)剩就已經(jīng)造成了美元過(guò)剩。雖然美元持有國(guó)的中央銀行有權(quán)使用這些美元資金，但這些美元實(shí)際上是以存款的形式存在紐約的一個(gè)商業(yè)銀行賬戶(hù)，這些國(guó)家的中央銀行用該賬戶(hù)來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)以保持本幣平價(jià)穩(wěn)定。

這樣做的結(jié)果是，這些美元至少被派上兩次用場(chǎng)：首先，這些美元被用作在歐洲的購(gòu)買(mǎi)力；其次，這些美元又被用作在美國(guó)國(guó)內(nèi)的購(gòu)買(mǎi)力。無(wú)論美國(guó)為其他國(guó)家提供流動(dòng)性造成多少?lài)?guó)際收支赤字，美國(guó)自身的國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力并不會(huì)受到影響。當(dāng)資本跨境流動(dòng)活躍時(shí)，這種機(jī)制就會(huì)成為全球范圍內(nèi)通貨膨脹的主要原因。

查爾斯·金德?tīng)柌瘢–harles Kindleberger）

從理論上來(lái)說(shuō)，在布雷頓森林體系下，美國(guó)的黃金持有量應(yīng)該發(fā)揮遏制的作用，防止美國(guó)向國(guó)際經(jīng)濟(jì)注入過(guò)多的流動(dòng)性。因?yàn)橐坏┟绹?guó)提供的流動(dòng)性過(guò)多，它的國(guó)際收支條件就會(huì)迅速惡化。美國(guó)國(guó)際收支赤字的增加將使國(guó)際社會(huì)對(duì)美元喪失信心，進(jìn)而引發(fā)外國(guó)中央銀行把美元兌換成黃金。

然而在現(xiàn)實(shí)中，這種擔(dān)憂(yōu)從未構(gòu)成嚴(yán)重威脅，因?yàn)樵?0世紀(jì)50年代，歐洲各國(guó)已經(jīng)紛紛把手中的美元兌換成黃金。隨著美元不再和黃金掛鉤，美國(guó)的海外借貸也不再有國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的支撐，遏制黃金兌換的機(jī)制從此徹底地退出歷史舞臺(tái)。

在布雷頓森林體系崩潰后，為什么美國(guó)和國(guó)際社會(huì)沒(méi)有改變只依賴(lài)一國(guó)貨幣作為關(guān)鍵貨幣的做法呢？原因是在美國(guó)辯論美元問(wèn)題時(shí)，以查爾斯·金德?tīng)柌瘢–harles Kindleberger）及其合作者為代表的少數(shù)派觀點(diǎn)為美國(guó)在黃金窗口關(guān)閉后對(duì)國(guó)際收支采取“善意忽略”的態(tài)度提供了正當(dāng)性。

國(guó)際收支調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”問(wèn)題

這場(chǎng)辯論中的少數(shù)派觀點(diǎn)對(duì)美國(guó)國(guó)際收支的赤字提出了與羅伯特·特里芬（Robert Triffin）完全不同的解釋?zhuān)贁?shù)派認(rèn)為國(guó)際收支赤字并不代表美國(guó)國(guó)際收支不平衡，因?yàn)檫@些赤字被來(lái)自外國(guó)的購(gòu)買(mǎi)流動(dòng)性較強(qiáng)的美元資產(chǎn)的資本抵消。他們認(rèn)為美國(guó)在國(guó)際金融中不只提供流動(dòng)性，還提供中介服務(wù)，既貸出長(zhǎng)期資本也給外國(guó)短期資本在美國(guó)提供更好的盈利機(jī)會(huì)。

因此，美國(guó)不必非要提高利率來(lái)遏制過(guò)度支出，只要?dú)W洲保持高儲(chǔ)蓄率，自由流動(dòng)的資本仍然將超出商品與服務(wù)的實(shí)際轉(zhuǎn)移。在這種觀點(diǎn)的支持下，美國(guó)對(duì)其國(guó)際收支赤字的“善意忽略”問(wèn)題在20世紀(jì)70年代初變得更為糟糕。國(guó)際收支調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”問(wèn)題源自布雷頓森林體系的安排，即美國(guó)不承擔(dān)維持美元與其他貨幣之間平價(jià)的責(zé)任。根據(jù)IMF的協(xié)定，美國(guó)只負(fù)責(zé)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)黃金來(lái)維持黃金和美元之間的固定匯率，而維持美元與其他貨幣匯率的責(zé)任則由其他成員國(guó)承擔(dān)。

從理論上講，如果一國(guó)的國(guó)際收支存在赤字，對(duì)美元的需求就會(huì)增加，美元在與該國(guó)貨幣的匯率中就變得越堅(jiān)挺。為履行布雷頓森林協(xié)議規(guī)定的義務(wù)，該國(guó)金融機(jī)構(gòu)必須通過(guò)賣(mài)出美元進(jìn)行干預(yù)，以使匯率浮動(dòng)保持在特定的范圍之內(nèi)。

然而，在實(shí)際操作中通過(guò)黃金與美元之間的兌換進(jìn)行結(jié)算并不是總能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)閲?guó)際收支不平衡并不總會(huì)引起金融管理機(jī)構(gòu)的干預(yù)。即便出現(xiàn)國(guó)際收支不平衡，私有銀行依靠短期資本流動(dòng)提供的信貸也能維持匯率的均衡。這樣一來(lái)，對(duì)國(guó)際收支不平衡問(wèn)題的解決就被不斷地推遲。在這種情況下，國(guó)際收支不平衡不會(huì)立刻導(dǎo)致金融國(guó)際機(jī)構(gòu)進(jìn)行黃金-美元間的兌換。

在美元的黃金窗口關(guān)閉后，金融管理機(jī)構(gòu)只有在極特殊情況下才會(huì)干預(yù)貨幣市場(chǎng)。隨著用黃金進(jìn)行國(guó)際結(jié)算的需求不復(fù)存在，對(duì)國(guó)際收支逆差立即調(diào)整的壓力也消失殆盡。在美元本位制下，美元失去了黃金的支撐，支撐著美元流通的只是眾人信念中的美元購(gòu)買(mǎi)力而已。在布雷頓森林體系下用黃金進(jìn)行部分結(jié)算的做法停止以后，國(guó)際上普遍的做法是用短期借貸來(lái)填補(bǔ)經(jīng)常賬戶(hù)結(jié)算時(shí)的缺口，而且推遲結(jié)算的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)。

在美元本位制下，各國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際收支赤字依賴(lài)的是融資戰(zhàn)略而不是調(diào)整戰(zhàn)略，因?yàn)樗簧婕笆杖牒蛢r(jià)格變化，調(diào)整產(chǎn)生的影響更小。當(dāng)出現(xiàn)國(guó)際收支赤字時(shí)，中央銀行就出售外匯或?qū)鹑谑袌?chǎng)和外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以吸引短期資本的流入。為減少一個(gè)國(guó)家來(lái)自國(guó)外的凈流動(dòng)資本的變化對(duì)國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力造成的負(fù)面影響，它們?cè)趪?guó)內(nèi)政府債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)操作，調(diào)整對(duì)私有銀行準(zhǔn)備金的要求或流動(dòng)性的比率。在為彌合國(guó)際收支的缺口調(diào)整公共的和私有的資金流的同時(shí)，政府努力使收入、價(jià)格、現(xiàn)存的外匯供需明細(xì)表以及現(xiàn)行匯率保持不變。

美國(guó)的中長(zhǎng)期國(guó)債或短期國(guó)債在這時(shí)就變得很有用，因?yàn)槊绹?guó)金融管理機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上公開(kāi)操作持有大量的政府證券，由于美國(guó)能夠經(jīng)常向外國(guó)出售以美元為主的債務(wù)，它在調(diào)整國(guó)際收支不平衡時(shí)，有能力創(chuàng)造融資選項(xiàng)所需要的資金流?！吧埔夂雎浴钡淖饔檬菫槊绹?guó)消除調(diào)整國(guó)際收支不平衡的壓力，否則美國(guó)必須處理國(guó)際收支中的逆差問(wèn)題。

由于美國(guó)必須通過(guò)國(guó)際和國(guó)內(nèi)借貸來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常帳戶(hù)的赤字，延遲調(diào)整就為不斷增長(zhǎng)的經(jīng)常帳戶(hù)赤字打開(kāi)了一條活路，其代價(jià)是聯(lián)邦債務(wù)的不斷增加。在戰(zhàn)后的國(guó)際金融秩序中，流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制中的鑄幣稅問(wèn)題和國(guó)際收支不平衡調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”問(wèn)題極大影響了美國(guó)國(guó)內(nèi)相關(guān)行動(dòng)主體的行為。