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【文/ 觀察者網(wǎng)專欄作者 高德勝】

2月25日，10年期美國(guó)國(guó)債收益率閃電飆升，連續(xù)突破1.5%、1.6%兩大關(guān)鍵點(diǎn)位，日內(nèi)升逾20基點(diǎn)，創(chuàng)下去年2月以來(lái)最高水平。自2021年春節(jié)以來(lái)，美國(guó)10年國(guó)債收益率在不到兩周的時(shí)間里已經(jīng)大幅飆升約40%。

其它期限美國(guó)國(guó)債收益率也同時(shí)大幅攀升。5年期美債收益率一度升至0.8617%，日內(nèi)上升約26個(gè)基點(diǎn)。30年期美債收益率一度觸及2.4%整數(shù)大關(guān)，也創(chuàng)一年來(lái)新高，日內(nèi)上升約16個(gè)基點(diǎn)。2年期美債收益率日內(nèi)上升約6個(gè)基點(diǎn)。

這意味著，美債發(fā)行遭遇市場(chǎng)冷對(duì)。25日進(jìn)行的一支610億美元的5年期美國(guó)國(guó)債拍賣需求銳減，投標(biāo)倍數(shù)為過(guò)去十年來(lái)倒數(shù)第二低位。美國(guó)財(cái)政部拍賣的620億美元的7年期國(guó)債，投標(biāo)倍數(shù)從之前的2.305跌至2.045，創(chuàng)歷史新低。市場(chǎng)人士評(píng)價(jià)，這絕對(duì)是史上災(zāi)難性的一場(chǎng)美債拍賣。

受此影響，美國(guó)股市全線暴跌。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌1.75%，納指跌3.52%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500跌2.45%。

美債收益率飆升的背后，既反映出投資者對(duì)美國(guó)通脹上升的預(yù)期在迅速增強(qiáng)，也反映出市場(chǎng)對(duì)美債爆炸式擴(kuò)張的擔(dān)憂與日俱增。它表明在投資者眼中，美債已經(jīng)不香了。急劇擴(kuò)張的美國(guó)國(guó)債不可能被無(wú)限接納、照單全收，市場(chǎng)這只“看不見的手”正在要求美債發(fā)行者付出更高成本。

通脹預(yù)期正在迅速提升

10年期美國(guó)國(guó)債收益率是最具標(biāo)尺性意義的金融市場(chǎng)指標(biāo)，1.5%的收益率是市場(chǎng)心理的一個(gè)臨界關(guān)口。國(guó)債收益率一旦突破這個(gè)關(guān)口，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂將急劇上升。

10年期美債收益率超過(guò)1.5%，即超過(guò)標(biāo)普500平均股息（CNBC圖）

去年以來(lái)，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的西方央行開啟史詩(shī)級(jí)貨幣大放水式的寬松刺激政策。美聯(lián)儲(chǔ)在2020年3月短短一個(gè)月內(nèi)，就向市場(chǎng)釋放3萬(wàn)億美元流動(dòng)性，相當(dāng)于英國(guó)一年的GDP。如此量級(jí)的貨幣增發(fā)，不可能不對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)和商品市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。

如果說(shuō)去年疫情之下，暫時(shí)壓抑了人們的消費(fèi)需求和生產(chǎn)需求，那么2021年隨著疫苗大面積推廣、新冠疫情逐步得到控制，全球經(jīng)濟(jì)回升帶來(lái)的消費(fèi)需求和生產(chǎn)需求，加之市場(chǎng)供應(yīng)一時(shí)滯后，全球通脹勢(shì)必強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲。

全球金融市場(chǎng)充斥著“流動(dòng)性的暴力”，能源、有色金融、原材料等大宗商品幾乎全部漲價(jià)。自拜登勝選以來(lái)，布倫特原油上漲60%，銅上漲30%以上，玉米上漲近40%，大豆上漲30%。流動(dòng)性的泛濫，已經(jīng)到了“到處亂竄”的程度，比特幣魔幻式的瘋漲背后也是充溢的流動(dòng)性在支撐。

眼下，全球通脹預(yù)期在迅速抬頭。今年1月歐元區(qū)核心通脹率為0.9%，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，荷蘭最高，為1.7%，德國(guó)、法國(guó)分別為1.6%、0.8%，均呈上升態(tài)勢(shì)。美國(guó)核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)2月上旬達(dá)到1.4%，并在過(guò)去8個(gè)月持續(xù)處于上升通道。衡量未來(lái)10年平均年通脹預(yù)期的指標(biāo)（10年期通脹保值債券損益平衡通脹率）一度漲至2.19%，為2018年中以來(lái)最高。

10年期通脹保值債券損益平衡通脹率走勢(shì)（3年折線圖，ycharts.com）

隨著美國(guó)大力推行疫苗接種，在美國(guó)疫情逐步緩解的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升的步伐在加快。制造業(yè)、服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在逐步改善，2月份美國(guó)耐用品訂單環(huán)比增長(zhǎng) 3.4%；被視為商業(yè)投資晴雨表的核心資本品訂單增長(zhǎng) 0.5%。失業(yè)人數(shù)逐月下降。拜登政府1.9萬(wàn)億美元龐大紓困計(jì)劃獲得重大進(jìn)展，將進(jìn)一步刺激居民消費(fèi)活動(dòng)，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)過(guò)熱。這都加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)今年內(nèi)通脹快速反彈的預(yù)期。

在通脹預(yù)期提高的情況下，為抵消通脹的損失，投資者勢(shì)必對(duì)美國(guó)國(guó)債債的投資回報(bào)提出更高要求，由此推高了國(guó)債的收益率。