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美國加息外溢的第二個影響，是對全球經(jīng)濟的沖擊。美元融資成本的上升，通過匯率途徑傳導到各個國家，各國居民消費意愿和企業(yè)投資擴產(chǎn)意愿整體都出現(xiàn)明顯的下行。各國為了穩(wěn)定匯率、防止資本外流而采取“跟隨式加息”，導致整體融資成本上行，對經(jīng)濟增長產(chǎn)生明顯的抑制作用。全球抑制作用的共振，會進一步給全球各個經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長造成壓力，使全球經(jīng)濟擺脫低迷的過程變得更加漫長。

當然，這些作用最終會對美國自身產(chǎn)生反噬。首先，美聯(lián)儲加息導致融資利率大幅上行，已經(jīng)使得居民消費者信心指數(shù)出現(xiàn)明顯的下滑。隨房貸利率從3.75%飆升到接近7%，美國住宅市場的價格也出現(xiàn)了大幅下滑；第二，融資成本上行導致美國制造業(yè)PMI從今年初開始明顯下行，企業(yè)部門的投資也會受到影響。美聯(lián)儲加息對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了明顯遏制作用，其效果會在明年進一步體現(xiàn)出來。

美國作為消費國，其商品依賴于生產(chǎn)國。隨著美聯(lián)儲大幅加息，中國作為生產(chǎn)國中的大國，抵御外部沖擊的能力相對較強；但巴西、阿根廷、東盟等經(jīng)濟體量較小的新興市場國家抵御外部沖擊，尤其是匯率沖擊的能力較弱。這些新興市場如果發(fā)生比較明顯的債務危機，會導致全球商品的生產(chǎn)和供給能力再次遭受沖擊。

當前，需求旺盛而供給受限，是美國通脹高燒不退的重要因素。未來，如果生產(chǎn)國發(fā)生大規(guī)模債務危機，可能會進一步加劇供給沖擊，迫使美聯(lián)儲維持更高更久的高利率環(huán)境，對美國經(jīng)濟產(chǎn)生更加明顯的抑制作用。

美元對韓元匯率暴跌 創(chuàng)13年來最大跌幅。圖源：視覺中國

觀察者網(wǎng)：借貸能力有限的經(jīng)濟體，受美元加息沖擊的風險不斷加大，越南和印度開始嘗試用人民幣和本國貨幣直接結(jié)算，美聯(lián)儲加息縮表是否會推動全球各國進一步去美元化？

高瑞東：全球“去美元化”是近年來市場非常關注的一個問題。根據(jù)國際貨幣基金組織發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，在全球已披露的官方外匯儲備中，美元資產(chǎn)的占比在2000年末為71.1%，但到了2022年二季度末，美元資產(chǎn)在全球官方外匯儲備中的占比已經(jīng)下降到了59.5%。

趨勢上來看，從2000年至2022年，除去2014年至2015年，美元資產(chǎn)在全球官方外匯儲備中的占比呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢。

全球官方外匯儲備的“去美元化”，主要跟兩個因素有關。一是，在美國經(jīng)濟增長疲弱的時期，美聯(lián)儲一般會通過大規(guī)模的貨幣寬松，刺激經(jīng)濟增長，進而帶動全球流動性處于極為寬松的狀態(tài)，推動新興市場資產(chǎn)價格短時間內(nèi)快速上行。但當美國經(jīng)濟增長走出衰退壓力之后，美聯(lián)儲往往會快速收緊貨幣政策，全球流動性也跟隨著從寬松轉(zhuǎn)為緊縮，進而導致全球金融市場，尤其是新興市場資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅回落，加劇全球金融風險。

二是，俄羅斯對烏克蘭發(fā)動特別軍事行動后，美國做了兩件事情，第一件事情就是利用在SWIFT系統(tǒng)中的重要投票權(quán)，迫使SWIFT系統(tǒng)將俄羅斯的部分銀行踢出了這個系統(tǒng)；第二件事情是美國聯(lián)合盟友凍結(jié)了俄羅斯6,300億左右的美元外匯儲備。這兩件事情顯著沖擊了國際社會對美元儲備資產(chǎn)的信任，進一步加劇了全球的“去美元化”進程。

總體來講，我們認為，全球“去美元化”會是一個長期的趨勢。您提到的越南和印度開始嘗試用人民幣和本國貨幣直接結(jié)算，實際上也是一個去美元化的過程。

·產(chǎn)業(yè)鏈變遷

觀察者網(wǎng)：今年10月中旬，拜登政府宣布，將從去年通過的《兩黨基礎設施法案》中提供28億美元贈款以支持本土電池供應鏈。近幾個月來，美國政府出臺多項涉及電動汽車的政策法規(guī)，引導相關制造業(yè)回歸美國本土，包括《通脹削減法案》《芯片與科學法案》在內(nèi)的一系列貿(mào)易保護法案。美國經(jīng)濟目前也面臨一定問題，比如供應鏈不暢、成本激增，以及美聯(lián)儲加息使得企業(yè)面臨更高的借貸成本，這些問題會多大程度上影響美國新法案的實施結(jié)果？

高瑞東：今年8月16日，美國總統(tǒng)拜登在白宮簽署總額約4300億美元的2022年《通脹削減法案》。這一法案從立法階段到生效實施后均備受爭議。

首先，該法案為何冠以“削減通脹”之名？據(jù)8月7日拜登于白宮發(fā)表的聲明表示，該法案將通過降低赤字和降低普通家庭的每年數(shù)百美元的能源成本，來削減通脹。

去年以來，美通脹持續(xù)高企，刷新歷史記錄，也倒逼美聯(lián)儲加速加息，遏制通脹。然而，美國通脹的根源，來自于疫情沖擊下，美聯(lián)儲通過大幅擴表，支撐財政部發(fā)行天量現(xiàn)金補貼刺激居民消費，疊加俄烏局勢下能源、糧食價格飆漲等因素。

該法案目前所包含的新能源補貼、醫(yī)保等政策，對于現(xiàn)階段由于供需不平衡和能源危機所導致的高通脹，無異于隔靴搔癢。

美國國會預算辦公室（CBO）認為，該法案對2022年和2023年的通脹問題起到的作用可能微不足道。一些經(jīng)濟專家則評價稱，在接下來的10年中，該法案“對通貨膨脹的影響在統(tǒng)計學上可忽略不計”。

其次，《通脹削減法案》中涉及的支持本土電動車制造的條款，不僅體現(xiàn)出“排華”傾向，服務于民主黨中期選舉，實際上也對歐洲和日韓工業(yè)形成挑戰(zhàn)。按照該法案的條款，一些企業(yè)的生產(chǎn)活動只有在北美進行才會獲得補貼，這對歐洲和日韓工業(yè)來說是不利的。

10月27日，德法兩國領導人表示，如果美國繼續(xù)實施旨在鼓勵企業(yè)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美國的減稅和能源福利計劃，歐盟將不得不對美國的行為作出回應。11月7日，歐盟各國財政部長在布魯塞爾召開會議。各國財政部長表示，美國無視歐盟對其《通脹削減法案》的擔憂，使得歐盟可能采取相應的報復措施。這些外界力量的干涉無疑也會削弱該法案的實施效果。

美國總統(tǒng)拜登就芯片和科學法案發(fā)表講話。圖源：視覺中國