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國家統(tǒng)計局21日公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）419908億元，按可比價格計算，同比增長7.4%。分季度看，一季度同比增長7.4%，二季度增長7.5%，三季度增長7.3%。3季度GDP增速創(chuàng)下2009年1季度以來的最低值。

不過，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友發(fā)文表示，“最壞的時刻暫已過去”。

管清友認為，三季度GDP比二季度同比放緩，“一方面因去年同期基數(shù)高，另一方面因房地產(chǎn)下行拖累固定資產(chǎn)投資導致經(jīng)濟內(nèi)生下行壓力大。”在他看來，“隨著經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，預計四季度經(jīng)濟增長略好于三季度。”

從拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車角度分析，管清友認為此次經(jīng)濟增幅下滑有三大原因：

一:經(jīng)濟高度依賴基建投資托底。7、8月份政策由“微刺激”轉(zhuǎn)向“新常態(tài)”，基建投資托底力度減弱；房地產(chǎn)銷售弱、庫存高，融資約束緊，促使房地產(chǎn)投資增速不斷下行；終端需求不足，過剩產(chǎn)能仍未出清，制造業(yè)投資繼續(xù)疲軟；商業(yè)銀行風險偏好回落，對私營部門信用收縮嚴重，融資條件偏緊導致其加杠桿的意愿不強。房地產(chǎn)和私營部門投資意愿不強，經(jīng)濟企穩(wěn)只能依賴基建投資托底，無基建、不復蘇。

二：出口穩(wěn)而不強。真正計入GDP的是生產(chǎn)端的出口交貨值數(shù)據(jù)，相對于強勢的海關(guān)出口數(shù)據(jù)，其表現(xiàn)差強人意。三季度全球經(jīng)濟增長放緩，人民幣4月以來持續(xù)升值，再加上融資環(huán)境偏緊，制約出口進一步走強。

三：消費增速繼續(xù)放緩。首先，房地產(chǎn)銷售下行，促使家具、家電和建材裝潢等消費均放緩；其次，前期經(jīng)濟下行、流動性收縮開始后周期影響消費。最后，“三公”消費和反腐的政策沖擊仍在繼續(xù)，限額以上單位消費品零售額增速繼續(xù)放緩。

不過，在結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，在管清友看來，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型已經(jīng)出現(xiàn)積極變化：人口紅利消褪，低端勞動力供給收縮，國民收入分配向勞動力傾斜，促使服務業(yè)、消費等第三產(chǎn)業(yè)繼續(xù)高增長，第三產(chǎn)業(yè)吸納就業(yè)能力增強；勞動力成本上升倒逼經(jīng)濟轉(zhuǎn)向技術(shù)進步，從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)看，高端裝備制造和計算機通信等行業(yè)表現(xiàn)較好。

管清友對四季度經(jīng)濟表示看好，他認為，四季度經(jīng)濟將略有回暖，經(jīng)濟下行壓力暫時緩解。原因有二：

一方面，經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，李克強總理國務院常務會議強調(diào)將在環(huán)保、信息消費等領(lǐng)域開工一大批項目、正回購利率連續(xù)下調(diào)、兩月內(nèi)SLF注資達7000億，貨幣端開始放松。

另一方面，認貸不認房等政策支持下的房地產(chǎn)銷售似乎有回暖跡象。從中長期看，經(jīng)濟最惡化的時刻遠未過去。過去房地產(chǎn)繁榮留存的嚴重過剩的重工業(yè)產(chǎn)能將長期制約中國經(jīng)濟。只有等待產(chǎn)能逐漸出清、風險暴露干凈之后，經(jīng)濟才有可能迎來長周期繁榮。