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觀察者網(wǎng)：我個(gè)人的理解是，現(xiàn)在人民幣股市或者其他資產(chǎn)的價(jià)格，相對全世界的水平仍處于洼地，因此它對于外資比較有吸引力?，F(xiàn)在SDR的籃子里人民幣權(quán)重由10.92%上調(diào)至12.28%，將美元權(quán)重由41.73%上調(diào)至43.38%，同時(shí)將歐元、日元和英鎊權(quán)重分別由30.93%、8.33%和8.09%下調(diào)至29.31%、7.59%和7.44%，人民幣權(quán)重仍保持第三位。能否認(rèn)為人民幣國際化的潛力還是很大？

管濤：很多人拿SDR籃子貨幣的權(quán)重來衡量人民幣國際化的潛力，我認(rèn)為這是不對的。SDR里有五個(gè)籃子貨幣，從全球外匯儲(chǔ)備的份額來看，只有美元的權(quán)重超過了它在SDR的權(quán)重，其他四種貨幣包括人民幣在內(nèi)都沒有超過，所以不存在SDR占10%以上，那么全球持有的人民幣的外匯儲(chǔ)備增長均在10%以上的情況，實(shí)際數(shù)值無論低于或者高于這個(gè)數(shù)值都不奇怪。人民幣的股票債券納入全球指數(shù)后，一些被動(dòng)型的基金是要跟蹤那個(gè)指數(shù)進(jìn)行配置的，這跟SDR的情況是不同的。

剛才提到的另一個(gè)問題是，人民幣有沒有配置價(jià)值？首先，中國作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在全球?qū)τ谌嗣駧沤鹑谫Y產(chǎn)的配置是低配的。從這個(gè)意義上來講，境外持有人民幣的規(guī)模和份額上升應(yīng)該有一定的空間。但是，同時(shí)也要認(rèn)識到，不論是股票市場還是債券市場，我們國家跟國際上的成熟市場相比還有一定差距。

至于你講到的投資價(jià)值，中國股市的市盈率跟自己比，目前處于低位，但是在國際市場上來看我們也不便宜，特別是我們金融市場的很多制度安排，跟國際市場不太一樣。所以，下一步推動(dòng)人民幣的國際化，很大程度上就是要推動(dòng)我們國家制度型對外開放，向國際的經(jīng)貿(mào)規(guī)則接軌，特別是跟最高規(guī)則接軌，推動(dòng)境內(nèi)金融市場市場化、法治化、國際化。

觀察者網(wǎng)：您認(rèn)為人民幣是否追求成為美元那樣的“中心貨幣”？我們追求的國際貨幣體系改革愿景是怎樣的？

管濤：我覺得我們的國際貨幣改革的愿景應(yīng)該是多極化，要減輕對單一貨幣的過度依賴?，F(xiàn)在的美元無論是從計(jì)價(jià)結(jié)算、價(jià)值儲(chǔ)藏，還是外匯交易等等各方面的指標(biāo)來看，權(quán)重都是偏高的，遠(yuǎn)超過了它在全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易中的份額。這樣來看，我們對單一貨幣的依賴是過重了。而且，我們現(xiàn)在明顯地看到，現(xiàn)行美元本位的國際貨幣體系存在著所謂的“特里芬難題”，即美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策難以同時(shí)兼顧對內(nèi)對外均衡目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策以國內(nèi)的目標(biāo)為優(yōu)先，這其實(shí)沒有什么值得質(zhì)疑或譴責(zé)的。但是，我們很明顯地看到，無論是在國際計(jì)價(jià)結(jié)算還是投融資中，美元的占比都很高，這導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策不論是進(jìn)還是退，它都有著強(qiáng)大的溢出影響，其他非美國家都深受其害。

不單是那些脆弱的新興市場受到了嚴(yán)重的沖擊，甚至一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也受到很大的影響。比方說歐央行就是非常典型的代表。歐央行在今年年初的時(shí)候還表示，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不充分，貨幣政策要持續(xù)寬松。但是迫于通脹的壓力，加上美元升值、歐元走弱的壓力，首次加息就是50個(gè)基點(diǎn)，一舉走出了實(shí)施八年之久的負(fù)利率時(shí)代。當(dāng)時(shí)，在7月份議息會(huì)議之后，歐央行行長拉加德解釋首次就加息50個(gè)基點(diǎn)的原因時(shí)指出，歐元貶值疊加大宗商品價(jià)格上漲，加大了歐元區(qū)的輸入性通脹壓力是一個(gè)重要考慮。

所以，不單是新興市場受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受害也不淺。不論匯率固定還是浮動(dòng)，在資本自由流動(dòng)的情況下，均面臨貨幣政策難以完全獨(dú)立的“二元悖論”。所以，大家都想改變目前的狀況。

但是，國際貨幣體系確實(shí)存在所謂的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和路徑依賴。這就是一種寡頭壟斷。理論上，所有的貨幣都可以作為國際化貨幣。但是，如果所有的貨幣都是國際化貨幣，必然會(huì)大大增加跨境交易成本，那就沒有意義了。如果國際化貨幣最終歸為少數(shù)幾種貨幣，這些作為寡頭壟斷，大家集中使用，就會(huì)形成規(guī)模效應(yīng)，然后就可以降低交易成本。可能某一種貨幣扮演中心貨幣的角色，發(fā)揮更主要的作用。在這樣的情況下，大家用得越多，流動(dòng)性就越好，交易成本就越低。這對后起的國際化貨幣就是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

而且，美元成為現(xiàn)行國際貨幣體系的中心貨幣，也不完全是因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)實(shí)力，這是綜合國力等各方面因素影響的結(jié)果。到目前為止，還沒有其他經(jīng)濟(jì)體的綜合國力能夠達(dá)到美國那樣的程度。實(shí)際上，2015年人民幣首次加入SDR，當(dāng)時(shí)10.92%的權(quán)重主要不是從美元來的，而是從歐元來的。這次重估，又是歐元損失了份額，同時(shí)不單是人民幣的權(quán)重提高了1.36個(gè)百分點(diǎn)，美元的權(quán)重也提高了1.65個(gè)百分點(diǎn)?？梢?，過去七年，美元的國際地位不但沒有下降，反而在上升。

這也沒什么奇怪的，畢竟經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣就強(qiáng)。美國在疫情之前是經(jīng)歷了戰(zhàn)后最長的經(jīng)濟(jì)景氣，而歐洲、日本是正在經(jīng)歷長期經(jīng)濟(jì)停滯。新冠疫情暴發(fā)之后，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)先新興市場。而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，美國又是領(lǐng)先其他經(jīng)濟(jì)體。所以，這也是沒有辦法的，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣就強(qiáng)。

觀察者網(wǎng)：您剛才談到多極化，然后一些貨幣組成寡頭貨幣，或者說是多極的貨幣集團(tuán)，要實(shí)現(xiàn)去中心化，不存在一個(gè)中心貨幣。這樣的愿景是可行的嗎？是可能存在的嗎？

管濤：國際貨幣體系的多極化應(yīng)該是國際貨幣體系演進(jìn)的現(xiàn)實(shí)選擇。國際貨幣體系是分層次是，第一個(gè)層次是中心貨幣，目前只有美元；第二個(gè)層次是次中心貨幣，包括歐元、英鎊、日元、瑞郎等等；第三個(gè)層次是外圍貨幣，主要是一些不可兌換或者非國際化的貨幣。

目前，作為次中心貨幣發(fā)行體的歐洲和日本等都有自己的問題。比如，歐元區(qū)貨幣雖然統(tǒng)一了，但財(cái)政沒統(tǒng)一。如果這次稍有不慎的話，有可能歐債危機(jī)會(huì)卷土重來。屆時(shí)，歐元面臨的就不單單是漲跌的問題了，而是生死存亡的問題，最后有可能變成兩個(gè)歐元區(qū)。再如，英國脫歐對英鎊也帶來一定的影響。特別是前一陣子英國財(cái)政政策和貨幣政策的互相矛盾就造成英鎊的崩盤。日本則是面臨長期經(jīng)濟(jì)停滯。而其他的主要經(jīng)濟(jì)體，不論是加拿大、新西蘭、澳大利亞還是瑞士，他們經(jīng)濟(jì)體量太小了，扮演不了這個(gè)角色。

近年來人民幣國際化取得了重大進(jìn)展，但也存在一些問題。首先是人民幣在資本項(xiàng)下還沒有完全可兌換。流動(dòng)性的話，除了本身金融市場要有一定深度和廣度外，還需要資本自由流動(dòng)，做到資金進(jìn)出自由。這方面，我們目前還沒有做出制度上的承諾。包括人民幣匯率，我們還是堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)，盡管我們已經(jīng)退出了常態(tài)干預(yù)，恪守匯率政策中性，但是我們還不敢在制度上做出自由浮動(dòng)或者不干預(yù)是原則、干預(yù)是例外的承諾。所以對大家來講還是有很大的不確定性。

特別是我們現(xiàn)在的資本賬戶開放，我們還是按照正面清單的方式，但實(shí)際上國際最高標(biāo)準(zhǔn)是負(fù)面清單，說明了什么不能做，那剩下的都是可以做的。前些年易綱行長曾經(jīng)說過，我們現(xiàn)在金融服務(wù)業(yè)開放已經(jīng)是負(fù)面清單清零了，但是跟外資一了解，發(fā)現(xiàn)我們在實(shí)際操作中還是有很多行政許可，有很多障礙。

對于中國來講比較現(xiàn)實(shí)的選擇是人民幣國際化盡可能地按照市場驅(qū)動(dòng)、企業(yè)自主選擇的原則，相關(guān)部門不斷健全制度環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施，為人民幣的跨境流通創(chuàng)造好的條件。現(xiàn)在可行的目標(biāo)是，我們要從外圍貨幣爬升到次中心貨幣。  

觀察者網(wǎng)：您認(rèn)為人民幣的數(shù)字貨幣在人民幣國際化過程中會(huì)發(fā)揮怎樣的作用？

管濤：我認(rèn)為數(shù)字人民幣是人民幣國際化的補(bǔ)充，但不是替代。實(shí)際上數(shù)字貨幣原來并不是叫央行數(shù)字貨幣，不是現(xiàn)在說的這個(gè)CBDC（Central bank digital currencies），而是DC/EP（Digital Currency/Electronic Payment）

我覺得關(guān)鍵在于跨境收付的支付清算系統(tǒng)是否能夠多元化。我們需要?jiǎng)?chuàng)造electronic payment（電子支付）的跨境，而不是digital currency（數(shù)字貨幣）的跨境。然后,央行的數(shù)字貨幣實(shí)際上是不能充分發(fā)揮貨幣的全部功能的，作為計(jì)價(jià)結(jié)算、價(jià)值尺度沒有問題，數(shù)字貨幣跟正常人民幣是等價(jià)的，央行數(shù)字貨幣的一塊錢跟銀行里一塊錢是等值的，不會(huì)有根本的差別。

但是一旦要做到支付，還有投融資、價(jià)值儲(chǔ)藏，我覺得可能央行的數(shù)字貨幣在這方面的功能是有缺陷的，它是不能夠充分發(fā)揮這方面的功能的。比方說銀行做跨境業(yè)務(wù)有很重要的一個(gè)功能是KYC（KYC即“Know Your Customer”，意思是充分了解客戶，對賬戶持有人的強(qiáng)化審查，了解資金來源合法性）以及提供貿(mào)易融資，而中國央行的數(shù)字貨幣還做不到這些。

所以數(shù)字貨幣應(yīng)該是補(bǔ)充而不是替代。我覺得更關(guān)鍵的是數(shù)字貨幣或許能夠提供跨境支付清算的便捷性和安全性，因?yàn)楝F(xiàn)在大家對于美元為中心的跨境結(jié)算依賴太大、美元濫用及美元的武器化影響了大家的安全，這才是關(guān)鍵所在。實(shí)際上，數(shù)字貨幣背后的支付清算系統(tǒng)也就是CIPS，能夠獨(dú)立于現(xiàn)在美國和SWIFT體系，為世界提供了一種新的選擇。

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