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【文/洪灝】

不知道為什么，美國的銀行總是在周末倒閉？看看2008年的貝爾斯登和雷曼，都是在周末轟然倒下， 然后美國監(jiān)管部門、美聯(lián)儲和美國財(cái)政部介入。這次的硅谷銀行也不例外。

3月10日，硅谷銀行由美國存款保險公司正式接管，股票停牌。硅谷銀行曾是美國存款增長最快的銀行，一度存款年增長從600億美元飆升至1200億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國最大的銀行JP摩根。

2020年新冠疫情之后，美聯(lián)儲用貨幣政策抗疫，家庭儲蓄存款一度達(dá)到約10000億美元，廣義貨幣M2增長超25%。很多人看多美股，認(rèn)為這些巨量的閑置現(xiàn)金總有一天會入市化身為股票。顯然，很多人忘記了會計(jì)復(fù)式記賬原則——有借必有貸。

對于像硅谷這樣的銀行來說，一千多億美元的存款，賬本上全是硅谷最大最藍(lán)的創(chuàng)投公司和科技新貴，包括了硅谷教父Peter Thiel的創(chuàng)始人基金Founder’s Fund，它應(yīng)該如何進(jìn)行流動性管理？既然美聯(lián)儲利率是零，那么就都買全世界最安全的資產(chǎn)——短期美債吧。還可以吃點(diǎn)利息，掙點(diǎn)小錢。

然而好景不長。到了2021年底，美國通脹開始大幅飆升，美聯(lián)儲貨幣政策開始拿捏不住，短端美債收益率同時開始大幅上揚(yáng)，導(dǎo)致了美債2022年的暴跌是1800年、兩百多年有史以來之最。突然，全球最安全的資產(chǎn)變成了風(fēng)暴之眼（如圖）。

圖自作者

此刻，硅谷銀行賬上的美債持倉開始血虧。即便是還沒有賣，記賬上也需要以市價來計(jì)算mark to market。硅谷的市價計(jì)價的損失已經(jīng)超過了其股本總額。評級公司一刻也沒有耽誤，開始準(zhǔn)備下調(diào)硅谷銀行的評級。

但存款利率依然接近零，美國老百姓也不想就這么眼睜睜地被收割，開始把銀行存款取出來買現(xiàn)在收益率已經(jīng)接近4%的貨幣基金。如果硅谷銀行大幅上調(diào)存款利息，那么它的利差收入就會減少，還要支付額外的流動性。這時，硅谷發(fā)現(xiàn)自己進(jìn)退維谷。

硅谷的投行高盛看到了這個傭金機(jī)會，開始建議硅谷賣掉一部分美債組合，同時賣22.5億美元的股票以補(bǔ)充資本金。這個主意，真是餿得不能再餿：融資路演時被迫披露的數(shù)據(jù)顯示，硅谷的客戶在大規(guī)模取錢，硅谷的存款大量流失。如果不是路演披露，本來市場并不知道詳情?，F(xiàn)在市場認(rèn)為硅谷快破產(chǎn)了，更加速擠提，然后就是本文開頭的那一幕。由于硅谷都是大客戶，存款遠(yuǎn)超25萬美元，因此硅谷銀行95%以上的存款不適應(yīng)于美國存款保險上限25萬美元的保護(hù)條款。

因?yàn)橛泻芏嗥渌胤叫糟y行在使用類似的手段進(jìn)行現(xiàn)金管理，在美債短端收益率飆升的今天，它們必然面臨著同樣的風(fēng)險。這也解釋了為什么市場一廂情愿地認(rèn)為美聯(lián)儲將很快停止加息。顯然，屁股決定了他們的腦袋。

當(dāng)然，現(xiàn)在美聯(lián)儲的貨幣政策必須考慮對于美國銀行業(yè)的影響。鮑叔最近總是說，要“全面考慮數(shù)據(jù) the totality of data”。昨夜，市場出于避險需求躲在美債短端，收益率開始大幅下降。

很多人繼續(xù)對于美債收益率曲線歷史性倒掛不以為然。其實(shí)，收益率曲線的倒掛就是一種風(fēng)險的扭曲。這種形態(tài)是不可能持續(xù)的。而它的扭轉(zhuǎn)，必將天崩地裂。雖然長期風(fēng)險穩(wěn)定，但是短端風(fēng)險的高企。而我們需要活過了短期，才能看到長期。

“但這種長期預(yù)測對于當(dāng)下毫無幫助。長期，我們早死了。經(jīng)濟(jì)學(xué)家這工作太容易了，太無用了。在暴風(fēng)雨來臨之際，經(jīng)濟(jì)學(xué)家只能告訴我們暴風(fēng)雨總會過去，之后大海又將重歸平靜。” ——凱恩斯

第二個雷曼？

現(xiàn)在，全球市場的擔(dān)憂在于：硅谷銀行是否會被救濟(jì)？許多磚家奔走相告，稱如果美國監(jiān)管不出手的話，硅谷就會成為第二個雷曼，扳倒整個美國金融系統(tǒng)。還有要求美聯(lián)儲重新開閘印錢，盡管如果再印，美幣很快會變成冥幣。

在周一前，市場需要看到三個救助的措施：1）低于25萬美元的小儲戶得到全額的償付；2）高于25萬美元的存款保險上限的儲戶獲得部分償付，并保證在未來一段時期內(nèi)，視乎硅谷銀行資產(chǎn)的出售變現(xiàn)情況，這些大儲戶可以得到大部分的償付（比如80%）；3）讓美國四大銀行之一接手硅谷銀行。

如果可以出臺這些措施，或者至少可以承諾大部分措施，并指出化解硅谷銀行破產(chǎn)的路徑，那么美國乃至全球市場的信心將逐步恢復(fù)正常。

然而，現(xiàn)在棘手的是，硅谷銀行只有不到3%的儲戶存款余額低于25萬美元。其它都是又大又藍(lán)、盛極一時的硅谷創(chuàng)投公司，包括紅杉資本、Paradigm、a16z，高榕資本等。很多硅谷公司涉及的資金高達(dá)幾億到幾十億不等。怪不得硅谷被接管前，擠提規(guī)模達(dá)400多億美元。在這樣的擠提壓力下，基本沒有銀行可以存活。

如果FDIC美國存款保險委員會獨(dú)力難支，那么美聯(lián)儲、美國財(cái)政部是否能夠像當(dāng)年貝爾斯登、雷曼時期那樣力挽狂瀾？

遺憾的是，美國的法律很可能不允許。如果美聯(lián)儲要出手，硅谷危機(jī)必須符合“系統(tǒng)性危機(jī)systemic risk”的定義 ——但現(xiàn)在的硅谷顯然與當(dāng)年貝爾斯登、雷曼倒閉的影響不一樣。美聯(lián)儲的干預(yù)必須是有“廣泛基礎(chǔ)的broad-based”，而不能僅僅讓某個公司受惠。同時，美聯(lián)儲不能干預(yù)一個已經(jīng)被接管了的破產(chǎn)公司。美國財(cái)政部也不能使用沒有經(jīng)過國會立法批準(zhǔn)的錢，現(xiàn)在巧婦無米。

所以，最后看來還是要FDIC一個人扛。我以上提出的拯救硅谷的措施，第一條關(guān)于小儲戶的很容易做到。第二條關(guān)于變賣硅谷資產(chǎn)來償付大儲戶的步驟已經(jīng)開始。據(jù)聞，已經(jīng)有對沖基金出價60-80%去買硅谷銀行的存款。如果在此危難之際，硅谷資產(chǎn)可以變現(xiàn)60-80%，那么在美國市場恐慌緩和之后，價錢應(yīng)該會更高。畢竟，美國國債每天交易6500億美元之多。而第三條關(guān)于大銀行接手，似乎暫時還沒有消息。

（本文發(fā)稿之前傳出消息：當(dāng)?shù)貢r間3月12日，美聯(lián)儲、財(cái)政部、FDIC發(fā)布聯(lián)合聲明稱，從3月13日周一開始，儲戶可以支取他們所有的資金。與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失都不會由納稅人承擔(dān)。）

在周五VIX隱含波動率飆升近30%之后，國際市場的情緒開始緩和，海外市場差價合約甚至略升。與硅谷密切相關(guān)的加密貨幣，比特幣回到兩萬以上，美元穩(wěn)定幣經(jīng)歷了過山車行情之后，重新回到1附近。這些數(shù)字貨幣對于系統(tǒng)流動性是最敏感的。（如圖）

美聯(lián)儲會因?yàn)楣韫茹y行而再次開閘放水嗎？其實(shí)，硅谷的破產(chǎn)恰恰是美聯(lián)儲無節(jié)操放水、直升機(jī)撒錢導(dǎo)致美債收益率暴跌、儲蓄戶存款暴漲造成的。如果再次以硅谷為借口印錢，那么美聯(lián)儲僅有的一絲信用，也將隨風(fēng)而逝。

當(dāng)年雷曼倒閉的時候，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)6400億美元，關(guān)聯(lián)衍生品合約規(guī)模幾萬億美元，確有雷霆萬鈞、一發(fā)全身之勢。而這個周末的硅谷銀行，資產(chǎn)規(guī)模2200億美元，還持有大量的、流動性很好的美債。

如果說兩個故事有什么雷同之處，那么就是硅谷銀行現(xiàn)在的首席內(nèi)務(wù)官是當(dāng)年雷曼的首席財(cái)務(wù)官。一個人以一己之力放倒了美國兩家最大的銀行，真是美國金融系統(tǒng)的滅霸。