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地方政府借錢“高潮”剛剛過(guò)去。

為了穩(wěn)投資穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，地方近期加快發(fā)債投向重大項(xiàng)目。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，9月份全國(guó)發(fā)行地方政府債券約1.3萬(wàn)億元，凈融資額約1.1萬(wàn)億元，均創(chuàng)今年單月新高。今年前三季度，全國(guó)發(fā)行地方政府債券約6.7萬(wàn)億元，其中新增債券約4.2萬(wàn)億元，再融資債券約2.5萬(wàn)億元。

由于今年地方政府新增債券限額為4.62萬(wàn)億元，而目前已經(jīng)實(shí)際發(fā)行約4.2萬(wàn)億元，新增債券發(fā)行已經(jīng)接近尾聲，僅剩0.4萬(wàn)億元待發(fā)行，新增債券發(fā)行進(jìn)度已經(jīng)趕超去年。

近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出研究部署一攬子增量政策的落實(shí)工作。隨著降準(zhǔn)降息等金融增量政策陸續(xù)出臺(tái)實(shí)施，未來(lái)財(cái)政增量政策受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。目前不少專家建議考慮增發(fā)國(guó)債、特別國(guó)債、盤活專項(xiàng)債限額等以適度擴(kuò)大財(cái)政支出力度穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析稱，四季度地方債發(fā)行結(jié)構(gòu)可能以特殊再融資債為主。

從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度看，采取上調(diào)赤字、增發(fā)國(guó)債的可能性較大。從防風(fēng)險(xiǎn)的角度看，發(fā)行特殊再融資債可以有效緩釋地方政府債務(wù)壓力，新批額度或在1萬(wàn)億元左右。

6.7萬(wàn)億元花哪兒了

目前，地方借錢的合法渠道主要是發(fā)行地方政府債券。地方政府債券按用途分為新增債券和再融資債券。新增債券是新發(fā)行的債券，資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施等重大項(xiàng)目、民生項(xiàng)目等的建設(shè)。而再融資債券則主要用于償還到期債務(wù)本金，屬于“借新還舊”。

今年前三季度地方借錢6.7萬(wàn)億元，雖然低于去年同期（約7萬(wàn)億元），但其中新增債券發(fā)行規(guī)模4.2萬(wàn)億元，已經(jīng)略超去年同期（約4.1萬(wàn)億元），新增債券發(fā)行進(jìn)度（即新增債券發(fā)行規(guī)模占限額比重）達(dá)到約90%，這意味著如果后期沒(méi)有增量政策，今年新增債券發(fā)行已經(jīng)接近尾聲。

今年前三季度的4.2萬(wàn)億元新增債券中，新增專項(xiàng)債券約3.6萬(wàn)億元，是新增債券的主力。這筆錢究竟用在哪兒？

根據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，今年前三季度專項(xiàng)債資金中，約33%投向市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，約21%投向鐵路、軌道交通、政府收費(fèi)公路等交通基礎(chǔ)設(shè)施，約9%投向棚戶區(qū)改造，約7%投向醫(yī)療衛(wèi)生，約6%投向農(nóng)林水利等。

根據(jù)民生銀行研究院整理數(shù)據(jù)，前三季度新增專項(xiàng)債資金中，投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的占比為68.3%，新增專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金比重為9.8%，這兩個(gè)占比較前8個(gè)月均略有下滑。

另外，今年新增專項(xiàng)債券發(fā)行中，出現(xiàn)沒(méi)有披露具體實(shí)施方案、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)報(bào)告書、法律意見(jiàn)書的專項(xiàng)債項(xiàng)目，這也被市場(chǎng)稱為特殊專項(xiàng)債，部分資金被認(rèn)為用于存量項(xiàng)目以及存量債務(wù)償還。根據(jù)中泰證券研究所報(bào)告，截至9月底特殊專項(xiàng)債已經(jīng)披露發(fā)行約9233億元。

除了新增債券外，今年前三季度再融資債券發(fā)行約2.5億元，這筆資金主要用于償還到期政府債務(wù)，屬于“借新還舊”。

近些年財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩，地方償債壓力加大，地方政府愈加依賴“借新還舊”。

比如財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月地方政府債券到期償還本金約2.5萬(wàn)億元，其中約85%都是通過(guò)發(fā)行再融資債券籌資來(lái)償債，剩余的0.4萬(wàn)億元才是通過(guò)安排財(cái)政資金等償還。

財(cái)政增量政策受關(guān)注

隨著地方密集發(fā)債，地方債發(fā)行已經(jīng)接近尾聲。

溫彬表示，截至9月底，新增地方債年內(nèi)僅剩4041億元限額規(guī)模，其中新增專項(xiàng)債額度剩余3007億元，新增一般債額度剩余1035億元，預(yù)計(jì)將在10月底前基本發(fā)完，在年底前使用完畢。從各地公布的發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，10月新增地方債發(fā)行規(guī)模為1886億元，加上1067億元計(jì)劃償還規(guī)模，10月地方債發(fā)行規(guī)?；蛟?000億元左右。

不過(guò)在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，未來(lái)是否有新的財(cái)政增量政策出臺(tái)受到市場(chǎng)熱議和期待。

9月26日，中央政治局召開會(huì)議，在部署下一步經(jīng)濟(jì)工作時(shí)提出，“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”“加力推出增量政策”。

9月29日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署一攬子增量政策的落實(shí)工作。會(huì)議提出，每一項(xiàng)政策都要明確責(zé)任分工，加快出臺(tái)實(shí)施的節(jié)奏，條件相對(duì)成熟的政策要馬上推出，需要進(jìn)一步細(xì)化完善的政策要抓緊做好相關(guān)工作、成熟一批推出一批。要根據(jù)形勢(shì)變化，及時(shí)研究新的增量政策。

近期隨著降準(zhǔn)降息、降低存量房貸利率等新政相繼落地，目前不少專家期待財(cái)政方面出臺(tái)相關(guān)增量政策。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行期，相比貨幣金融政策，財(cái)政政策能夠發(fā)揮出更大的效果，有必要未雨綢繆儲(chǔ)備四季度以及2025年的財(cái)政政策。

羅志恒估算，今年廣義財(cái)政收入與預(yù)算目標(biāo)收入缺口接近2.8萬(wàn)億元，因此可以考慮追加年內(nèi)預(yù)算赤字規(guī)模、增發(fā)國(guó)債，確保必要的支出力度，對(duì)沖土地出讓收入和稅收下行引發(fā)的支出收縮。

他認(rèn)為，增發(fā)國(guó)債可以用于失業(yè)大學(xué)生、農(nóng)村老人群體等特定群體發(fā)放補(bǔ)貼；支持地方化債；探索中央層面成立“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”，專項(xiàng)用于保交房、收儲(chǔ)等工作，推動(dòng)房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”。

目前不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家建言增發(fā)國(guó)債或特別國(guó)債，但對(duì)于舉債規(guī)模、資金使用方向有不同看法。

從近兩年財(cái)政增量政策來(lái)看，2023年10月24日十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議審議通過(guò)中央預(yù)算調(diào)整方案，增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力。另外去年10月至去年底，地方發(fā)行特殊再融資債券近1.4萬(wàn)億元緩釋地方到期債務(wù)壓力。

2022年8月國(guó)務(wù)院通過(guò)地方動(dòng)用5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額，另外央行2022年還調(diào)增政策性、開發(fā)性銀行8000億元信貸額度，指導(dǎo)設(shè)立兩批次共7399億元政策性開發(fā)性金融工具，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)撬動(dòng)有效投資。

多位專家告訴第一財(cái)經(jīng)，今年10月份的全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議將是觀察財(cái)政增量政策的重要時(shí)間窗口。

(本文來(lái)自第一財(cái)經(jīng))