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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 亞歷山大·加盧什卡】

一、建立貨幣投放新機制

在現(xiàn)代世界，貨幣制度正面臨前所未有的挑戰(zhàn):

一是“憑空造錢”。2008年金融危機之后，世界主要經(jīng)濟體央行大幅增加了無抵押貨幣供應量，憑空發(fā)行了數(shù)萬億美元的貨幣，日本、瑞士和瑞典等國家央行則實行了非常規(guī)的負利率貨幣政策。

二是“高筑債臺”。全球債務達到驚人的243萬億美元，為全球GDP（78萬億美元）的317％，其中包括72萬億美元的公司債務、65萬億美元的公共債務，60萬億美元的金融部門債務和46萬億美元的家庭債務。¹全球主要經(jīng)濟體的債務/GDP占比如下：日本（537％），歐元區(qū)（388％），美國（326％），中國（293％）。一半以上的全球政府債務由三個國家承擔：美國（31.8％），日本（18.8％）和中國（7.9％）。

三是“黃金復興”。過去幾十年黃金在貨幣體系中被邊緣化。而《巴塞爾協(xié)議III》將黃金從三線銀行資本恢復為一線銀行資本，²使得黃金與貨幣相掛鉤。央行的黃金購買量達到1971年（這一年取消了美元與黃金按固定比價兌換機制）以來的最高水平。2018年，世界各國央行的黃金儲備增長率較之2017年提高了74％；2019年第一季度，全球黃金儲備量增加了145.5噸，同比增長了68％。

四是“限制現(xiàn)金流通”。絕大多數(shù)國家的貨幣政策限制大量現(xiàn)金流通。

五是“個人貨幣”。21世紀，任何人或公司都可以使用區(qū)塊鏈創(chuàng)建自己的個人貨幣，而加密貨幣（例如比特幣）則直接與傳統(tǒng)貨幣相競爭。

以上這些變化與挑戰(zhàn)不僅反映了人們對貨幣制度信心的根本轉(zhuǎn)變，而且也證明了現(xiàn)代世界貨幣概念的日益模糊。

央行實施正確的貨幣政策和應對新挑戰(zhàn)的能力正在受到嚴重質(zhì)疑。例如，美國和歐洲的央行對2008年金融危機采取的應對措施是印鈔，即量化寬松政策。在美國，85％的美聯(lián)儲量寬資金未進入經(jīng)濟體系，而是留在銀行儲蓄賬戶中。在歐洲，由于貨幣激勵政策，歐洲央行購買了價值2.54萬億歐元的債券，其中1.36萬億歐元是對經(jīng)濟沒有任何貢獻的商業(yè)銀行賬戶中的“無效資產(chǎn)”，并且由各銀行以負利率放置在歐洲央行的6570億歐元正在持續(xù)遭受損失。³盡管增發(fā)了大量貨幣，世界主要央行仍未能為經(jīng)濟提供足夠的資金來實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，或解決其結(jié)構(gòu)和制度問題，包括促進新產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展、實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展、創(chuàng)造新的就業(yè)機會或減少不平等。

這里可以得出一個重要的結(jié)論：問題不僅在于發(fā)行貨幣的數(shù)量，貨幣質(zhì)量同樣重要。各國央行旨在刺激經(jīng)濟發(fā)展所通用的貨幣政策工具極為有限：僅限于降低關鍵利率或購買債務。在現(xiàn)代條件下，如果我們還僅僅采用這些工具，那么最好的情況只能是避免發(fā)生急劇危機，并將其減緩為長期停滯。這方面最明顯的例子就是日本，其經(jīng)濟停滯持續(xù)了40年。世界上最大的經(jīng)濟體都可能陷入類似的停滯局面。

加印有特朗普簽名的經(jīng)濟刺激支票樣本，圖自CNN

2018年下半年，由各國央行行長、全球最大商業(yè)銀行行長、主要專家和國際組織代表組成的G30智庫發(fā)布了一份報告《管理下一場金融危機：評估主要經(jīng)濟體的應急安排》”。⁴該報告的標題清楚地表明，G30認為危機不可避免，并提供了危機情況下相應的管理措施建議：建議各國央行提供靈活性和創(chuàng)新性，創(chuàng)建新的有效貨幣政策工具，提高與政府和議會的合作水平。

各國央行正試圖使用各種策略來解決問題，實際上這些策略本身就可能制造問題。2008年的金融危機清楚地表明，絕大多數(shù)宏觀經(jīng)濟學家在理論上并未為此做好準備。我們需要回答這樣一個問題：如何在現(xiàn)代世界中創(chuàng)造出高質(zhì)量的貨幣？國家的貨幣創(chuàng)造策略主要來自發(fā)展生產(chǎn)力的驅(qū)動，即充分利用國家的潛力，確?？沙掷m(xù)的經(jīng)濟增長和人民福利。與這一需求相對應，要求貨幣創(chuàng)造機制同時滿足以下三個基本條件：

1.將新的貨幣資金發(fā)放與新增加值的創(chuàng)造聯(lián)系起來（新增資金應刺激經(jīng)濟增長或銀行的新儲備，而不是刺激新的財務業(yè)績）；

2. 吸引投資者創(chuàng)建新產(chǎn)業(yè)（新的資金發(fā)放應刺激實體經(jīng)濟領域的新投資，而不是刺激無法產(chǎn)生增加值的新投機活動或徒勞的財務運作）；

3. 確保盡可能多的新投資項目對投資者和長期融資有利（新資金的發(fā)放應確保其在實體經(jīng)濟領域的充分流通）。

能夠滿足這些要求的一項策略可能是，使用托管賬戶針對目標項目發(fā)放資金。實現(xiàn)這一策略的方法如下：

第一階段：創(chuàng)建投資組合。在這種情況下，政府應該發(fā)揮的關鍵作用是，吸引私人投資者，實施系統(tǒng)集成，促進項目協(xié)同。在管理大型項目時，政府和投資顧問可以促進項目的結(jié)構(gòu)化（系列化？），并將項目帶入銀行業(yè)（比如，大型基礎設施項目和旨在開發(fā)新領域或新產(chǎn)品的復雜項目）。在創(chuàng)建投資組合時，應考慮其對經(jīng)濟增長的潛在貢獻——計劃增加值和所需資金。

第二階段：在投資者、商業(yè)銀行與國家授權(quán)機構(gòu)之間訂立的投資合同中，將實現(xiàn)增加值指標作為一項必不可少的條件。在這種情況下，投資者負責實現(xiàn)附加值指標，商業(yè)銀行負責為投資者提供所需的資金，國家授權(quán)機構(gòu)則負責接受央行為特定投資項目提供的必要資金來源。投資合同在確認財務模式、設計估計、獨立定價和技術審核（如有必要）的基礎上訂立。

第三階段：在訂立投資合同后，央行為投資項目融資發(fā)放資金，并按照投資合同規(guī)定的金額存入商業(yè)銀行的托管賬戶。為降低通貨膨脹和貶值風險，發(fā)放的資金額可能不包括薪資和進口費用。但是，從特定國民經(jīng)濟的規(guī)?？?，消費者或外匯市場收到的資金與生產(chǎn)的新產(chǎn)品創(chuàng)造價值之間暫時存在的差距可以忽略不計。托管賬戶中的資金不收取利息，也不會追回。只有可靠的商業(yè)銀行才能參與這種融資機制。