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7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出”；從行業(yè)來看，近期光伏、鋼鐵、汽車和水泥等行業(yè)已率先展開“反內(nèi)卷”行動。政策層和行業(yè)層面共同發(fā)力“反內(nèi)卷”，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

一些市場觀點將“反內(nèi)卷”簡單等同于“去產(chǎn)能”，寄希望于通過新一輪“去產(chǎn)能”達到恢復供需平衡、工業(yè)品價格和行業(yè)利潤企穩(wěn)回升的效果，并以產(chǎn)量和投資下降幅度等為指標來衡量“反內(nèi)卷”政策的執(zhí)行進程和效果。

CF40研究認為，本輪“反內(nèi)卷”覆蓋了“新三樣”等新興行業(yè)，涉及到的范圍和性質(zhì)更加復雜，應堅持糾正市場失靈，建立公平競爭的市場秩序，從而激發(fā)社會創(chuàng)新活力，推動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展的政策思路。不宜以“去產(chǎn)能”為核心目的來理解和評價“反內(nèi)卷”政策的執(zhí)行，當前更不宜復現(xiàn)行政性“去產(chǎn)能”。

CF40研究提示：1、近年來我國多數(shù)行業(yè)的產(chǎn)能并未顯著擴張，現(xiàn)階段面臨的供需失衡問題中，需求不足仍是矛盾的主要方面，政策重心應始終放在擴大國內(nèi)有效需求上。2、對新興產(chǎn)業(yè)，要更多依靠市場力量實現(xiàn)行業(yè)的自發(fā)出清，行政性“去產(chǎn)能”缺乏可行性。3、未來政策方向應從補貼產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向補貼消費。

【文/ CF40研究院】

“反內(nèi)卷”不等于“去產(chǎn)能”

近年來我國始終面臨國內(nèi)有效需求不足問題。居民消費需求不振，有效投資增長偏弱，這在我國生產(chǎn)能力強大的工業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)為工業(yè)品價格持續(xù)的下行壓力，部分工業(yè)行業(yè)盈利水平大幅下降，國內(nèi)反對內(nèi)卷式降價的聲音越來越大。與此同時，我國工業(yè)品的出口價格優(yōu)勢變得越來越大，國際貿(mào)易摩擦頻繁發(fā)生。

在此背景下，2024年底中央經(jīng)濟工作會議明確提出，“必須堅持深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和著力擴大有效需求協(xié)同發(fā)力”，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。2025年以來，包括修訂《中華人民共和國反不正當競爭法》等一系列“反內(nèi)卷”舉措密集推出。

由于政策出臺背景的相似性，加之2016年的“去產(chǎn)能”政策似乎對工業(yè)品價格和行業(yè)利潤回升發(fā)揮了立竿見影的效果，一些市場觀點習慣性基于2016年“去產(chǎn)能”的經(jīng)驗來理解和評價本輪“反內(nèi)卷”的展開，并寄希望于“反內(nèi)卷”能發(fā)揮和上一輪“去產(chǎn)能”政策一樣的“漲價”效果。

CF40研究認為，宏觀層面上，“反內(nèi)卷”和“去產(chǎn)能”是治理供需失衡的一體兩面。對一些工業(yè)和制造業(yè)行業(yè)而言，“反內(nèi)卷”也勢必將導致一定程度的“去產(chǎn)能”。但不能以“去產(chǎn)能”為核心目的來推動“反內(nèi)卷”，更不能以產(chǎn)量和投資下降等產(chǎn)能去化指標來衡量“反內(nèi)卷”效果。

由于本輪調(diào)整的行業(yè)范圍與性質(zhì)較上一輪更為復雜，“反內(nèi)卷”必須堅持以糾正市場失靈，建立公平競爭的市場秩序為最終目標的改革思路，而不能變成新一輪的行政性“去產(chǎn)能”。

具體來看，CF40研究利用決策樹模型對2016年去產(chǎn)能政策和行業(yè)財務表現(xiàn)之間的關(guān)系進行分析發(fā)現(xiàn)，PPI累計降幅是否超過9.7%，ROA降幅是否超過1.9%，直接決定一個行業(yè)是否會被納入“去產(chǎn)能”范疇。對照2016年國家部委出臺的政策文件，這類被納入去產(chǎn)能范圍的行業(yè)有12個，主要聚集在中上游行業(yè)：

（1）煤炭開采和洗選業(yè)、（2）黑色金屬礦采選業(yè)、（3）有色金屬礦采選業(yè)、（4）非金屬礦采選業(yè)、（5）石油和天然氣開采業(yè)、（6）石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、（7）非金屬礦物制品業(yè)、（8）黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、（9）有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、（10）電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)、（11）化學原料及化學制品制造業(yè)、（12）化學纖維制造業(yè)。

依照同樣的邏輯，判斷本輪可能面臨“去產(chǎn)能”的行業(yè)，PPI的累計變化、對PPI增速的貢獻和ROA是最重要的三個維度?；?024年的行業(yè)數(shù)據(jù)，篩選出同時在這三個維度上表現(xiàn)較差的行業(yè)有7個，分別是：

（1）煤炭開采和洗選業(yè)、（2）石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、（3）非金屬礦采選業(yè)、（4）汽車制造業(yè)、（5）電氣機械和器材制造業(yè)、（6）黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、（7）金屬制品業(yè)。

若將標準放寬至只滿足兩個維度（PPI和ROA），則符合標準的行業(yè)又增加了三個，分別是：（8）化學原料和化學制品制造業(yè)、（9）計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、（10）農(nóng)副食品加工業(yè)。之所以沒有納入石油天然氣開采業(yè)，是因為這個行業(yè)的ROA為正且在這些行業(yè)中的改善幅度最大。（詳見CF40研究·簡報《什么行業(yè)會被“去產(chǎn)能”?——理解去產(chǎn)能政策的初步框架 ?》）

可以看到，本輪工業(yè)品價格下行的驅(qū)動力已經(jīng)不單純是來自原材料價格的下降，高端制造業(yè)的產(chǎn)成品在帶動PPI下行方面貢獻了不可忽視的力量，其中“新三樣”扮演了一個比較重要的角色——在新篩選出來的行業(yè)中，電氣機械和器材制造業(yè)包含了光伏和電池，汽車制造業(yè)里有新能源汽車。

這些行業(yè)的營收占比明顯高于上一次的去產(chǎn)能行業(yè)，且上下游關(guān)聯(lián)度也更復雜。從規(guī)?？?，上一輪12個去產(chǎn)能行業(yè)占2015年工業(yè)行業(yè)總營收的比重只有36.9%，而這一次識別出來的10個行業(yè)的營收占工業(yè)行業(yè)總營收的比重高達57.5%，比上次多出了20個百分點。僅汽車制造、電氣機械和計算機通訊這三個行業(yè)占工業(yè)企業(yè)總體營收的比重就高達27%。

而根據(jù)CF40研究·簡報《為什么美國所謂“產(chǎn)能過?！钡臄⑹率清e誤的》的研究結(jié)論，近年新增的制造業(yè)投資主要是由“新三樣”等少數(shù)行業(yè)驅(qū)動。以2023年上市公司數(shù)據(jù)進行分析，2023年全部3659家制造業(yè)上市公司的資本性支出增速為2.76%。而62家“新三樣”行業(yè)上市企業(yè)的資本性支出增速21.0%，對全部制造業(yè)上市企業(yè)資本性支出增速的貢獻為2.78個百分點。

也就是說，“新三樣”行業(yè)解釋了2023年全部制造業(yè)上市公司的資本性支出增量。除去62家“新三樣”上市公司，剩下的3597家制造業(yè)上市公司的資本性支出增速只有-0.02%，幾乎為零。這意味著，如果直接抑制這部分投資，那么制造業(yè)投資增速可能將受到比較明顯的沖擊。

客觀分析“新三樣”行業(yè)產(chǎn)能

以“新三樣”為代表的新興行業(yè)不僅是高資本密集度行業(yè)，同時也是高技術(shù)密集度行業(yè)。對這些行業(yè)的產(chǎn)能是否存在過剩需要客觀分析。

第一，從投資和產(chǎn)能擴張的角度看，“新三樣”行業(yè)確實是近年來我國制造業(yè)增長的主要驅(qū)動力，且其投資行為與當期財務表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度不高，呈現(xiàn)出一定的非市場化力量驅(qū)動的特征。

除投資高度集中在“新三樣”行業(yè)外，如果以固定資產(chǎn)存量作為衡量產(chǎn)能變化的指標，會發(fā)現(xiàn)近年我國只有電氣機械、計算機通信和化學原料及化學制品制造業(yè)等一小部分行業(yè)保持了產(chǎn)能擴張趨勢，大部分行業(yè)的產(chǎn)能都維持不變甚至在縮減。在2023年制造業(yè)固定資產(chǎn)存量增速為6.31%的情況下，電氣機械行業(yè)貢獻了1.54個百分點，計算機通信貢獻了1.38個百分點，化學原料貢獻了1.00個百分點，其余行業(yè)的貢獻要明顯小于上述行業(yè)。

同時，“新三樣”行業(yè)的資本性支出增速與其營業(yè)收入和利潤總額增速的相關(guān)性并不顯著。這與其他絕大多數(shù)行業(yè)投資行為跟隨市場形勢做出改變的表現(xiàn)形成了鮮明對比，暗示其投資決策背后確實可能有非市場化因素的驅(qū)動。

第二，考慮到潛在需求和技術(shù)迭代的特殊性，不能簡單判定“新三樣”存在嚴重的整體性產(chǎn)能過剩，需要分行業(yè)具體分析。

根據(jù)CF40研究院的研究成果，至少在汽車制造行業(yè)，當前供需矛盾的核心是潛在需求未被充分釋放，而非絕對的產(chǎn)能過剩。測算顯示，在中性情景下，2024-2030年我國汽車的潛在年均銷量為4326萬輛，其中新能源汽車的潛在年均銷量或在2000萬輛左右，這一規(guī)模遠超當前銷量和一些媒體報道的未來三至五年我國新能源汽車的潛在產(chǎn)能水平。（詳見CF40研究·簡報《未來五年我國潛在汽車年銷量或達4000萬輛》）

近年來國內(nèi)汽車銷量未能達到潛在水平，部分問題可能在于2016年以來我國汽車折舊率的異常下降。汽車銷售由“凈新增需求”和“折舊需求”構(gòu)成。據(jù)CF40研究測算，潛在趨勢下，我國汽車折舊需求可以貢獻汽車銷量的一半左右。然而，2016-2021年我國汽車實際折舊規(guī)模和折舊率與估算數(shù)據(jù)明顯背離，2022年以來雖然有所恢復，但仍然顯著低于估算水平。

根據(jù)測算，2023年我國汽車潛在折舊規(guī)模在1612萬輛，但實際折舊規(guī)模只有813萬輛。如果汽車的折舊規(guī)模能夠維持在潛在水平，2023年我國國內(nèi)汽車銷量應可達到3300萬輛，但實際銷量只有2500萬輛。

2016-2023年，我國汽車實際折舊規(guī)模低于潛在折舊累計達4620萬輛，這部分延遲折舊的汽車都可能在未來某些時刻折舊，但不能排除一些被忽略的需求抑制因素可能持續(xù)對我國汽車需求產(chǎn)生抑制作用，導致汽車需求無法得到充分釋放。

此外，新興產(chǎn)業(yè)里新增的產(chǎn)能與原有產(chǎn)能可能存在非常大的區(qū)別，形成替代關(guān)系，不能簡單加總。一個比較典型的案例就是新能源汽車對傳統(tǒng)油車的替代。新能源汽車產(chǎn)能增加，就必然伴隨著傳統(tǒng)油車出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩，這種產(chǎn)能過剩與傳統(tǒng)油車企業(yè)過往的投資行為并沒有直接關(guān)系，而是一個“創(chuàng)造性破壞”的過程，背后的核心驅(qū)動力量是技術(shù)進步和需求升級，這也是市場出清的正常過程。