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文| 陳興華 編輯 | 一鳴

近日，海航集團在“甩賣”的路上停不下來。今年10月，繼海航控股擬以約13億元價格將北京海航大廈轉讓萬科的議案遭股東大會否決后，10月19日，海航基礎發(fā)布公告稱，擬以13.85億元出售深圳海航城項目100%股權。此外還有報道稱，海航集團正在為其境外的9個項目尋找買家。

事實上，自2017年下半年開始，依靠杠桿融資并購，總資產(chǎn)規(guī)模超過萬億元的海航集團突遇流動性危機，債務壓力陡增。在現(xiàn)金流捉襟見肘同時，海航旗下航空公司正常支付燃油費用的能力甚至也受到影響。由此，海航大肆拋售收購的多個項目，以應對自身前所未有的債務及經(jīng)營危機。困境之下，海航重新認識到聚焦航空主業(yè)，健康發(fā)展的重要性。

（現(xiàn)任海航集團董事局董事長陳峰 圖/騰訊證券）

擴張致債務高企 轉買為賣

2015年，海航首次進入世界500強，2017年迅速躍升至世界500強170位，成為橫跨航空、酒店、旅游、地產(chǎn)、金融、物流、科技等諸多行業(yè)的龐然大物。海航集團董事長陳峰甚至曾豪言：“到2025年，海航要進入世界500強前10名?！?

海航集團的資產(chǎn)規(guī)模暴增源于其大規(guī)模收購。公開資料顯示，2015至2017年，海航在國內(nèi)、國際市場的重磅交易中頻繁亮相。希爾頓集團、德意志銀行等知名跨國公司的股權，以及上海外灘、香港啟德區(qū)域、紐約曼哈頓等均成為海航的“獵物”。三年期間，其收購支出高達500億美元。

去年6月5日，海航集團董事局副董事長兼首席執(zhí)行官譚向東接受《路透》采訪時稱，海航30%的資產(chǎn)位于海外，給集團帶來超過50%的營收，這讓海航有足夠大的體量利用海外的組織結構來進行并購事宜。

然而，大舉高杠桿并購的背后潛在金融風險。海航的并購資金大多來自各大銀行的授信貸款，其中八大主要銀行對海航集團的授信額度高達8000億。

分析顯示，海航集團的資本運作路徑為銀行貸款購買、抵押再貸款并購擴張、推動資產(chǎn)證券化，然后發(fā)債、定增等直接融資，再收購擴張，如此循環(huán)。而當銀行杠桿收緊時，龐大的債務問題則將暴露出來。

（海航為2016年跨境投資并購之王 圖/視覺中國）

2017 年 6 月 22 日，銀監(jiān)會要求各大銀行對海航、萬達、安邦等多家企業(yè)境外投資借款進行風險排查。幾天之后，海航旗下喜樂航本擬以 4.15 億美元收購美國公司 GEE34.9％股權的計劃宣告失敗?？耧j猛進的海航此后陷入了“煎熬”。

自去年下半年開始，海航迅速由“買買買”轉換為“賣賣賣”，頻繁出售海內(nèi)外資產(chǎn)，以換取現(xiàn)金流。

據(jù)統(tǒng)計，2017年下半年，海航子公司共披露了近30個資產(chǎn)處置事件，累計涉及金額達逾300余億元。其中包括，去年8月，1.8億元出售海冷租賃75%股權，9月0.16億元出售萊織華印務10.27%股權，11月出售一卡通廣告100%股權和西班牙 NH酒店集團1.14%股份，交易價格分別為10億元、1.6億元。12月，將海洋花園95%的股權以2.3億元出售。上述交易合計為62.76億元。

據(jù)虎嗅網(wǎng)此前報道，海航曾對債務問題遮遮掩掩，甚至拉上政府和國有銀行出面背書。但到了去年底，隨著資金鏈高度緊張，以及標普連續(xù)下調(diào)海航企業(yè)信用評級、企業(yè)債發(fā)行受阻、融資成本快速上升等連鎖反應，海航先后被曝出拖欠航油、大規(guī)模裁員等危機癥狀，最后只能公開承認出現(xiàn)資金危機。

4月27日晚間，海航集團公布的一份審計報告顯示，截至2017年底，海航集團報表內(nèi)總資產(chǎn)為1.23萬億元，同比增長21.31%；總負債為0.74萬億，同比增長22.04%。報表顯示，截至2017年底，海航集團剩余貨幣資金為1762.39億元，其中包括481.64億元的受限資金。負債方面，其短期借款為1260.62億元，一年到期的非流動負債為558.11億元，印證了海航集團資金鏈緊張的局面。

海外資產(chǎn) 地產(chǎn)項目成出售重點

17年的拋售只是海航大甩賣的開始。2017年12月19日，《華爾街日報》報道稱，海航尋求出售價值60億美元的海外物業(yè)，將出售的物業(yè)包括曼哈頓、倫敦和舊金山的辦公大樓、法屬波利尼西亞的度假村以及在澳大利亞的建筑。

澎湃新聞近日報道，海航集團仍正在為其境外的9個項目尋找買家。這9個項目分別為倫敦路透社大廈、鐵獅門一期哈德遜Spiral項目、鐵獅門二期布魯克林Wheeler項目、鐵獅門三期布魯克林梅西項目、紐約曼哈頓Cassa酒店、大溪地波拉波拉瑞吉酒店、墨爾本AH五星培訓中心、布魯塞爾唐拉雅秀酒店和瑞信大廈。

據(jù)統(tǒng)計，在海航出售的資產(chǎn)中，涉及旅游項目、地產(chǎn)項目、機場股權、飛機、物流公司股權，以及銀行、證券、保險等各項金融資產(chǎn)等，其中主要為海外資產(chǎn)和房地產(chǎn)項目，交易規(guī)模占比在一半以上。而進入2018年，海航加速了其海外資產(chǎn)、地產(chǎn)項目、酒店等業(yè)務出售進程。

（北京海航大廈 圖/每日經(jīng)濟新聞）

1月26日，海航集團旗下香港國際投資集團有限公司宣布將2012年1月購入的悉尼地標建筑One York寫字樓出售給黑石集團，價格為2.05億澳元；2月份，海航集團旗下企業(yè)海航美洲置業(yè)有限責任公司以3億美元出售了位于紐約曼哈頓第六大道的1180 Avenue of Americas，買家為諾斯伍德投資公司；2月13日和3月9日，海航旗下港股公司香港國際建投相繼出售了其2016年11月至2017年1月購入的三宗香港住宅地塊，共計回籠資金223.2億港元。

3月12日，海航實業(yè)板塊下屬上市公司海航基礎公告稱，擬將旗下兩家地產(chǎn)公司以19.33億元的價格出售給融創(chuàng)中國旗下子公司，這是海航首次公開出售國內(nèi)地產(chǎn)項目。此外，3月1日至4月下旬，海航集團相繼出售其持有的希爾頓酒店三家上市公司的大部分股份，共計套現(xiàn)約85億美元。

今年下半年，海航的資產(chǎn)出售動作相對減少。

6月，諾斯伍德投資公司再度接手了海航位于美國舊金山的123 Mission St辦公大樓，價格約3億美元。這距離海航買下該處資產(chǎn)僅過去不到一年的時間。當月，據(jù)《華爾街日報》報道稱，海航集團將出售位于美國紐約市公園大道245號（245 Park Avenue）寫字樓的部分股權，買家為SL Green Realty。

在國內(nèi)，今年7月，海航基礎突然宣布將武漢藍海臨空產(chǎn)業(yè)園80%的股權轉讓給萬科旗下公司北京厚樸，轉讓價款為3.12億元；9月22日，海航控股擬以約12.99億元價格繼續(xù)向北京厚樸轉讓北京海航總部大廈。不過，在10月15日召開的股東大會上，大部分股東認為這個價格較低且并非最優(yōu)方案，否決了轉讓方案。在這四天之后，海航基礎又發(fā)布公告稱，擬出售深圳海航城項目100%股權，轉讓價款約13.85億元。

據(jù)路透報道，在8月海航發(fā)給潛在投資者的文件中，已掛牌出售或打算出售逾80處房地產(chǎn)資產(chǎn)，總價值逾110億美元，以加速推動削減巨額債務。據(jù)不完全統(tǒng)計，自今年1月以來，海航已經(jīng)出售或同意出售價值近200億美元的資產(chǎn)。

轉身回頭 聚焦航空主業(yè)

2018上半年海航已頻頻釋放回歸主業(yè)的信號，強調(diào)“去地產(chǎn)化、去杠桿，聚焦主業(yè)”。知情人士透露，海航集團聚焦主業(yè)的思路已定，未來或僅保留海航航旅、海航物流兩大板塊；海航資本或僅保留租賃、信托業(yè)務。

海航集團旗下目前共有四大產(chǎn)業(yè)板塊：海航航旅、海航物流、海航資本、海航科技。2017年一份公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，海航集團資產(chǎn)總規(guī)模1.5萬億，其中海航航旅、海航物流分別占28%、33%，合計近萬億；兩者的營運收入合計約不到4000億，占比達52%。

大摩財經(jīng)報道稱，海航系去杠桿回歸主業(yè)的大收縮大調(diào)整是在政府要求下進行，大致思路在今年初即已初步確定。已離世的海航集團前董事長王健在今年4月接受采訪時即稱：“海航集團將通過多種手段，對與主業(yè)相關性不大、盈利能力不強、不符合國家政策導向的資產(chǎn)進行優(yōu)化處理，堅定不移去杠桿、降低資產(chǎn)負債率?！?

10月24日，在海航集團黨委擴大會議上，陳峰也指出，海航要以航空運輸主業(yè)為核心，調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向與結構，堅定推進企業(yè)轉型和健康發(fā)展。

北京一大型投行人士日前分析，高負債、加杠桿擴張的海航集團，在去杠桿、風險排查背景下，或面臨較大的資金鏈壓力，甩賣資產(chǎn)斷臂求生是其要務。此外，瘋狂并購也帶來了消化整合難題，回歸主業(yè)或是必然。

（海南航空波音787飛機 圖/視覺中國）

海航今年下半年的動作印證了這一點。6月初，海航控股發(fā)布公告稱，擬收購集團旗下西部航空、海航技術、HNA Aviation和天羽飛訓等公司，以擴大航空業(yè)版圖，并整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈。同時又引入淡馬錫等投資者募集70億元，用于發(fā)動機維修投資項目。此外，海航集團還與京東集團達成戰(zhàn)略合作，在物流地產(chǎn)、航空貨運、冷鏈物流等方面推動電商物流全球化戰(zhàn)略。

然而海航內(nèi)部“去化”、“消化”，以及外部債務壓力等問題仍將極大影響海航的轉型和良性發(fā)展。據(jù)海航集團債券2018年半年報顯示，報告期內(nèi)公司總資產(chǎn)1.1萬億，較上期末減少9.53%；總負債6574億，較上期末增加10.74%。

7月8日，海南常務副省長毛超峰調(diào)研海航集團時再次表態(tài)稱，支持海航集團“聚焦航空主業(yè)，健康發(fā)展”。海航集團專門召開了董事會討論航空運輸安全等重點工作，顯示海航債務危機初步緩解后，回歸航空主業(yè)已是重中之重。

在多個資產(chǎn)項目出售之時，海航的前進步伐也驟然放緩，公司市值不斷蒸發(fā)。不難發(fā)現(xiàn)海航集團旗下多個收購項目已經(jīng)叫停，備受關注的當當網(wǎng)收購案也以失敗告終。據(jù)商業(yè)周刊9月26日報道，自幾個月前陸續(xù)復牌以來，海航7家子公司的總市值已經(jīng)蒸發(fā)了約四分之一（100億美元），彰顯出海航集團在出售資產(chǎn)以償還亞洲最大規(guī)模債務之際所面臨的挑戰(zhàn)。

商業(yè)周刊進一步稱，盡管有跡象表明海航集團獲得了政府的支持，但海航子公司一直難以重樹債券投資者的信心。海航旗下渤海金控6月、9月債券發(fā)行籌資規(guī)模僅達到計劃規(guī)模的一半，另一個危險信號是，海航旗下Ecotech Panorama Cayman Co.于9月表示，其1.056億美元債券的贖回時間將再推遲8周。這意味著，海航集團仍需要出售更多資產(chǎn)來籌集資金。

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