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叁 | 中國經(jīng)濟(jì)的積極因素

前半段講的都是悲觀的因素，經(jīng)濟(jì)下滑、外部條件的變化、地緣政治的變化等等，但我們確實(shí)也要看到：中國經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)、韌性和潛力。

盡管現(xiàn)在面臨很多困難和挑戰(zhàn)，但也有很多可圈可點(diǎn)之處。

第一，通貨膨脹比較低。一方面是價格下降反映需求不足，另一方面我們沒有高額通貨膨脹，在世界發(fā)達(dá)國家都面臨高額通貨膨脹的時候，我們的價格比較低，就可以使我們采取各種擴(kuò)大需求的措施，不必跟發(fā)達(dá)國家一樣采取各種緊縮政策。

相反我們就有比較大的空間可以降息，增加財政支出擴(kuò)大需求等。在一定意義上，價格穩(wěn)定總比通貨膨脹要好。

第二，當(dāng)其他國家出現(xiàn)貿(mào)易逆差的時候，我們依然是貿(mào)易順差，現(xiàn)在順差有所減少，但仍然是巨額順差。在世界金融動蕩的時期，有順差總比有逆差好，有錢總比沒錢好。

第三，正因如此，我們的匯率相對而言比較穩(wěn)定，我們最近人民幣貶了一些，但不是因?yàn)槿嗣駧疟旧碜呷?，而是美元前一階段走強(qiáng)，美國因?yàn)榧酉⒑螅涝蛎绹亓?，在其他地方就變比較稀缺，因此對其他貨幣而言，美元走強(qiáng)、美元指數(shù)上升。

但最近美元指數(shù)又有所走跌，人民幣反過來有點(diǎn)走強(qiáng)，現(xiàn)在仍然是7.15、7.16的水平，比過去有些貶值，但是基本穩(wěn)定；如果跟其他貨幣相比，當(dāng)美元走強(qiáng)的時候，其他貨幣的貶值程度比我們要大的多，特別是日元和歐元。

第四，我們的金融系統(tǒng)這些年風(fēng)控比較嚴(yán)格，甚至在一定意義上，國有銀行系統(tǒng)、保險系統(tǒng)高度控制風(fēng)險。盡管我們有金融問題，但是總的來說，金融系統(tǒng)確實(shí)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，在全世界的范圍里，我們的金融系統(tǒng)總的來講是比較穩(wěn)健的。

我們不必?fù)?dān)心出現(xiàn)大的金融危機(jī)，這是美國現(xiàn)在需要擔(dān)心的事情，美國的中小銀行、大銀行的倒閉爆雷事件仍然在不斷發(fā)生，我們拭目以待。

第五，與此同時，我們有新的增長點(diǎn)，一些新型的產(chǎn)業(yè)正在發(fā)展，對整個宏觀經(jīng)濟(jì)起到帶動作用。看到這些增長的時候，也能看到中國經(jīng)濟(jì)增長的潛力。

2023年8月10日，一批汽車即將從蘇州港太倉港區(qū)出口國外市場。圖自IC Photo

首先是汽車，兩三年前都不敢想象中國的汽車出口會變成世界第一，我們?nèi)ツ晔鞘澜绲诙?，僅次于日本超過德國，一季度超過日本成為世界第一，二季度的數(shù)字還沒有出來，但依然是高增長，并且其中非常重要的因素就是新能源汽車的高增長，我們稱它為智能汽車，物聯(lián)網(wǎng)+新能源，帶動一系列的產(chǎn)業(yè)增長。也許會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，也許會重新洗牌，但總的來講，增長趨勢會進(jìn)行下去。

第二，新能源技術(shù)，全世界一枝獨(dú)秀。我們新能源的各種技術(shù)、設(shè)備，包括太陽能面板、風(fēng)能技術(shù)設(shè)備，電池、存儲能力等等，都在世界居于領(lǐng)先地位，而且世界上的出口增長也是比較迅速的，這個產(chǎn)業(yè)依然是我們比較重要的賽道。

第三，人工智能和數(shù)字解決。人工智能方面，最近又被美國的企業(yè)趕超了，也就是ChatGPT，但仔細(xì)想想中國的公司，算法、算力、存儲能力在世界上屬于第一梯隊。從論文的發(fā)表、創(chuàng)新的能力、專利的申請、專利的應(yīng)用等等，我們屬于第一賽道，具有領(lǐng)先優(yōu)勢。

特別是數(shù)字化應(yīng)用改造制造業(yè)、實(shí)業(yè)、應(yīng)用于服務(wù)業(yè)，包括金融服務(wù)業(yè)。制造業(yè)的發(fā)展，數(shù)字化一定是大的趨勢，沒有數(shù)字化就沒有持續(xù)高質(zhì)量的制造業(yè)發(fā)展，從而保住中國世界工廠的地位，而且數(shù)字經(jīng)濟(jì)本身在創(chuàng)造產(chǎn)值、就業(yè)，在各行各業(yè)的應(yīng)用過程中，都是經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。

第四，生物醫(yī)藥。我們現(xiàn)在創(chuàng)新藥已經(jīng)超過歐企和日企。雖然跟美國還不能相比，但比起歐洲和日本的企業(yè)，我們的創(chuàng)新藥占世界比重已經(jīng)超過那些國家，應(yīng)該說生物產(chǎn)業(yè)、生物制藥也是我們的新亮點(diǎn)。

除了產(chǎn)業(yè)之外，我們還有一個重要的發(fā)展引擎——城市化。我們的城市化還在進(jìn)行中，小城市人口向大城市遷移的過程還在進(jìn)行中，下一個階段的重要發(fā)展引擎就是城市群的發(fā)展。城市群有大的，例如長三角、粵港澳大灣區(qū)，但也有很多以大城市為中心的大中小城市群。

也許在偏遠(yuǎn)的三四線城市，這個城市的發(fā)展已經(jīng)走到一定瓶頸，但由于大家在向大城市、城市群集中，城市化的發(fā)展包括房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)仍然可以支撐中國經(jīng)濟(jì)下一階段的發(fā)展。

肆 | 關(guān)于城投債、城市化與走出去

這個過程中必須要解決一些問題，解決這些問題也可以看到經(jīng)濟(jì)的潛力，在問題的背后，可以挖掘出下一階段增長的動力。主要講三個問題：城投債、城市化、走出去。

一、城投債。

剛才說到流動性陷阱，現(xiàn)在增發(fā)了貨幣也不會形成需求，消費(fèi)需求又不振，這個時候只能靠政府增加需求，來彌補(bǔ)總需求的不足。這件事不是中國政府要做的，而是世界上所有的政府，當(dāng)市場需求不足的時候，政府都應(yīng)該出來發(fā)債、增加支出、財政刺激政策。

而且我們還有大量的國有資產(chǎn)。國有資產(chǎn)要為公共服務(wù)、為經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展服務(wù)，我們有巨大的潛力，國有凈資產(chǎn)是一個非常大的數(shù)字。

國有企業(yè)87萬億（凈資產(chǎn)—總資產(chǎn)扣除負(fù)債之后的凈資產(chǎn)是87億），金融企業(yè)國有資產(chǎn)25萬億，行政事業(yè)國有凈資產(chǎn)是42萬億。從債務(wù)的角度來講，本身也是具有保險，不光要看債務(wù)，還要看后面的資產(chǎn)。

總體來講，我們的宏觀債務(wù)率依然是可控的。最新的數(shù)據(jù)，2023年一季度中國的宏觀杠桿率是273%，比去年有所上升，但是比起其他國家我們不算高，日本是476%，美國聯(lián)邦政府的國債占GDP比重突破債務(wù)上限，現(xiàn)在是31萬億美元，相當(dāng)于GDP的123%，一個政府債務(wù)相當(dāng)于GDP的123%。

我們的政府債務(wù)率是60%，企業(yè)債比較高為165%，居民債占40%，跟日本相比，日本的政府債是250%，企業(yè)債比較低110%，居民債是73%。

我們的城投債在什么地方？有一部分是計在政府債的范圍里，但是城投債有一大部分計在企業(yè)債，城投債不是在政府債務(wù)之外又發(fā)現(xiàn)一筆債務(wù)。

城投公司是企業(yè)，是政府擔(dān)保，代替政府借了很多錢，因此很多債務(wù)計算在企業(yè)債務(wù)里面?？梢哉f政府債沒有完全包括城投債，但不能說城投債是在中國總的債務(wù)外還有一塊債務(wù)。

比起日本我們還是可控的，日本的總債務(wù)率476%，國債比率270%，從這個角度來講，我們的城投債從政府債務(wù)來講依然是可控的，而且處理起來應(yīng)該是有余力的。