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不變的目標(biāo)

對于在2021-22年出現(xiàn)的通貨膨脹，一個反復(fù)出現(xiàn)的問題是，目前它的發(fā)展軌跡是否類似于1970年代的大通脹。這種通脹會有多糟糕？央行官員堅(jiān)稱，他們永遠(yuǎn)不會允許1970年代標(biāo)志性的共謀和自滿出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)管理中。1970年代初，時任美聯(lián)儲主席阿瑟·伯恩斯不顧后果地?cái)U(kuò)大了貨幣供應(yīng)，許多人認(rèn)為這是為了幫助理查德·尼克松總統(tǒng)連任。此后，在1978年，威廉·米勒接任伯恩斯。米勒太過于專注印鈔以保持短期利率處于低水平，以至于他沒有意識到通貨膨脹加劇的預(yù)期正在推高長期利率，因?yàn)橘J款人要求更高的利息以抵消通貨膨脹。在米勒領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲時期，美國的通貨膨脹率上升到兩位數(shù)。

直到保羅·沃爾克被任命為主席之后，美聯(lián)儲才開始解決這個問題。在米勒擔(dān)任美聯(lián)儲主席一年半后，沃爾克接替了他的位置。沃爾克名垂后世的舉動是曾將美聯(lián)儲的短期政策利率提高到19%以上，最終將通脹率從1980年的峰值14%拉回較低水平。然而，鮮為人知的是，沃爾克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲最初還有所保留，他們擔(dān)心利率上升會引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，從而影響1980年的總統(tǒng)選舉。實(shí)際上，它開始時是允許通貨膨脹率上升的，這可能會導(dǎo)致后來的經(jīng)濟(jì)衰退更嚴(yán)重。到1982年，沃爾克的美聯(lián)儲已將年通脹率降至3%至4.5%的范圍內(nèi)，直到艾倫·格林斯潘于1987年接任美聯(lián)儲主席。值得注意的是，盡管格林斯潘聞名于世是因其善于引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)并進(jìn)一步拉低了通脹，但美聯(lián)儲仍花了一段時間才將通脹率降低到2%。以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量，在格林斯潘任主席的頭幾年，年通脹率上升至5%以上，然后在1990年代中期出現(xiàn)大幅下降。在高通脹預(yù)期根深蒂固的時候，拉低通脹率可說是一項(xiàng)非常困難的任務(wù)。在當(dāng)前危機(jī)中，盡管央行官員仍擔(dān)心通脹預(yù)期可能會進(jìn)一步上升，但到目前為止，通脹預(yù)期相對溫和。

在大通脹時期，各國央行也面臨著截然不同的挑戰(zhàn)。1970年代初布雷頓森林固定匯率體系瓦解，這消除了貨幣和黃金之間最后一點(diǎn)聯(lián)系。美國是少數(shù)擁有獨(dú)立央行的國家之一，維持穩(wěn)定的物價(jià)是獨(dú)立央行的重要使命。隨著時間的推移，這一使命被證明極有價(jià)值，因?yàn)檫@一使命可以用來抵御要求央行壓低利率的政治壓力。各國央行行長會發(fā)現(xiàn)他們時至今日仍在與這些壓力作斗爭。政治家們現(xiàn)在更頻繁地催促央行行長放緩加息而非乞求加息，尤其是在選舉前的一年。

盡管如此，當(dāng)前的通脹危機(jī)和此前的危機(jī)仍有一些驚人的相似之處。最重要的是，這兩場危機(jī)之所以成形都是因?yàn)槌霈F(xiàn)了新的供應(yīng)問題。1973-74年的歐佩克石油禁運(yùn)對全球經(jīng)濟(jì)造成了二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的沖擊，俄烏戰(zhàn)爭也同樣動搖了全球經(jīng)濟(jì)體系的基礎(chǔ)，極大惡化了本已受到疫情影響的全球供應(yīng)鏈問題。在這兩個時期，凱恩斯主義導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)刺激政策在經(jīng)濟(jì)學(xué)界和政策輿論圈中都很流行，而供應(yīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)幾乎被遺忘了。

美國超市里空空如也的貨架

如今，當(dāng)央行行長們說他們知道如何將通脹恢復(fù)到2%時，他們似乎很有信心，但當(dāng)他們堅(jiān)持說他們會奮斗不止直到通脹恢復(fù)到這一目標(biāo)時，他們就不那么有說服力了。他們必須意識到，提高利率有可能造成經(jīng)濟(jì)深度衰退。央行行長們知道，深度衰退將對低收入人群、年輕人和出身于歷史性弱勢群體的工人造成特別嚴(yán)重的打擊。這些群體正是美聯(lián)儲在其新政策框架中明確提出要幫助的群體。鑒于最近發(fā)生的事件，美聯(lián)儲需要重新考慮其關(guān)注焦點(diǎn)，但幫助弱勢群體肯定仍將是優(yōu)先事項(xiàng)。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，各國央行從一開始就不該形成通脹目標(biāo)2%的共識，將通脹控制在3%甚至4%會更好。根據(jù)這一觀點(diǎn)，在將更高的通脹預(yù)期納入利率考量后，一旦發(fā)生危機(jī)，央行將有更大的降息空間。這是一場失之毫厘差之千里的復(fù)雜辯論。本質(zhì)上，提高目標(biāo)利率方案可以替代負(fù)利率方案。對央行行長來說，這一舉措的弊端在于，他們一再宣誓自己將忠實(shí)遵守長期通脹2%的目標(biāo)，任何改變，尤其是在經(jīng)濟(jì)疲軟時的改變，都可能削弱他們的可信度，而這意味著通脹目標(biāo)有可能在未來被推得更高。因此，如果在通脹率更高的情況下，經(jīng)濟(jì)仍能在未來幾年平穩(wěn)運(yùn)行，央行行長們可能會說，盡管他們目前容忍適度的高通脹出現(xiàn)，但他們?nèi)源蛩阍谖磥砘氐?%的通脹目標(biāo)，并將尋找合適的方法在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)長期低迷的情況下平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。長期保持較高的通脹水平還有其他缺點(diǎn)——工資和物價(jià)最終會更頻繁地進(jìn)行調(diào)整，從而降低了貨幣政策的有效性，并且在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的時候，央行可能仍會缺乏足夠的降息空間。

“穩(wěn)定”的代價(jià)

盡管選民們對通貨膨脹怨聲載道，但人們不禁要問，他們準(zhǔn)備好應(yīng)對下一次經(jīng)濟(jì)衰退了嗎。美聯(lián)儲肯定對這樣的結(jié)果感到擔(dān)憂。另一個風(fēng)險(xiǎn)是長期實(shí)際利率（即在2008年金融危機(jī)后崩潰的通貨膨脹因素調(diào)整后利率）可能繼續(xù)回歸其超長期趨勢，即每世紀(jì)下降約1.6個百分點(diǎn)，但這與金融危機(jī)后幾年發(fā)生的近3個百分點(diǎn)的下降完全不同。這將使政府借貸成本更高，并給中央銀行帶來更大壓力，央行會被要求保持低利率并通過通貨膨脹使政府債務(wù)貶值。事實(shí)上，政治和經(jīng)濟(jì)格局的變化已經(jīng)如此深遠(yuǎn)，以至于在可預(yù)見的未來，美聯(lián)儲似乎不太可能選擇將通脹水平降至疫情前水平并保持不變。

貨幣政策對政治有很大影響力。經(jīng)濟(jì)周期是世界各國選舉的有效預(yù)測指標(biāo)。但正如當(dāng)前危機(jī)所表明的那樣，政治也會影響貨幣政策。歐洲央行在顛三倒四地解釋它為什么必須從歐洲外圍國家（尤其是意大利）繼續(xù)購入大量債務(wù)。它最初將這一政策宣傳為對抗通縮的必要措施，但它現(xiàn)在卻一邊提高利率以對抗通脹，一邊重新定義了該計(jì)劃。當(dāng)然，實(shí)施這一政策的真正原因一直是展示歐元區(qū)北部國家的承諾，即它們會支持歐元區(qū)南部國家的政府債務(wù)，這根本就是為了政治。在英國，2022年9月成為首相的利茲·特拉斯公開主張控制英格蘭銀行，而她正是在其財(cái)政政策可能會帶來長期通脹上行壓力時說的這番話。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼曾經(jīng)認(rèn)為，通貨膨脹在任何時候都是一種貨幣現(xiàn)象。當(dāng)然，這是論戰(zhàn)時的夸大其詞。正如世界現(xiàn)在看到的那樣，通貨膨脹受到許多因素的影響，包括政府支出刺激措施和全球供應(yīng)鏈危機(jī)。誠然，如果央行足夠耐心和足夠獨(dú)立，它們可以稱心如意地制服長期通脹率。但如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)遭受重創(chuàng)，那它們能走多遠(yuǎn)就不清楚了。目前的高通脹有一個好處，這就是高通脹可能會迫使政治家們再次意識到，不要把低且平穩(wěn)的通脹水平視為理所當(dāng)然，央行必須獲得實(shí)現(xiàn)其核心使命所必需的自由和專注。至于央行行長們，他們應(yīng)該更加開放地使用新工具，如使用無限制的負(fù)利率政策來對抗嚴(yán)重衰退，這些工具可以有效幫助行長們抵御政治壓力，不在經(jīng)濟(jì)過熱時仍保持較低利率。無論美聯(lián)儲能否在當(dāng)前危機(jī)中實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，它在未來十年面臨的挑戰(zhàn)都將比疫情前面臨的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻。

（觀察者網(wǎng)由冠群譯自美國《外交事務(wù)》雜志）

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