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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者  劉典、蔡英杰】

2月28日，世界衛(wèi)生組織將新冠肺炎全球風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別從此前的“高”提高至最高級(jí)別“非常高”。此前，隨著中國(guó)疫情的逐步有效控制，全球金融市場(chǎng)情緒一度好轉(zhuǎn)。但近日隨著海外疫情的進(jìn)一步蔓延，大幅波動(dòng)隨之到來。

上周，全球股市陷入低迷，美股創(chuàng)2008年金融危機(jī)來最差周表現(xiàn)，道指累計(jì)跌12.36%。由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)三月降息的普遍預(yù)期，美股在本周一則迎來一次報(bào)復(fù)性反彈，走出了一個(gè)深深的“V”字，而在美聯(lián)儲(chǔ)3月3日宣布緊急降息50個(gè)基點(diǎn)后，標(biāo)普盤中跌幅一度超過3.6%，戲劇性地收跌2.85%。美國(guó)股市受疫情的恐慌情緒沖擊發(fā)生劇烈震蕩，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“灰犀?！痹庥鲂鹿谝咔檫@只“黑天鵝”，美國(guó)家庭和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性有所顯現(xiàn)。

道瓊斯指數(shù)3日走勢(shì)圖

一、美股過山車揭示“特朗普繁榮”背后的“債務(wù)懸崖”

此前，美國(guó)一直持續(xù)著長(zhǎng)達(dá)十年的牛市，美股牛市的深層次原因是財(cái)政和貨幣政策的透支。對(duì)于美股的一路上漲，公司股票回購(gòu)是股票市場(chǎng)的一大重要推手。2018和2019兩年公司股票回購(gòu)金額達(dá)7000-8000億美元，明顯較往年增加，為美股最大凈買入方。而公司充裕的資金流動(dòng)性來源于低息和低稅率環(huán)境。在2018年，特朗普出臺(tái)減稅政策為企業(yè)盈利增長(zhǎng)創(chuàng)造了更良好的環(huán)境，2019年經(jīng)濟(jì)雖有經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，但特朗普不斷給美聯(lián)儲(chǔ)施壓，三次降息推動(dòng)股市繼續(xù)新高。特朗普的一系列寬松的財(cái)政和貨幣政策為公司股票回購(gòu)提供了充足的資金，支撐著美股泡沫的不斷膨脹。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“特朗普繁榮”的背后，是良好的市場(chǎng)預(yù)期和充足的現(xiàn)金流對(duì)其的重要支撐。近年來，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)雖部分?jǐn)?shù)據(jù)低于預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出繁榮的景象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的溫和增長(zhǎng)得益于基本面的穩(wěn)定。自2019年9月以來，美國(guó)失業(yè)率一直維持在3.5%左右，為1969年12月以來最低水平，此前的失業(yè)率水平呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢(shì)。2020年1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力因素來看，一方面，樂觀的預(yù)期對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，因?yàn)樗碳ち讼M(fèi)支出。而美國(guó)商務(wù)部公布的2019年第四季度消費(fèi)者支出(經(jīng)通脹調(diào)整的個(gè)人消費(fèi)支出)占GDP的68%，個(gè)人消費(fèi)支出是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的動(dòng)力。根據(jù)蓋洛普公司的一項(xiàng)調(diào)查，目前約59%的美國(guó)人認(rèn)為他們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況比一年前要好，大部分的美國(guó)人對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持樂觀的態(tài)度。

另一方面，充足的現(xiàn)金流供給推動(dòng)著美國(guó)股市的上升和個(gè)人消費(fèi)支出的增長(zhǎng)。特朗普政府推行的寬松財(cái)政貨幣政策在為企業(yè)盈利增長(zhǎng)提供動(dòng)力的同時(shí)，低息環(huán)境也在促進(jìn)美國(guó)家庭通過透支未來的方式提高消費(fèi)水平。美國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Go Banking Rates曾對(duì)7052名美國(guó)人進(jìn)行過調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)近七成的受訪者儲(chǔ)蓄少于1000美元。美國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮，美國(guó)民眾的樂觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及充足的現(xiàn)金流共同促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的溫和增長(zhǎng)。

個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)明顯放緩，家庭負(fù)債泡沫在迅速增大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮之下風(fēng)險(xiǎn)在不斷加劇。一方面，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，美國(guó)商務(wù)部公布的2020年1月消費(fèi)者支出增長(zhǎng)0.2%，低于前值。而美國(guó)2019年消費(fèi)者支出較2018年增長(zhǎng)4%，為2016年以來最低年度增速。由于個(gè)人消費(fèi)支出增速的不斷下降，2019年美國(guó)全年GDP增速創(chuàng)三年來最低。

另一方面，美國(guó)家庭負(fù)債規(guī)模在迅速擴(kuò)大。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2019年美國(guó)家庭負(fù)債報(bào)告，2019年美國(guó)家庭負(fù)債總計(jì)增加6010億美元，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來最大年度增量。2019年美國(guó)家庭負(fù)債總量首次突破14萬(wàn)億美元，約占美國(guó)GDP的67%。美國(guó)家庭負(fù)債的增加約72%來源于住房按揭貸款的增加，而車貸和信用卡貸則增加了570億美元。此外，美國(guó)信用卡貸款量超過了學(xué)生貸款量，是年輕人負(fù)債的主要來源。

高負(fù)債的消費(fèi)方式削弱了美國(guó)家庭的應(yīng)急能力，其透支著未來的現(xiàn)金流，增加了經(jīng)濟(jì)的泡沫存量。美國(guó)家庭的高負(fù)債使其在應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)顯現(xiàn)出很大的脆弱性，他們無法應(yīng)對(duì)未知的危機(jī)，甚至無法支付意外的醫(yī)療費(fèi)用。