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【文/ 瞿新榮】

1. 巴菲特的新目標

7月份，巴菲特大手筆收購天然氣公司道明尼（Dominion Energy）旗下的中游能源業(yè)務(wù)，交易總額高達97億美元（約合685億元人民幣），其中40億以投資方式進行，另外57億以承擔債務(wù)方式進行。

巴菲特每個動作都能引發(fā)市場關(guān)注，該筆巨額收購當然也不例外。

前段時間，“股神”剛剛清空航空股，賬面上躺著1300多億美元（約合9088億元人民幣）現(xiàn)金，正在市場猜測“股神”何時出手、會收購什么資產(chǎn)時，暴跌下的美國油氣資產(chǎn)成了巴菲特整合收購的對象。

巴菲特

遭遇新冠肺炎疫情，很多企業(yè)沒有逃過破產(chǎn)厄運，如航空、酒店、出租車等行業(yè)，而油氣是最集中的領(lǐng)域。

6月底，美國老牌頁巖油公司切薩皮克能源申請破產(chǎn)。這個市值曾一度高達375億美元（約合2021億元人民幣）的巨頭，在破產(chǎn)前市值縮水到2億美元（約合14億元人民幣）。在切薩皮克能源之前，惠廷石油（Whiting Petroleum）和戴蒙德海上鉆探公司（Diamond Offshore Drilling）也在今年相繼破產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，至7月3日，美國能源行業(yè)負債超過5000萬美元（約合3.5億元人民幣）的公司提交破產(chǎn)申請的已超過20家。

巴菲特收購的道明尼子公司的業(yè)務(wù)邏輯并不復(fù)雜，主要包括道明尼能源運輸公司（Dominion Energy Transmission）、Questar管道公司（Questar Pipeline）和卡羅來納天然氣傳輸公司（Carolina Gas Transmission）100％的股份，以及易洛魁天然氣運輸系統(tǒng)公司50％的股份（Iroquois Gas Transmission System）。

在伯克希爾能源公司完成該筆收購后，其業(yè)務(wù)將占美國所有州際天然氣傳輸量的18%。

那么，在眾多可收購項目中，巴菲特為何重金收購一家即將破產(chǎn)的天然氣管道輸送公司？

美國老牌頁巖油公司切薩皮克能源公司

2. 受“股神”青睞的是什么？

美國天然氣輸送市場主要形成于上世紀80年代中后期天然氣改革進程中，壯大于2016-2018年。

上世紀80年代以前，美國和加拿大對天然氣井口價（開采出來時候的價格）進行嚴格監(jiān)管，限制了企業(yè)生產(chǎn)的積極性，同時使得天然氣價格不能有效反映市場變化。70年代石油危機爆發(fā)，石油漲價，但天然氣價格仍然偏低，引發(fā)天然氣供不應(yīng)求局面，導(dǎo)致1976-1977年冬季美國天然氣嚴重短缺，學校停課、數(shù)千家工廠停產(chǎn)。

在這樣的背景下，為了避免價格管制下市場資源分配扭曲，美國80年代中后期加快天然氣改革進程：解除對井口價格管制，同時要求管道公司管輸與銷售業(yè)務(wù)分離，管道放開，實行“第三方準入”，供氣方公平使用管道。

在這種情況下，管道運輸服務(wù)應(yīng)運而生。

管道運輸服務(wù)的進一步發(fā)展得益于美國頁巖氣的發(fā)展。

美國天然氣市場主體多元，上中下游及交易市場完全自由競爭，上游生產(chǎn)商6300多家，其中，21家大公司為主要生產(chǎn)商，中游管道公司約160家，儲氣庫運營商123家，下游地區(qū)配送公司約1300多家，居民用戶6672萬戶，商業(yè)用戶536萬戶，工業(yè)用戶19萬戶，發(fā)電用戶1700余戶。

原則上，市場供需決定天然氣價格。

2016年美國頁巖氣產(chǎn)量206億方，2018年產(chǎn)量6486億方，增長32倍。美國能源從對外依存度70%，到油氣自給，未來將變成世界天然氣最大出口國。中國將成為美國首要出口目標國之一。

管輸服務(wù)就像高速公路收費一樣，能夠持續(xù)不斷創(chuàng)造現(xiàn)金流。對于巴菲特來講，這是非常好的資產(chǎn)，也是他非常熟悉的業(yè)務(wù)模式——收取“過路費”模式，其過去投資美國運通等都有類似特點。

而且，天然氣在一次能源中的占比，未來還有很大發(fā)展空間。在全球一次能源結(jié)構(gòu)中，憑借低碳清潔特點，天然氣地位不斷上升，由1980年的18%提升至2018年24%，而石油則從46%下降至34%，煤炭穩(wěn)定在27%。

根據(jù)英國石油公司（BP）以及中國石油集團經(jīng)濟技術(shù)研究院發(fā)布的2019版《世界與中國能源展望》報告分析，天然氣可能在2050年左右占一次能源比重上升到27.6%，超過石油的27%，成為第一大能源品種。

毫無疑問，未來天然氣在發(fā)電以及民用、工業(yè)發(fā)面，依然有很大空間，這可能是巴菲特看好天然氣的第二個原因。

另外，天然氣跟石油的巨大差異在于，其用途不像石油那樣依賴于交通。疫情后的世界，很多人判斷在家辦公將成為一種模式，會降低對交通運輸和石油的需求。隨著疫情得到控制后經(jīng)濟活動的復(fù)蘇，作為民用、工業(yè)以及發(fā)電用途，天然氣將依然受到青睞。

或許巴菲特依然“寶刀未老”，強者恒強的邏輯仍在。此次頁巖油危機后，美國頁巖油頁巖氣市場將出現(xiàn)分久必合的趨勢，通過整合來提升頁巖油氣公司競爭力。

3. 中國天然氣市場發(fā)展任重道遠

如果巴菲特看好美國天然氣管道運輸，那么，中國天然氣管道運輸?shù)臋C會豈不是更大？

對比美國，中國天然氣市場無論在管輸長度，還是管輸交易各方面，都還有非常大的發(fā)展空間。

從天然氣使用量來講，中國天然氣依然有很大提升空間。

美國能源結(jié)構(gòu)中，2018年天然氣占一次能源比重為31%。BP統(tǒng)計，2013年世界能源消費結(jié)構(gòu)中，煤炭占30%，石油占33%，天然氣占24%，而中國天然氣占一次能源的比重只有7%-8%，根據(jù)市場預(yù)計以及政策方向，中國天然氣占一次能源比重要在2020年達到10%，在2030年達到15%，依然有很大增長空間。

從天然氣管輸長度來講，中國天然氣管道里程約為美國的1/5。

我國當前油氣主干管道總里程12萬公里，其中，原油1.9萬公里，成品油2.5萬公里，天然氣長輸管道7.6萬公里。根據(jù)天然氣“十三五”規(guī)劃，到2020年，新建天然氣主干及配套管道4萬公里，總里程達到10.4萬公里。而美國天然氣管道已經(jīng)超過30萬英里（約48萬公里），是中國天然氣主干管道總里程約5-6倍。

中石油西氣東輸管道公司銀川管理處的巡檢人員對西氣東輸中衛(wèi)氣壓站內(nèi)的管道、壓力表進行檢查。

2018年，我國在運天然氣長輸管道44條，在建及規(guī)劃干線14條。人均用氣量、管道總長度遠低于發(fā)達國家，天然氣管道密度僅為美國的1/6、法國的1/10、德國的1/15，人均用氣量170方，遠低于世界平均的472方。

另外，中國推進城鎮(zhèn)化也會拉升天然氣需求及管道運輸里程的增長。

我國當前城鎮(zhèn)化率與發(fā)達國家相比，依然有一定差距，按照中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年我國城鎮(zhèn)化率為59.6%，與日本（91.6%）、美國（82.3%）城鎮(zhèn)化水平依然有至少10多年差距，這為我國持續(xù)發(fā)展帶來巨大空間，對能源的需求將持續(xù)增長。

實際上，我國人均能源消耗依然遠低于發(fā)達國家，由此可以看出我國城鎮(zhèn)化水平確實較發(fā)達國家偏低，從這個角度來說，我國天然氣管輸需求依然有很大空間。

隨著2019年12月國家管網(wǎng)公司的成立，油氣管道網(wǎng)運分離將是近幾年油氣改革的核心和焦點，中國必然會通過管道向第三方公平開放，來走美國過去天然氣市場化的道路，通過增加供應(yīng)，推進管輸以及天然氣市場化發(fā)展。