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超越金融：意識(shí)形態(tài)層面

事實(shí)上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的職能遠(yuǎn)不止于進(jìn)行技術(shù)評(píng)估，它們還是某種特定積累機(jī)制的執(zhí)行者。穆迪下調(diào)美國(guó)的評(píng)級(jí)，相當(dāng)于強(qiáng)調(diào)了諸多重要觀點(diǎn)和人們習(xí)以為常的教誨。財(cái)政緊縮政策的主張獲得了進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，促使政府在“財(cái)政責(zé)任”的幌子下對(duì)總體支出采取限制措施。以市場(chǎng)為中心的合法性（即認(rèn)為對(duì)政府的信任源于其發(fā)行的債券對(duì)持有者的吸引力，而非其提供福利、就業(yè)或生態(tài)安全的能力）也受到了質(zhì)疑。那種將未經(jīng)選舉產(chǎn)生的機(jī)構(gòu)置于經(jīng)濟(jì)意義建構(gòu)核心位置的超然獨(dú)立的技術(shù)官僚被視為必要的矯正力量。

然而，此次評(píng)級(jí)下調(diào)絕非僅僅是技術(shù)層面的問題，它背后存在著某種意識(shí)形態(tài)因素。穆迪的這一動(dòng)作意在重申美國(guó)政治體制的核心理念：政府就如同擁有信用卡的家庭，必須“量入為出”。評(píng)級(jí)下調(diào)的做法在美國(guó)尤其能體現(xiàn)出威力，此次評(píng)級(jí)下調(diào)將被赤字鷹派利用，以作為進(jìn)一步削減公共服務(wù)開支的正當(dāng)理由，同時(shí)還會(huì)導(dǎo)致軍事預(yù)算的增加，從而加速引發(fā)更嚴(yán)重的政治經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而這一危機(jī)恰恰是導(dǎo)致評(píng)級(jí)下調(diào)最初的原因。

從更深層次來看，此次評(píng)級(jí)下調(diào)其實(shí)是一個(gè)累積固化的體制出現(xiàn)分裂的現(xiàn)象。長(zhǎng)期以來，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系依靠美元霸權(quán)、金融化的全球資產(chǎn)需求以及美國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)杠桿作用得以維持，如今這一體系開始在各個(gè)層面感受到壓力。此次評(píng)級(jí)下調(diào)反映了投資者、機(jī)構(gòu)甚至盟友對(duì)這一體系的可持續(xù)性的質(zhì)疑在日益加深。由于政治失靈、全球經(jīng)濟(jì)重心的轉(zhuǎn)移以及針對(duì)金融武器化的日益嚴(yán)重的地緣政治反彈，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的質(zhì)疑一直在不斷加深。

錨點(diǎn)的侵蝕：實(shí)物資產(chǎn)而非虛擬資本

此次評(píng)級(jí)下調(diào)，其影響不僅限于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。如果沒有無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)，所有其他金融資產(chǎn)的定價(jià)都會(huì)變得不穩(wěn)定。公司債券、抵押貸款證券、金融衍生品以及養(yǎng)老基金投資組合都是以美國(guó)國(guó)債作為基準(zhǔn)的。當(dāng)美國(guó)國(guó)債變得“有風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)，現(xiàn)代全球金融的結(jié)構(gòu)也就開始變得搖搖欲墜了。那些承諾只投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的基金經(jīng)理將因此面臨法律困境。此次評(píng)級(jí)下調(diào)之后，投資組合優(yōu)化模型需要重新調(diào)整，估值框架也會(huì)發(fā)生變化。

特朗普或許并未意識(shí)到，他已經(jīng)毀掉了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。他過度使用關(guān)稅手段、政策搖擺不定以及對(duì)主要貿(mào)易伙伴采取對(duì)抗態(tài)度，這些做法都削弱了全球?qū)σ悦涝?jì)價(jià)的資產(chǎn)的偏好。從這個(gè)角度來看，穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)并非美國(guó)財(cái)政倍感壓力的結(jié)果，而是地緣政治脫鉤的先兆。

如果美國(guó)國(guó)債無法再充當(dāng)全球金融體系的支柱，那么取而代之的是什么？當(dāng)“無風(fēng)險(xiǎn)”不再意味著“不受政治影響”時(shí)，這個(gè)空白又該如何填補(bǔ)？當(dāng)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的資金也開始尋求其他選項(xiàng)，又會(huì)發(fā)生什么？

這些是穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)所引發(fā)的問題，但卻無法給出答案。穆迪的表現(xiàn)雖引人注目，但劇情卻并無新鮮之處。真正的戲劇性事件其實(shí)并沒有發(fā)生在舞臺(tái)上，一個(gè)新的體系已然嶄露頭角。海灣國(guó)家對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的偏好，或許反映了世界對(duì)虛擬資本越來越不看好。

30年期美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)。華爾街日?qǐng)?bào)

社會(huì)的瓦解

美國(guó)戰(zhàn)后資本積累與社會(huì)治理的模式正在瓦解。

美國(guó)的資本積累體制是建立在一系列牢固的機(jī)制之上的，美元一直扮演著全球儲(chǔ)備貨幣的角色。這為現(xiàn)行國(guó)際貨幣秩序奠定了基礎(chǔ)，在這種秩序中，美元成為了事實(shí)上的全球債務(wù)憑證，使美國(guó)擁有了以本幣債務(wù)換取實(shí)際商品的獨(dú)特能力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來越多地不是依靠工資的上漲，而是依靠資產(chǎn)的升值、消費(fèi)者債務(wù)以及信貸驅(qū)動(dòng)的投機(jī)行為。

現(xiàn)就職于不列顛哥倫比亞大學(xué)的約翰娜·蒙哥馬利（Johnna Montgomerie）指出，美國(guó)家庭債務(wù)的不斷攀升，反映了實(shí)際工資增長(zhǎng)放緩與自21世紀(jì)初以來信貸產(chǎn)品大量涌現(xiàn)的共同作用，那些信貸產(chǎn)品利用了“跟上瓊斯家的步伐”這種文化心理上的脆弱性（也就是人們都有保持或提高社會(huì)地位的心理需求）。

在全球范圍內(nèi)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的信任是由其主導(dǎo)的軍工復(fù)合體以及全球經(jīng)濟(jì)依存網(wǎng)絡(luò)所支撐的。這些為私營(yíng)和公共部門之間擴(kuò)大杠桿作用提供了條件，而且短期內(nèi)幾乎沒有產(chǎn)生什么不良后果。最后，這種資本積累體制是建立在美國(guó)金融工具與海灣國(guó)家等化石燃料出口國(guó)之間的共生關(guān)系之上的，那些化石燃料出口國(guó)又把貿(mào)易順差轉(zhuǎn)化為對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的投資。

這種資本積累體制正因自身所承受的壓力和內(nèi)部矛盾而逐漸瓦解，金融化的擴(kuò)張與物質(zhì)生產(chǎn)能力的相對(duì)削弱這兩種趨勢(shì)正在同時(shí)發(fā)生。

在國(guó)際層面，在過去30年里，資本形成的模式和生產(chǎn)的模式都發(fā)生了變化，就圍繞“使用價(jià)值”展開的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界的中心地位被嚴(yán)重削弱了。技術(shù)發(fā)展不再由美國(guó)壟斷，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)、軍事和文化方面確立技術(shù)優(yōu)勢(shì)的能力如今也不再是不可挑戰(zhàn)的了。而且，美國(guó)也不再有能力主導(dǎo)全球能源領(lǐng)域。簡(jiǎn)而言之，正如我已經(jīng)論述過的，美國(guó)為世界所提供的東西并非沒有替代品。

在國(guó)內(nèi)方面，美國(guó)的貧困現(xiàn)象已變得極為嚴(yán)重，它會(huì)代代相傳，并在不同地區(qū)蔓延。正如美國(guó)商務(wù)部在2023年所指出的那樣，在過去40年里，美國(guó)的地區(qū)發(fā)展不均衡狀況已經(jīng)愈發(fā)嚴(yán)重，貧富之間的預(yù)期壽命差距也在不斷擴(kuò)大。

路德維格共享經(jīng)濟(jì)繁榮研究所（Ludwig Institute for Shared Economic Prosperity）最近發(fā)布的一份報(bào)告指出，對(duì)于美國(guó)底層的60%家庭而言，“最低限度的生活質(zhì)量”已經(jīng)變得遙不可及。公共衛(wèi)生的失敗、教育事業(yè)的惡化以及住房的高昂費(fèi)用，為美國(guó)政治的分裂提供了有利條件。美國(guó)所承諾的向上流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)安全和代際進(jìn)步，對(duì)于大多數(shù)美國(guó)人來說已不再可信。對(duì)于許多普通美國(guó)人來說，美國(guó)夢(mèng)已經(jīng)變成了一場(chǎng)噩夢(mèng)。

利率的上升只會(huì)使這一情況更加惡化。高利率無法抑制過度開支，反而加劇了不平等現(xiàn)象。當(dāng)資本流向房東等資產(chǎn)持有者時(shí)，生產(chǎn)性投資就會(huì)停滯不前。而那些本應(yīng)用來恢復(fù)金融信心的手段，卻導(dǎo)致美國(guó)社會(huì)結(jié)構(gòu)受到更大的破壞。

下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)的象征意義

穆迪此次下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)反映了他們對(duì)美國(guó)國(guó)債的看法，即人們不再將其視為零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。雖然這在技術(shù)層面上是金融市場(chǎng)的一種氛圍轉(zhuǎn)變，但更準(zhǔn)確地說，這應(yīng)被解讀為對(duì)美國(guó)貨幣和資本市場(chǎng)所依賴的廣泛制度架構(gòu)和物質(zhì)基礎(chǔ)的普遍信任的破裂。

外國(guó)投資者持有美元的意愿如今比歷史上任何時(shí)候都更加難以確定。特朗普政府與海灣國(guó)家之間近期達(dá)成的數(shù)萬(wàn)億美元的交易，表明了這樣一種轉(zhuǎn)變：海灣國(guó)家正在購(gòu)買武器、飛機(jī)和芯片等實(shí)物資產(chǎn)，而非美國(guó)國(guó)債。這絕非對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的肯定，但更多的是對(duì)美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)信心嚴(yán)重弱化的表現(xiàn)。

持續(xù)進(jìn)行的全球能源轉(zhuǎn)型預(yù)示著石油美元時(shí)代的終結(jié)。海灣國(guó)家正在為石油美元時(shí)代的落幕做準(zhǔn)備，它們正在投資可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施和新技術(shù)。在如今的世界上，繼續(xù)積累與傳統(tǒng)化石能源相關(guān)的美元資產(chǎn)已經(jīng)毫無意義。

可以說，金融化正在變得有害。旨在穩(wěn)定國(guó)債需求的加息舉措，反而給美國(guó)的家庭和企業(yè)帶來了更加嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，削弱了需求并加速了經(jīng)濟(jì)收縮。其結(jié)果是一個(gè)自我毀滅的反饋循環(huán)，或者說，一種自體免疫反應(yīng)，治療反而成了問題本身。

這種分化將會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。隨著借貸成本的上升，不平等現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重，有大量資產(chǎn)的家庭和機(jī)構(gòu)將從更高的利息收益和更高的杠桿率中獲益。與此同時(shí)，低收入群體則面臨著不斷增加的債務(wù)負(fù)擔(dān)、停滯的加薪以及服務(wù)質(zhì)量的下降。這加劇了長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性不平等現(xiàn)象。貧困由一代人向下一代人傳遞，由于健康狀況不佳、基礎(chǔ)設(shè)施投資不足以及地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異，這種貧困現(xiàn)象很難扭轉(zhuǎn)。

從啞劇表演到政策現(xiàn)實(shí)

穆迪的此次下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)并非終點(diǎn)，而是一個(gè)信號(hào)。它并非預(yù)示著美國(guó)即將破產(chǎn)，而是指出了美國(guó)維持強(qiáng)大力量的模式正在面臨危機(jī)。這是一個(gè)警告，表明這個(gè)世界上最具影響力的貨幣發(fā)行者的時(shí)間可能已經(jīng)所剩不多，盡管它手中仍有無窮無盡的美元。

穆迪及其他信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)估時(shí)，把美國(guó)政府與其他發(fā)債者一視同仁，這種做法是錯(cuò)誤的。美國(guó)不會(huì)因債務(wù)問題被迫違約，因?yàn)樗軌蚩刂泼涝陌l(fā)行。真正的違約風(fēng)險(xiǎn)僅來自政治方面的拒絕履行義務(wù)（比如提高債務(wù)上限），而非經(jīng)濟(jì)上無力償債能力。

穆迪下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)并不能反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，而是源于對(duì)過時(shí)財(cái)政概念的執(zhí)著，即認(rèn)為赤字是“危險(xiǎn)的”，債務(wù)必須“償還”，聯(lián)邦預(yù)算必須“平衡”。這些說法或許在情感上令人感到合理，但它們?cè)趯?shí)際操作中卻是錯(cuò)誤的。

事實(shí)上，持續(xù)存在的赤字是主權(quán)貨幣體系的一個(gè)特征而非缺陷。這是因?yàn)槌嘧质窍蚪?jīng)濟(jì)中注入金融凈資產(chǎn)的兩種機(jī)制之一（另一種機(jī)制是商業(yè)銀行創(chuàng)造的信貸，此處我不做詳細(xì)討論），能夠維持總需求并促進(jìn)私人儲(chǔ)蓄。對(duì)政府財(cái)政赤字及其“可承受性”的擔(dān)憂，導(dǎo)致人們提出了錯(cuò)誤的問題。

薩繆爾森的“高尚謊言”在戰(zhàn)后或許曾起到一定作用，但如今，風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)發(fā)生了變化。曾經(jīng)能夠抑制過度開支行為的措施如今卻導(dǎo)致了緊縮。它所造成的虛假短缺阻礙了在基礎(chǔ)設(shè)施、教育、醫(yī)療保健和應(yīng)對(duì)氣候變化方面的投資。與此同時(shí)，它也無法解除實(shí)際的通貨膨脹壓力，這些壓力很少源于政府的過度開支，更多源自供給端的瓶頸、定價(jià)權(quán)或行業(yè)失衡。全面加征關(guān)稅只會(huì)增加來自供給端的沖擊。

債務(wù)上限僵局和信用評(píng)級(jí)下調(diào)并非表明美國(guó)的財(cái)政存在嚴(yán)重失誤，而是反映出一種源于陳舊思維的更深層次的政治失靈。這些不過是發(fā)生在20世紀(jì)所搭建的舞臺(tái)上的一場(chǎng)鬧劇，所使用的道具和臺(tái)詞已經(jīng)與我們所處的世界格格不入。而美國(guó)的精英階層卻仍在緊緊抓住充滿舊日氣息的舒適區(qū)不放，世界其他地區(qū)早已向前邁進(jìn)。

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